业绩快速增长，聚焦中药大健康主业

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 中成药 2023年04月20日 康恩贝（600572）2023年一季报点评 推荐 （维持） 业绩快速增长，聚焦中药大健康主业 目标价：8.2元 当前价：6.80元 事项：  2023年Q1公司实现营业收入21.31亿元（YOY+25.27%），实现归属于上市公司股东的净利润2.84亿元（YOY+175.17%），实现归属于上市公司股东的扣非后净利润2.64亿元（YOY+36.42%）。 评论：  公司聚焦中药大健康业务。23Q1公司实现营业收入21.31亿元（+YOY 25.27%）。1）核心业务进一步加强，中药大健康产品业务实现营收14.44亿元，（YOY+41%），占公司总营收比重为67.78%。2）其他业务结构持续优化，自我保健产品业务收入11.15亿元（YOY+52.33%）。其中：非处方药业务实现营收9.67亿元、同比增长55.6%，健康消费品业务实现营收1.48亿元（YOY+33.9%），处方药业务实现营收6.42亿元（YOY+7.8%），中药饮片业务实现营收1.47亿元（YOY+23.8%），其他业务实现营收2.26亿元（YOY-11%）。  公司持续推进大品牌大品种工程。公司核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品销售收入同比增长100%，“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片销售收入同比增长90%，“金笛”牌复方鱼腥草合剂销售收入同比增长45%，“康恩贝”牌健康食品销售收入同比增长35%，推动公司2023Q1经营业绩实现较快增长。  投资建议：公司为国内优秀的品牌中药企业，OTC及处方药业务成长空间广阔，我们预计公司23-25年归母净利润分别为7.04、8.58和10.17亿，同比增长96.6%、21.8%和18.6%，对应PE分别为24、20和17倍。参考历史及可比公司估值情况给予23年30倍目标PE，对应8.2元目标价。维持“推荐”评级。  风险提示：核心品种集采超预期、资产计提减值等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 6,000 6,923 7,905 9,044 同比增速(%) -2.4% 15.4% 14.2% 14.4% 归母净利润(百万) 358 704 858 1,017 同比增速(%) -82.2% 96.6% 21.8% 18.6% 每股盈利(元) 0.14 0.27 0.33 0.40 市盈率(倍) 47 24 20 17 市净率(倍) 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月18日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：黄致君 电话：010-66500910 邮箱：huangzhijun@hcyjs.com 执业编号：S0360522090003 公司基本数据 总股本(万股) 257,003.73 已上市流通股(万股) 256,329.55 总市值(亿元) 174.76 流通市值(亿元) 174.30 资产负债率(%) 35.46 每股净资产(元) 2.79 12个月内最高/最低价 6.80/3.85 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《康恩贝（600572）2022年业绩点评：业绩略超预期，持续聚焦主业布局》 2023-04-16 《康恩贝（600572）深度研究报告：OTC及处方药齐头并进，着力打造“浙江中医药健康产业主平台”》 2022-11-21 《康恩贝（600572）半年报：大品牌战略推进，业绩符合预期》 2017-08-17 -16%7%30%53%22/0422/0622/0922/1123/0223/042022-04-18~2023-04-18康恩贝沪深300华创证券研究所 康恩贝（600572）2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,468 3,320 4,580 5,855 营业总收入 6,000 6,923 7,905 9,044 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,442 2,697 3,098 3,569 应收账款 953 1,058 1,164 1,336 税金及附加 75 76 87 99 预付账款 70 56 67 81 销售费用 2,062 2,284 2,569 2,894 存货 1,128 1,413 1,455 1,675 管理费用 520 575 656 751 合同资产 0 0 0 0 研发费用 196 226 258 295 其他流动资产 776 819 992 1,149 财务费用 -14 72 72 59 流动资产合计 5,395 6,666 8,258 10,096 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 4 4 4 4 资产减值损失 -69 -60 -60 -60 长期股权投资 1,416 1,416 1,416 1,416 公允价值变动收益 -198 -60 -50 -50 固定资产 2,548 2,468 2,397 2,301 投资收益 34 50 120 150 在建工程 662 922 1,115 1,362 其他收益 79 100 80 80 无形资产 391 363 335 318 营业利润 602 1,072 1,305 1,546 其他非流动资产 514 523 521 521 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 5,535 5,696 5,788 5,922 营业外支出 14 10 10 10 资产合计 10,930 12,362 14,046 16,018 利润总额 590 1,064 1,297 1,538 短期借款 718 718 718 718 所得税 130 159 195 231 应付票据 35 65 91 111 净利润 460 905 1,102 1,307 应付账款 594 515 569 685 少数股东损益 102 201 244 290 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 358 704 858 1,017 合同负债 113 131 149 171 NOPLAT 449 966 1,163 1,358 其他应付款 831 831 831 831 EPS(摊薄)（元） 0.14 0.27 0.33 0.40 一年内到期的非流动负债 145 145 145 145 其他流动负债 353 407 475 550 主要财务比率 流动负债合计 2,789 2,812 2,978 3,211 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 330 854 1,295 1,772 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -2.4% 15.4% 14.2% 14.4% 其他非流动负债 487 486 487 487 EBIT增长率 -77.6% 97.3% 20.5% 16.7% 非流动负债合计 817 1,340 1,782 2,259 归母净利润增长率 -82.2% 96.6% 21.8% 18.6% 负债合计 3,606 4,152 4,760 5,470 获利能力 归属母公司所有者权益 6,914 7,618 8,476 9,493 毛利率 59.3% 61.0% 60.8% 60.5% 少数股东权益 410 592 810 1,055 净利率 7.7% 13.1% 13.9% 14.5% 所有者权益合计 7,324 8,210 9,286 10,548 ROE 5.2% 9.2% 10.1% 10.7% 负债和股东权益 10,930 12,362 14,046 16,018 ROIC 8.3% 13.5% 13.8% 13.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.0% 33.6% 33.9% 34.1% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 22.9% 26.8% 28.5% 29.6% 经营活动现金流 1,155 905 1,245 1,231 流动比率 1.9 2.4 2.8 3.1 现金收益 728 1,293 1,481 1,664 速动比率 1.5 1.9 2.3 2.6 存货影响 -204 -285 -42 -220 营运能力 经营性应收影响 -96 -31 -57 -126 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 280 -48 79 136 应收账款周转天数 53 52 51 50 其他影响 447 -24 -217 -222 应付账款周转天数 68 74 63 63 投资活动现金流 -211 -434 -370 -411 存货周转天数 151 170 167 158 资本支出 -350 -470 -400 -432 每股指标(元) 股权投资 51 0 0 0 每股收益 0.14 0.27 0.33 0.40 其他长期资产变化 88 36 30 21 每股经营现金流 0.45 0.35 0.48 0.48 融资活动现金流 -925 381 385 455 每股净资产 2.69 2.96 3.30 3.69 借款增加 -292 523 441 477 估值比率 股利及利息支付 -552 -98 -99 -89 P/E 47 24 20 17 股东融资 2 2 2 2 P/B 2 2 2 2 其他影响 -83 -46 41 65 EV/EBITDA 22 13 11 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 康恩贝（600572）2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 研究员：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 康恩贝（600572）2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyu