国联证券-公司季报点评-研发力度持续加大，技术迭代进步

│ 盛路通信(002446) 研发力度持续加大，技术迭代进步 事件： 公司于2023年10月发布三季报，前三季度实现营业收入为9.75亿元，同 比-10.24%。归母净利润为1.63亿元，同比-14.93%，基本每股收益为0.18 元。 毛利率及期间费用维持稳定，归母净利润略有下滑 2023年前三季度，公司产品毛利率39.04%，比去年同期提升0.12pct，毛利率水平保持稳定；期间费用2.05亿元，较上年同期增长0.04亿元，期 间费用总量保持平稳。受营收下降影响，公司前三季度归母净利润为1.63 亿元，同比-14.93%，盈利水平略有下降。 研发力度持续加大，技术迭代进步 前三季度，公司研发费用0.82亿元，同比11.05%，表明公司积极提升研发能力。上半年，民用通信板块，公司完成了0.6m/1.2m/1.8m宽频系列天线的开发，能够提高响应客户需求的速度；完成了两个规格的大口径微波双频双极化系列天线开发，目前新天线已获得客户首批订单；终端天线持续交付且需求上升趋势明显。军工电子方面，公司基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已形成产品系列；小型化80MHz-20GHz超宽带通用频综、宽带捷变频频综研制均取得阶段性成果，提升军工电子核心竞争力。 盈利预测、估值与评级 考虑到下游需求释放节奏放缓，订单交付节奏放缓，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.43/17.19/20.58亿元（原值15.13/18.87/23.68亿元），对应增速分别为1.44%/19.11%/19.69%，归母净利润分别为2.63/3.37/4.19亿元（原值2.92/3.88/5.14亿元），对应增速 8.06%/27.89%/24.44%，EPS分别为0.29/0.37/0.46元/股，3年CAGR为 20.02%。参考可比公司，给予公司2024年35倍PE，目标市值117.85亿 元，对应股价12.90元，维持“买入”评级。风险提示： 市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 962 1423 1443 1719 2058 增长率（%） -16.00% 47.89% 1.44% 19.11% 19.69% EBITDA（百万元） -199 333 418 531 635 归母净利润（百万元） -212 244 263 337 419 增长率（%） -217.10% 214.85% 8.06% 27.89% 24.44% EPS（元/股） -0.23 0.27 0.29 0.37 0.46 市盈率（P/E） -43.2 37.6 34.8 27.2 21.9 市净率（P/B） 3.2 2.9 2.7 2.5 2.2 EV/EBITDA -24.5 24.9 20.6 16.0 12.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 证券研究报告 2023年10月31日 行业：国防军工/军工电子Ⅱ投资评级：买入（维持） 当前价格：10.03元 目标价格：12.90元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)913.82/843.90流通A股市值(百万元)8,464.35每股净资产(元)3.62 资产负债率(%)22.31 一年内最高/最低(元)11.97/7.61 盛路通信 沪深300 20% 0% -20% -40% 2022/102023/32023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人：叶鑫 邮箱：yex@glsc.com.cn 相关报告 1、《盛路通信（002446）：军工电子板块快速发展， 技术水平持续提升》2023.08.27 2、《盛路通信（002446）：研发项目较多，技术水平持续提升》2023.04.28 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 755 638 707 810 1159 营业收入 962 1423 1443 1719 2058 应收账款+票据 651 966 898 1069 1280 营业成本 591 866 864 1024 1221 预付账款 3 8 7 9 10 营业税金及附加 7 12 11 13 16 存货 729 596 708 839 1000 营业费用 57 47 39 43 47 其他 92 114 311 364 430 管理费用 255 227 229 256 296 流动资产合计 2229 2321 2631 3091 3879 财务费用 -5 -6 1 -1 -2 长期股权投资 56 44 37 29 21 资产减值损失 -16 -3 -11 -14 -16 固定资产 285 444 471 563 538 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 75 82 169 155 41 投资净收益 -2 -10 -6 -6 -6 无形资产 154 139 118 95 73 其他 -290 10 11 8 5 其他非流动资产 1080 1081 1063 1046 1030 营业利润 -252 274 291 372 463 非流动资产合计 1650 1791 1856 1888 1704 营业外净收益 -3 -1 -1 -1 -1 资产总计 3879 4112 4487 4979 5583 利润总额 -255 273 290 371 461 短期借款 0 55 0 0 0 所得税 -41 30 32 41 51 应付账款+票据 710 619 715 847 1009 净利润 -214 242 258 330 410 其他 155 134 217 257 306 少数股东损益 -2 -1 -5 -7 -9 流动负债合计 865 808 932 1103 1315 归属于母公司净利润 -212 244 263 337 419 长期带息负债 49 51 43 34 16 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 155 160 153 144 125 成长能力 负债合计 1020 968 1085 1247 1440 营业收入 -16.00% 47.89% 1.44% 19.11% 19.69% 少数股东权益 5 4 -2 -9 -17 EBIT -261.53% 202.60% 9.11% 27.13% 24.10% 股本 908 913 914 914 914 EBITDA -181.64% 267.56% 25.53% 26.97% 19.77% 资本公积 2117 2155 2154 2154 2154 归属于母公司净利润 -217.10% 214.85% 8.06% 27.89% 24.44% 留存收益 -172 73 336 673 1092 获利能力 股东权益合计 2858 3144 3402 3732 4142 毛利率 38.56% 39.14% 40.11% 40.44% 40.68% 负债和股东权益总计 3879 4112 4487 4979 5583 净利率 -22.21% 17.04% 17.87% 19.19% 19.95% ROE -7.43% 7.76% 7.73% 9.00% 10.07% 现金流量表 ROIC -9.28% 10.69% 9.57% 11.60% 13.25% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 -214 242 258 330 410 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 61 66 127 161 176 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -5 -6 1 -1 -2 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -336 133 -112 -131 -161 营运能力 营运资金变动 -157 -251 -62 -185 -227 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 634 -81 120 138 168 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 -16 105 332 312 365 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -43 -69 -200 -200 0 每股指标（元） 长期投资 -82 -138 0 0 0 每股收益 -0.2 0.3 0.3 0.4 0.5 其他 2 -2 0 0 0 每股经营现金流 0.0 0.1 0.4 0.3 0.4 投资活动现金流 -123 -208 -200 -200 0 每股净资产 3.1 3.4 3.7 4.1 4.5 债权融资 -37 56 -62 -9 -18 估值比率 股权融资 0 4 1 0 0 市盈率 -43.2 37.6 34.8 27.2 21.9 其他 -80 -19 -2 1 2 市净率 3.2 2.9 2.7 2.5 2.2 筹资活动现金流 -118 42 -63 -8 -16 EV/EBITDA -24.5 24.9 20.6 16.0 12.9 现金净增加额 -257 -59 69 104 349 EV/EBIT -18.8 31.1 29.6 23.0 17.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已