汽车行业：车市淡季销量依旧实现环比增长，持续看好年末销量冲刺

SectorReport:AutomobilesSector 中文版 IvanWu吴凱翔 行业报告：汽车行业 Chineseversion (852)25092649ivan.wu@gtjas.com.hk11December2023 EquityResearch 车市淡季销量依旧实现环比增长，持续看好年末销量冲刺 SectorReport 11月车市销量延续增长，新能源汽车零售渗透率达40.6%（首次突破40.0%）。11月是乘用车销售传统淡季，但11月终端市场销售依然强劲。中国乘联会数据显示，2023年11月，中国狭义乘用车零售销量达到208 万辆，同比增26.0%，环比增2.4%。其中，新能源汽车零售销量达84.1万辆，同比增39.8%，环比增8.9%，渗透率达40.4%（首次突破40.0%），继续创历史新高。我们认为主要有以下三个原因：1）正值车企年末销量冲刺阶段；2）车市竞争激烈，部分车型进行降价；3）新能源购置税全免进入倒计时。 EquityResearchReport 出口销量延续强劲，中国已超越日本成为汽车第一大出口国。11月出口总销量37.8万辆，同比增长2.2%。越来越多的国内车企正在拓展海外市场。除了西欧市场销量不断扩大外，自主品牌对部分东南亚、南美国家的出口也十分强劲。自2023年一季度中国汽车出口销量首次超过日本以来，持续强 劲增长。年初至今，2023年前11个月的月均出口量约为31.2万辆；中国 乘用车出口销量已达343万辆，我们预计2023年出口总销量将达到380 万辆。 新能源车企密集推出新车继续推动车市销量，持续看好年末销量冲刺。此外，12月还将有多款新车上市，新车型的密集推出将继续催化市场销售，包括更多的高端车型（中大型轿车/SUV）和MPV车型（于上月广州车展亮相）。叠加降价促销和年末销量冲刺，我们继续对汽车市场的年末销量持乐观态度。 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) 港股上市车企和恒生指数表现 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% HengSengIndexHK-listedMainAutoOEMs 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 港股主要车企和恒生指数表现 汽车板块机会在于业绩兑现能力较好的车企及零部件公司。整车板块，继续推荐新能源转型较快的头部自主品牌和“造车新势力”。我们推荐长城汽车-H （02333HK）、吉利汽车（00175HK）、比亚迪股份-H（01211HK）、理想汽车-W（02015HK）、小鹏汽车-W（09868HK）和零跑汽车（09863HK）；重卡板块，我们推荐中国重汽-H（03808HK）和潍柴动力-H（02338HK）； AutomobilesSector 零部件板块，受益于汽车行业的复苏和高阶自动驾驶技术的兴起，我们推荐耐世特（01316HK）和敏实集团（00425HK）。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）销量不及预期；3）全球经济复苏弱于预期。 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% HSI0017500489011140195802238 023330121109866098680201509863 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 汽 车行 业 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 SeethelastpagefordisclaimerPage1of9 图1：2023年第四季度新能源汽车销量预计将继续增长，出口高增长预计将延续 图2：2023年12月经销商库存预警指数（月度）预计将稳定在 2023年11月水平 1200 1000 800 600 400 200 0 '000Units Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23 Nov-23 ExportVolumeofNEVsWholesaleSalesofNEVsinChinaRetailSalesofNEVsinChina Unit:% 11December2023 85 80 75 70 65 60 55 50 45 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20192020202120222023 资料来源：乘联会、国泰君安国际。资料来源：中国汽车流通协会、国泰君安国际。 图3：国际航运成本已恢复到合理水平图4：碳酸锂价格在11月继续下跌，预计12月将下降 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 Dec-11 0 700 '000RMB/Ton 600 500 400 300 200 100 May-19Aug-19Nov-19Feb-20May-20Aug-20Nov-20Feb-21May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23 Nov-23 0 CCFISCFI Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec-18 Dec-19 Dec-20 Dec-21 Dec-22 Dec-23 LithiumCarbonateMarketPrice(BatteryGrade) AutomobilesSector汽车行业 资料来源：Choice、国泰君安国际。资料来源：Choice、国泰君安国际。 图5：2023年第四季度中国新能源乘用车的渗透率（批发及零售）预计将继续呈回升趋势 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23 0% PenetrationRateofNEVs(Wholesale)PenetrationRateofNEVs(Retailsales) 资料来源：乘联会、国泰君安国际。 SectorReport 汽车板块机会在于业绩兑现能力较好的车企及零部件公司。过去两周，大部分“造车新势力”的股价跑输大市，大部分车企的股价随恒指下跌。展望2023年第四季度，我们仍然看好自主品牌车企今年在中国将进一步抢占市场份额，国内市场的新能源汽车渗透率预计将达到35.0%-36.0%左右。 SectorReport 1.整车板块，我们推荐吉利汽车（00175HK）、长城汽车-H（02333HK）、比亚迪股份-H（01211HK）、理想汽车-W（02015HK）、小鹏汽车-W（09868HK）和零跑汽车（09863HK）。长城汽车在2023年11月实现销量122,849辆，同比增长40.3%，销量在2023 11December2023 年连续九个月环比增长。长城汽车海外业务继续取得重大突破，再创新高，2023年11月海外销量达到35,496辆，同比增长76.7%。长城汽车通过CKD和建厂进一步加快海外市场布局。吉利汽车在2023年11月销量达到200,079辆，同比增长37.9%，销量连续十个月取得环比增长；出口业务方面，吉利汽车在过去11个月月均出口22,978辆，在大多数自主品牌同业中处于领先地位。极氪和银河车型继续录得出色销量表现（2023年11月销量：13,104辆及13,770辆)，均继续保持高增。随着银河L6及E8的上市，我们认为银河系列的销量将进一步为吉利汽车的销售做出贡献。比亚迪在2023年11月实现销量30,629辆，同比增长30.0%，连 续十个月实现销量环比增长。比亚迪在海外业务上也取得了重大突破，2023年11月比亚迪海外总销量达30,629辆，同比增长 148.7%。海外销量正逐渐成为比亚迪新增长引擎。我们认为2023年比亚迪总销量将超过300万辆。在国产“造车新势力”中，理想 汽车的销量仍然最为强劲。理想汽车依然保持着强劲的销售势头。2023年11月，理想汽车连续十个月实现销量环比增长，交付41,030辆（月均交付29,607辆，大幅领先于同业）。此外，理想汽车的MPV车型MEGA将于2023年12月正式上市。我们仍预计理想汽车2023年12月的销量将超预期。理想汽车在2023年成为首家盈利的国产“造车新势力”。随着小鹏汽车首款MPV车型小鹏X9正式开启预售，标志着小鹏完成了全品类产品布局。自2023年下半年以来，小鹏汽车持续实现了较为强劲的销量增长，连续十个月实现销量环比增长。鉴于热门车型G6热销，叠加改款G9/P7i车型和全新P5车型，我们有信心小鹏汽车今年第四季度月销量能达到6.1万辆至6.2万辆间，预计2023年12月小鹏的销量将继续创新高。毛利率将在2023年第四季度顺利恢复到正值水平。零 跑汽车在2023年11月实现销量18,508辆，同比增长130.0%，销量实现近10个月的连续环比增长。自Stellantis入股零跑汽车以来，双方的合作快速有序地进行，股权转让也已完成。与市场的普遍看法不同，我们认为，零跑汽车可以依托Stellantis在国际市场上成熟的供应链，加快进军海外市场的步伐，从该投资中获益。从目前国内汽车行业面临的市场竞争态势来看，与Stellandis的合作是明智之举，未来将得到市场的肯定。 2.重卡板块，我们推荐中国重汽-H（03808HK）和潍柴动力-H（02338HK）。中国重汽2023年11月重卡销量约为18,000辆，同比增长约79.0%。作为中国重卡市场的绝对龙头企业，今年以来，中国重汽的市场份额一直稳定在26.5%左右。同样，潍柴动力的子公司陕汽重卡在2023年11月也实现了重卡销量的强劲增长，达到13,000辆，同比增长43.6%。截至目前，陕汽重卡的市场 份额约为16.4%。今年以来，重卡销量大幅回升的主要原因有两个：1）国内重卡市场结构正在持续发生重大变化，天然气卡车的销售也在放量；2）海外市场出口销售强劲，尤其是在新兴经济体。预计这两个因素将共同刺激中国重汽及陕汽重卡2023年12月的销量。 AutomobilesSector汽车行业 3.零部件板块，我们继续推荐耐世特（01316HK）和敏实集团（00425HK）。美国三大车企与全美汽车工人联合会（UAW）已达成和解协议，罢工逐渐平息，利好耐世特在北美市场业务的复苏。同时，耐世特在中国自主品牌业务拓展上的巨大成功有望进一步 为其高可用性电动助力转向系统业务打开增长机遇。2023年第三季度公司手头订单充足，达到43亿美元，有望实现60亿美元的年度订单目标，并已获得多家中国头部新能源车企的订单。我们认为，亚太地区业务的快速扩张将弥补早先北美UAW罢工造成的部分损失，预计中长期亚太地区业务将进一步大幅扩张。此外，随着高阶自动驾驶（L3及以上）的兴起，耐世特在线控转向业务方面的领先优势逐渐显现，预计未来几年将为其收入做出贡献。由于2023年下半年国内汽车行业竞争激烈，上游供应商的毛利率普遍承压。敏实集团的股价经历了短期回调，但其成长逻辑坚实，2023年第三季度毛利率增长约2.0%。除敏实集团的电池盒业务表现抢眼外，在全球乘用车销售复苏的背景下，传统铝和塑料业务单元的销售也保持强劲。此外，敏实集团的新智能外饰系统业务及底盘结构件业务的销量开始爬升，正逐渐成为敏实集团收入增长引擎。敏