低基下销量实现增长，看好中长期发展趋势

重庆啤酒（600132.SH） 买入-B(维持) 啤酒 低基下销量实现增长，看好中长期发展趋势 2023年10月31日 公司研究/公司快报 事件描述 事件：公司公布2023年三季报，公司2023Q1-3实现营业收入130.29亿元，同比增长6.94%，归母净利润13.44亿元，同比增长13.67%。其中2023Q3实现营业收入45.24亿元，同比增长6.51%，归母净利润4.79亿元，同比增长5.32%。 事件点评 Q3低基下销量实现增长，结构升级略有承压。23Q1-3公司实现啤酒销量265.2万千升，同比+5.0%，吨价为4913元/千升，同比+1.9%；23Q3实现啤酒销量92.5万千升，同比+5.3%，吨价为4891元/千升，同比+1.1%。23Q3公司基地市场受天气影响较小，叠加低基数背景，销量表现优于行业。分产品来看，23Q1-3高档/主流/经济产品分别实现收入43.45/67.85/16.31亿元，同比+0.8%/+12.4%/+3.2%，高档产品营收占比同比-2.08pct至34.05%。受消费力及渠道调整等因素影响，三季度疆外乌苏及1664等高端产品表现相对承压，乐堡、重庆等品牌延续较好地增长趋势，综合之下，结构升级节奏略有 承 压 。 分 区 域 看 ，2023Q1-3公 司 在 西 北 区/中 区/南 区 分 别 实 现 收入37.67/53.50/36.44亿元，同比-0.13%/+3.99%/+21.03%，西北区和南区今年业务单元有所调整，收入统计口径有所变化。 成本锁价&低端产品放量，毛利率水平略承压。23Q1-3/Q3公司毛利率为49.19%/50.53%，同比-0.51/-1.09pct，前三季度中低端产品放量，叠加前期原材料锁价导致成本仍有一定压力，从而毛利率水平短期略有承压。费率方面，23Q1-3公司销售/管理/财务费用率分别为14.90%/2.82%/-0.36%，同比+0.11/-0.55/-0.05pct，公司积极优化销售费用投放，管理费用率和财务费用率保持稳定改善趋势，综合之下公司23Q1-3/Q3净利率分别为10.32%/10.59%，同比+0.61/-0.12pct。在部分包材、大麦价格下降背景下，加之公司渠道梳理逐步完善，乌苏及1664销量回升，产品结构升级逐步恢复，公司来年有望释放利润弹性，盈利能力稳步提升。 分析师： 周蓉执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 投资建议 公司坚定推进扬帆27计划，其渠道执行力及深耕程度均有望逐步加强。我们认为目前乌苏啤酒产品矩阵趋于完善，在渠道改革优化助力之下乌苏仍有较大增长空间，同时在高端产品带动及各品牌内部不断升级双重驱动下，重庆啤酒高端化有望稳步推进。中长期我们看好公司在啤酒行业转型期的发 展，介于高端销量短期承压，我们略调整公司盈利预测：预计2023-2025年公 司 营 业 收 入 分 别 为150.24/166.06/183.08亿 元 ， 同 比 增长7.0%/10.5%/10.3%。归母净利润分别为14.42/17.21/19.97亿元，同比增长14.1%/19.4%/16.0%。对应EPS分别为2.98/3.56/4.13元，当前股价对应PE分别为28/23/20倍，维持公司“买入-B”投资评级。 风险提示 产品升级不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层