策略月报：A股有望在政策和资金面的双重支持下延续反弹

A股有望在政策和资金面的双重支持下延续反弹 挖掘价值投资成长 2023年10月31日 证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然电话：021-23586475联系人：李嘉文电话：021-23586475 ◆A股方面：走过10月资本市场迎来多方支持，从10月23日中央汇金公司宣布买入ETF，并将在未来继续增持，包括沪深300、科创板和创业板相关ETF得到持续买入。随后社保基金会召开境内投资管理人座谈会，表示A股进入长期配置价值窗口期，提振市场主体信心。10月26日，中共中央政治局委员、外交部长王毅在华盛顿会见美国国务卿布林肯，10月25日，中美金融工作组以视频方式举行第一次会议，未来中美关系改善有利于A股市场恢复。海外方面美债收益率有所回落，但巴以冲突还在进一步加剧。A股有望在政策和资金面的双重支持延续反弹。 《海外冲击下A股延续TMT科技主线》2023.10.09《等待更多政策落地驱动市场企稳》2023.08.31《A股结构性复苏已经全面开启》2023.07.31《新能源及消费赛道引领估值修复》2023.06.30《AIGC人工智能和中特估依然是核心主线》2023.05.31《本轮AIGC带来的人类第四次工业革命刚刚开始》2023.04.28 【11月策略】 ◆宝明科技（002992）：公司核心业务包含液晶显示屏领域LED背光源及电容式触摸屏的深加工，与PET加工具有技术同源性，目前量产进度领先。公司背光源业务迎来拐点，PET铜箔技术领先，有望打开成长空间。 ◆爱旭股份（600732）：公司电池及组件销量提升，ABC组件陆续放量，预计2023年末ABC产能达25GW，交付能力大幅提升。生产成本持续下降，盈利能力显著提升。终端需求高景气下，随着新增产能陆续释放、组件成本持续降低，公司业绩有望快速增长。 ◆闻泰科技（600745）：2023年前三季度，公司实现营业总收入444.12亿元，同比增长5.53%，实现归母净利润21.00亿元，同比增长8.03%。消费电子市场显现复苏迹象，看好在AI大模型应用带动下的服务器方向ODM业务。全球汽车半导体需求旺盛，产能扩张顺利。 ◆方盛制药（603998）：政策鼓励创新研发，全面助力中药产业创新发展。近年中药新药研发力度大幅提升。“新药研发能力”为公司核心竞争优势，整合全球顶尖新药研发资源优势，组建高水准研发团队。公司致力于打造成为一家以创新中药为核心的健康产业集团，以“创新中药研发”和“管理变革”双轮驱动公司核心竞争力的持续提升。 ◆开立医疗（300633）：超声稳定增长，内镜设备高速增长，政策影响下，医院会更倾向于选择产品力和品牌力强势的公司，作为领先的国产超声厂商和国产消化软镜龙头企业，公司的行业地位有望进一步稳固。研发投入持续加码，新品血管内超声（IVUS）增长潜力大。 【风险提示】 ◆市场流动性风险◆盈利不及预期风险 正文目录 1.2023年11月策略观点:政策和资金面的双重支持下延续反弹....................31.1 A股资本市场迎来更多积极因素......................................................................31.2海外宏观：关注海外经济韧性及流动性边际变化.........................................41.3国内宏观：经济稳步修复，关注积极因素.....................................................61.4国内政策：一万亿特别国债填补财政缺口.....................................................82.东方财富证券2023年11月策略.......................................................................92.1宝明科技（002992）：复合铜箔，开天辟地..................................................92.2爱旭股份（600732）：现金流充沛，ABC大单不断.......................................92.3闻泰科技（600745）：Q3业绩延续增长，产品集成业务表现亮眼...........102.4方盛制药（603998）：把握创新中药高地，构筑长期发展之基................112.5开立医疗（300633）：高端产品放量优化收入结构，规模效应维持高毛利12 图表目录 图表1：申万一级指数涨跌幅（百分比）............................................................3图表2：东方财富全A指数过去20年PE和PB估值底部回顾..........................3图表3：东方财富全A指数过去20年PE和PB估值底部回顾..........................4图表4：过去60年美国CPI同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势.........................................................................................................................5图表5：对于2023-2024年全年美联储基准利率预测........................................6图表6：主要经济动能变化情况............................................................................7图表7：2023年9月份国内宏观数据边际回暖...................................................7图表8：中央政府杠杆率保持低位........................................................................8 1.2023年11月策略观点:政策和资金面的双重支持下延续反弹 1.1 A股资本市场迎来更多积极因素 走过10月资本市场迎来多方支持，从10月23日中央汇金公司宣布买入ETF，并将在未来继续增持，包括沪深300、科创板和创业板相关ETF得到持续买入。随后社保基金会召开境内投资管理人座谈会，表示A股进入长期配置价值窗口期，提振市场主体信心。10月26日，中共中央政治局委员、外交部长王毅在华盛顿会见美国国务卿布林肯，10月25日，中美金融工作组以视频方式举行第一次会议，未来中美关系改善有利于A股市场恢复。海外方面美债收益率有所回落，但巴以冲突还在进一步加剧。A股有望在政策和资金面的双重支持延续反弹。 资料来源：Choice股票板块，东方财富证券研究所（截至2023年10月31日） 目前东方财富全A指数市盈率13.6倍、市净率1.5倍，处于过去20年的绝对底部，底部投资价值继续凸显。 资料来源：Choice指数分析，东方财富证券研究所（截至2023年10月30日） 在过 去20年 中 ，A股视角有 四次典型股债高配股的 性价比区间 ：2004.7-2005.11是股权分置大牛市前高性价比配置区间，股债性价比突破9%；2008.7-2008.12是全球金融危机冲击下又一个核心底部，股债性价比突破8%；2012.8-2014.10是A股漫长的磨底期也是15大牛市前核心配置期，股债性价比突破7%；2018.10-2019.1则是贸易战冲击下A股核心底部期股债性价比最高至6.55%；从2022.4至2022.10股债性价比多次达5%，最新5.06%。 资料来源：Choice指数分析，东方财富证券研究所（截至2023年10月30日） 在过去20年，外资视角的股债轮动高配A股区间也和A股视角配置区间基本重合：2005.6-2006.1是06-07大牛市前，股债性价比最高突破5%；2008.11正 是 中 国 四 万 亿 政 策 和 美 国QE救 市 开 始 股 债 性 价 比 最 高 突 破5%；2012.8-2014.7美国正处于QE3，股债性价比一度突破5%；2018.12和2020.4分别是贸易战底和疫情底，股债性价比突破4%。 随着美联储持续加息，目前外资视角A股的股债性价比仅有0.8%，这也是2022年以来外资净买入A股持续放缓，并且多次出现月度大幅流出的主要原因。 如果深成指市盈率不变情况下，美债收益率下行300bp才能使得外资视角A股的股债性价比回到4%以上。如果依靠内生估值下行，假设深成指市盈率下行至15.3倍（2018.12低点），美债收益率也至少下行180bp至2.5%，才能驱动外资视角股债性价比重回4%以上。 1.2海外宏观：关注海外经济韧性及流动性边际变化 10月19日，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部发表讲话，表示“美国经济的强劲和劳动力市场的持续紧张，可能需要更严格的政策条件来控制通胀，但美债收益率的上升有助于进一步收紧金融状况，可能会减少美联储进一步加息的必要性”；欧洲中央银行10月26日召开的货币政策会议决定在连续10次加息后，将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别维持在4.50%、4.75%和4.00%不变，并表示目前讨论降息为时尚早。 鲍威尔此次演讲为11月1日FOMC议息会议缄默期前的最后讲话，市场关注其在美债收益率走高及地缘政治冲突下美联储表态，通胀方面，认可夏季通 胀数据走低，9月份通胀数据延续下降趋势，但未来通胀下行之路仍存在崎岖；劳动力市场方面，尽管形势依然紧张，但劳动力市场正在逐渐降温。职位空缺已从高点大幅下降，目前仅略高于疫情前的水平；经济增长方面，供应链的修复以及劳动力市场供需的重新平衡使得通货膨胀得以缓解，而经济活动却没有大幅减弱，今年美国的经济增长一直强劲，根据美国商务部数据，2023年Q3美国GDP初读数据为4.9%，市场预期增速为4.7%，前值为2.1%，创2021年Q4以来新高，消费者支出、私人库存投资和联邦政府支出的加速，以及出口和住宅固定投资的上升是美国三季度GDP超预期增长的主要原因。 在2%长期均衡通胀目标完全达成前，美联储骤然降息仍难以实现。尤其是吸取1970年代美国滞胀教训，半途而废的过早降息都是不可取的。回顾上世纪八十年代美联储主席沃克尔，在通胀回归至2%之前一直保持着较高利率，直到1987年实现通胀目标2%，基准利率才从1988年开始缓慢降息回到5%以下。 资料来源：Choice全球宏观数据，东方财富证券研究所，数据截至2023年10月 市场预期11月FOMC美联储将维持利率不变，年内再加息概率偏低。根据芝商所FedWatch工具，2023年11月美联储维持目前利率水平的概率达到95%，12月FOMC会议有超过70%的概率不加息。根据9月FOMC会议公布的点阵图，联储官员预计今年仍存在25个bp加息空间，并且点阵图将2024年利率终点预测由6月的4.6%上调至5.1%，即隐含在目前的利率水平上仅有25个bp的净降息空间，并将2025年终端利率由3.4%上调至3.9%。 市场预期2024年净降息三次共75个bp。根据芝商所FedWatch工具，目前市场预期美联储将维持目前利率水平至2024年5月，于2024年6月开启首次降息，并在2024年全年净降息3次各25个bp。 资料来源：芝商所FedWatch工具，东方财富证券研究所，数据截至2023年10月（备注：FedWatch工具通过计算联邦公开市场委员会（FOMC）会议结果的无条件概率，以生成二进制概率树。芝商所挂牌30天联邦基金期货（FF），其价格反映市场对期货合约