煤价下行修复业绩，华电新能分拆上市高增长可期

2023年10月31日 --华电国际2023年三季报点评 核心观点： 分析师 公 司 发 布2023年 三 季 报，前 三 季 度 实 现 营 收907.25亿 元，同 比 增 长13.90%；实 现 归 母 净 利44.99亿 元，同 比 增 长92.49%。23Q3单 季 度 实 现 营 收312.75亿元 ， 同 比 增 长3.89%； 实 现 归 母 净 利 润19.17亿 元 ， 同 比 增 长181.43%。 严明：010-80927667：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 煤 价 下 行 推 动 盈 利 持 续 改 善 ， 财 报 质 量 提 升 。 今 年 以 来 ， 煤 价 持 续 下 行 ， 推 动 公 司 业 绩 大 幅 改 善 的 同 时 ， 公 司 盈 利 能 力 得到 大 幅 提 升：前 三 季 度 公 司 毛 利 率、净 利 率 分 别 为6.92%、5.42%，同 比+4.58pct、+2.79pct，期 间 费 用率4.13%，同 比-0.86pct，ROE(加 权)为9.83%，同 比+5.66pct。，公 司 负 债 率 有 所 改 善 、 经 营 现 金 流 也 得 到 大 幅 提 升 ： 前 三 季 度 ， 公 司 资 产 负债 率61.76%， 同 比-4.60pct； 前 三 季 度 公 司 经 现 净 额115.49亿 元 ， 同 比 增加22.53%， 净 利 润 现 金 含 量 高 达256.74%。 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 入 炉 煤 价 下 降 超10%， 发 售 电 量 小 幅 增 长 。 成 本 端 煤 价 下 行 是 公 司 业 绩 大 幅 改 善 的 主 要 原 因 。 长 协 煤 方 面 ， 价 格 较 低 的长 协 煤 （ 上 限770元/吨 ） 占 比 提 升 （ 我 们 判 断 由 去 年 的60%左 右 提 升 到80%左 右）推 动 公 司 整 体 入 炉 煤 价 的 下 降；市 场 煤 方 面，今 年 以 来 煤 价 持 续 下 跌，秦 皇岛5500大 卡 动 力 煤 平 仓 价从2022年 高 点的1600元/吨 下 跌 至 低 点的760元/吨 左 右 ， 我 们 测 算2023三 季 度 ， 同 比 下 跌 幅 度 在400元/吨 左 右 ， 目 前 价格975元/吨 ， 同 比 仍 然 有 较 大 幅 度 的 下 跌 。 公 司 前8个 月 入 炉 标 煤 单 价 约 为人 民 币1058.68元/吨，同 比 下 降 约10.14%，我 们 判 断 入 炉 煤 价 仍 有 下 降 空 间，从 而 推 动 公 司 盈 利 能 力 持 续 提 升 。 2023年 前 三 季 度 公 司 发 电 量 、 上 网 电 量 分 别 为1727.13、1617.96亿 千 瓦 时 ，同 比 增 长3.33%、3.28%； 公 司 平 均 上 网 电 价0.518元/千 瓦 时 ， 随 着 经 济 回 暖需 求 改 善 ， 公 司 发 电 量 有 望 稳 健 增 长 。 华 电 集 团 十 四 五 装 机 目 标75GW,华 电 新 能 分 拆 上 市 在 即 高 成 长 可 期 。 华 电 新 能 是 华 电 集 团 新 能 源 业 务 唯 一 整 合 上 市 平 台。根 据2023年3月3日 华电 新 能 招 股 说 明 书，截 至2022年 上 半 年 末，华 电 新 能 控 股 装 机27.95GW（其中 风 电20.67GW， 太 阳 能7.28GW）。 华 电 新 能 拟 建 装 机15.17GW， 项 目 兼 具资 源 禀 赋 好、消 纳 能 力 好、电 价 承 受 能 力 强 的 优 势。2021年 以 及2022年 上 半年 ， 华 电 新 能 归 母 净 利 润 分 别 为72.30亿 元 以 及49.87亿 元 。 华 电 集 团2021年 已 提 出,“十 四 五”期 间 力 争 新 增 新 能 源 装 机75GW， 华 电 新 能 装 机 及 盈 利水 平 仍 有 较 大 增 长 空 间 ， 从 而 有 望 为 公 司 带 来 高 成 长 性 投 资 收 益 。 估 值 分 析 与 评 级 说 明 ： 资料来源：中国银河证券研究院 预 计 公 司2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为53.36亿 元、68.67亿 元、75.48亿 元，对 应PE分 别 为9.1倍 、7.1倍 、6.4倍 ， 维 持“推 荐”评 级 。 相关研究 风 险 提 示 ： 煤 价 超 预 期 上 涨 的 风 险 ； 电 价 下 调 的 风 险 ； 新 能 源 开 发 不 及 预 期 的 风 险 等 。 附录： 分析师承诺及简介 陶 贻 功，环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师，毕 业 于 中 国 矿 业 大 学（北 京），超 过10年 行 业 研 究 经 验，长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上 下游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 严 明 ，环 保 行 业 分 析 师 ， 北 京 化 工 大 学 材 料 科 学 与 工 程 专 业 硕 士 。 于2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 环 保 行 业 研 究 。 梁 悠 南， 公 用 事 业 行 业 分 析 师 ， 毕 业 于 清 华 大 学 （ 本 科）， 加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校 （ 硕 士）， 纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校 （ 硕 士）。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn