债市周观察

上周，资金面整体宽松，但短端利率总体重回下降态势。R001从10月23日的2.31%下降至10月27日的1.69%；DR001也从1.97%下降至1.59%；DR007在2.00%~2.13%区间内震荡，FR007（回购定盘利率）在2.50%~2.80%区间内震荡。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金28290亿元，逆回购到期量为14590亿元，最终逆回购净投放货币13700亿元，资金面整体回到宽松状态，使得短端利率整体下行。 10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，增发国债全部通过转移支付安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。 四季度，我们认为中美经济周期的错位仍在，中美利差仍保持高位，美国各项数据表明二次通胀危机或仍未消除，加息风险或仍在。近期中国各项经济金融数据都有所好转 ， 经济底基本已确定到来 ， 三季度GDP4.9%超预期，基本可以确定全年5.0%的GDP目标实现已无难度。 在这种四季度稳增长并不迫切和大家对逆周期政策再出台预期较弱的情形下，却出现了1万亿特别国债的超预期发行，并超常规的上调了赤字率，我们认为一是体现出当下政府对稳信心，稳预期的重要性，二是年初以来不大规模刺激，“渐进式”的政策实施路径有可能也已改变，三是今年想超额完成GDP任务，为明年的GDP目标设定打下基础。 10月27日，长城证券债券组合指数103.29（2023年1月3日作为100）。 十月策略：配置子弹型3年期国开债40%，3年期AA级企业债60%，不加杠杆。（具体请参考《四季度债券投资分析报告》）。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时 ；财政政策超预期。 1.上周市场数据回顾 1.1利率债：中债收益率平坦化下行 上周，资金面整体宽松，但短端利率总体重回下降态势。R001从10月23日的2.31%下降至10月27日的1.69%；DR001也从1.97%下降至1.59%；DR007在2.00%~2.13%区间内震荡，FR007（回购定盘利率）在2.50%~2.80%区间内震荡。 公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金28290亿元，逆回购到期量为14590亿元，最终逆回购净投放货币13700亿元，资金面整体回到宽松状态，使得短端利率整体下行。 图表1：逆回购利率和回购定盘利率（%） 图表2：公开市场投放量、回笼量和净投放量（亿元） 图表3：R001和DR001的走势图（%） 中美市场利率对比来看，中债各期限利率有分化，美债各期限利率整体下行。上周截止10月27日，美国6月期LIBOR利率较10月23日持平为5.87%，中国6月期SHIBOR利率较10月23日下降3BP至2.46%，截止10月27日，中美6个月期利率利差为-341BP，倒挂幅度缩小（10月23日为-344BP)。中美债两年期/十年期利差分别为-261BP和-213BP，较10月23日也均有缩小。 图表4：中美短期利率走势（%） 期限利差方面，中债期限利差扩大；美债期限利差倒挂幅度在缩小。中债两年期收益率10月27日收于2.38%，较10月23日下降2BP；十年期收益率收于2.71%，较10月23日上升1BP，中债10-2年期利差扩大至33BP。10月27日美债两年期收益率较10月23日下降6BP，收于4.99%；美债十年期为4.84%，比10月23日下降2BP，美债10-2年期限利差倒挂幅度缩小4BP至-15BP（10月23日为-19BP）。 图表5：各期限中债收益率走势（%） 图表6：各期限美债收益率走势（%） 10月27日当周，中国收益率曲线总体呈平坦化下行，其中中债3个月收益率上行，中债10年期收益率上行，其他均处于下降。在10月中上旬时，由于税期和债市供给占用资金量的原因，曾使得短端利率大幅上行，而上周1年期、2年期的短端利率再次往下走，主要是央行逆回购加大，对债市发行供给的对冲造成的结果，体现了当前央行呵护宽松资金面的决心。 2.上周热点事件回顾 （1）广州成为首个引入“房票安置”政策的一线城市 日前，《广州市城市更新专项规划（2021-2035年）》《广州市城中村改造专项规划（2021-2035年）》经第四届广州市规划委员会地区规划专业委员会第十四次会议审议通过。其中，最引人关注的是提出“优化成本核算与征拆标准，探索房票安置政策机制，拓宽城中村改造资金支持渠道等策略，破解城中村改造难题，提升改造效率”。 （2）增发一万亿国债 10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，增发国债全部通过转移支付安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。 影响：四季度，我们认为中美经济周期的错位仍在，中美利差仍保持高位，美国各项数据表明二次通胀危机或仍未消除，加息风险或仍在。近期中国各项经济金融数据都有所好转，经济底基本已确定到来，三季度GDP4.9%超预期，基本可以确定全年5.0%的GDP目标实现已无难度。在这种四季度稳增长并不迫切和大家对逆周期政策再出台预期较弱的情形下，却出现了1万亿特别国债的超预期发行，并超常规的上调了赤字率，我们认为一是体现出当下政府对稳信心，稳预期的重要性，二是年初以来不大规模刺激，“渐进式”的政策实施路径有可能也已改变，三是今年想超额完成GDP任务，为明年的GDP目标设定打下基础。 3.长城证券债券组合指数走势 图表7：长城证券债券组合指数 10月27日，长城证券债券组合指数103.29（2023年1月3日作为100）。 十月策略：配置子弹型3年期国开债40%，3年期AA级企业债60%，不加杠杆。（具体请参考《四季度债券投资分析报告》）。 图表8：长城证券10月债券投资组合（收益率取9月15日值） 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。