2023年三季报点评：公司业绩凸显韧性，海外拓展打开想象空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 鸿合科技（002955.SZ）2023年三季报点评 公司业绩凸显韧性，海外拓展打开想象空间 2023年10月31日 ➢ 事件：10月30日晚间，公司发布2023年三季报，前三季度实现营收30.69亿元，同比下降15.96%，归母净利润3.00亿元，同比下降21.85%，扣非归母净利润2.73亿元，同比下降11.08%；23Q3实现营收14.49亿元，同比下降4.20%，环比提升49.72%，归母净利润1.57亿元，同比下降39.96%，环比增长31.02%；扣非归母净利润1.53亿元，同比下降26.19%，环比增长41.38%。 ➢ 扣除投资收益扰动，公司业绩韧性凸显。 22Q3为进一步聚焦教育主业，公司出表全资子公司新线科技，投资收益大幅提升，22年前三季度投资收益为4,681万元，23年前三季度为-228万元，扣除此影响，前三季度营业利润与同期基本持平。在今年财政预算紧缩背景下，国内教育市场需求承压，而公司经营稳健凸显教育IFPD龙头的市场地位和强大韧性。 ➢ 海外自主品牌快速崛起，拉高公司收入及毛利率。 根据Futuresource，23H1公司教育IFPD/IWB产品在全球教育市场排名第二；23Q2，鸿合科技海外自主品牌IFPD产品在美国教育市场排名第二，市占率20.1%（排名第一的普米市占率20.4%），22H2开始公司不再为普米代工，自有品牌快速成长，23H1实现海外收入9.76亿元，占收入60.21%，相比22年底的51.26%提升8.95pct，且海外毛利率从22年底的29.31%提升至23H1的42.16%，同期公司整体毛利率由29.16%提升至35.17%，公司海外战略卓有成效。10月30日公司公告100%控制的鸿途（香港）合伙企业以现金方式购买公司海外控股子公司Newline Interactive, Inc.（美国新线）少数股东剩余持有的25%股权，支付现金对价不超过4125万美元。收购后，公司100%持股美国新线子公司，将直接增厚业绩，进一步拉动公司利润增长。 ➢ “内生培育+外延并购”布局教育AI打想象空间，管理层更替注入新动能。 公司6月成立鸿合人工智能研究院、10月收购迹动体育，公司持续加码智慧教育，前瞻布局教育AI前沿技术和细分场景。公司完成换届选举组建了新的领导班子，孙晓蔷女士担任董事长，夏亮先生担任副总经理兼董事会秘书，两位领导资本市场经验丰富，有利于公司抓住海外市场机遇、发挥优势加强海外并购，为未来发展提供新动力。 ➢ 投资建议：考虑公司基本盘国内智能平板业务保持稳健，在海外业务收入占比提升较快+海外业务毛利率提升，同时公司内生和外延布局教育AI、拓展海外市场，我们认为近几年公司收入端&盈利端具备较大弹性，我们预测公司23-25年实现归母净利润3.7/6.2/8.5亿元，同比增长-7.9%/68.9%/37.3%，预计同期EPS分别为1.55/2.62/3.60元，对应PE为18/11/8倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动的风险，竞争加剧，汇率波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,549 3,639 5,191 6,898 增长率（%） -21.7 -20.0 42.6 32.9 归属母公司股东净利润（百万元） 396 365 616 846 增长率（%） 134.4 -7.9 68.9 37.3 每股收益（元） 1.69 1.55 2.62 3.60 PE 17 18 11 8 PB 1.8 1.8 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 27.94元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 杨东谕 执业证书： S0100523080001 邮箱： yangdongyu@mszq.com 相关研究 1.鸿合科技（002955.SZ）公司深度：乘海外教育信息化之风，智能交互平板龙头再启航-2023/10/26 鸿合科技(002955)/电子、通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,549 3,639 5,191 6,898 成长能力（%） 营业成本 3,223 2,444 3,523 4,669 营业收入增长率 -21.71 -20.01 42.65 32.88 营业税金及附加 28 18 25 33 EBIT增长率 72.18 8.08 66.92 36.28 销售费用 469 400 467 621 净利润增长率 134.44 -7.94 68.92 37.26 管理费用 185 182 208 276 盈利能力（%） 研发费用 228 182 260 331 毛利率 29.16 32.83 32.14 32.32 EBIT 439 474 792 1,079 净利润率 8.71 10.02 11.87 12.26 财务费用 -32 14 13 11 总资产收益率ROA 8.41 7.92 11.87 14.43 资产减值损失 -40 -16 -19 -24 净资产收益率ROE 11.14 10.06 15.53 19.47 投资收益 37 15 16 21 偿债能力 营业利润 497 461 778 1,068 流动比率 3.90 4.85 4.48 4.24 营业外收支 -1 -1 -1 -1 速动比率 2.73 3.75 3.33 3.06 利润总额 496 460 778 1,068 现金比率 1.40 2.91 2.54 2.32 所得税 68 55 93 128 资产负债率（%） 23.00 18.88 20.14 21.21 净利润 429 405 684 939 经营效率 归属于母公司净利润 396 365 616 846 应收账款周转天数 32.34 30.00 28.00 26.00 EBITDA 545 594 931 1,240 存货周转天数 87.89 80.00 80.00 80.00 总资产周转率 0.96 0.78 1.06 1.25 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,182 1,895 2,117 2,417 每股收益 1.69 1.55 2.62 3.60 应收账款及票据 404 300 400 493 每股净资产 15.14 15.44 16.88 18.49 预付款项 44 34 49 65 每股经营现金流 2.11 3.03 2.87 3.97 存货 776 520 753 1,000 每股股利 1.28 1.18 1.99 2.73 其他流动资产 892 412 426 440 估值分析 流动资产合计 3,298 3,161 3,744 4,416 PE 17 18 11 8 长期股权投资 187 187 187 187 PB 1.8 1.8 1.7 1.5 固定资产 840 869 886 902 EV/EBITDA 9.62 8.83 5.64 4.23 无形资产 68 68 64 60 股息收益率（%） 4.59 4.22 7.12 9.78 非流动资产合计 1,410 1,443 1,444 1,442 资产合计 4,707 4,604 5,188 5,857 短期借款 31 40 40 40 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 474 388 531 665 净利润 429 405 684 939 其他流动负债 341 224 264 336 折旧和摊销 106 120 139 161 流动负债合计 846 652 835 1,041 营运资金变动 -99 180 -171 -189 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 495 711 675 933 其他长期负债 237 217 210 202 资本开支 -147 -112 -99 -111 非流动负债合计 237 217 210 202 投资 -300 450 0 0 负债合计 1,083 869 1,045 1,242 投资活动现金流 -477 355 -84 -91 股本 234 235 235 235 股权募资 29 1 0 0 少数股东权益 69 109 177 271 债务募资 31 9 -27 0 股东权益合计 3,624 3,735 4,143 4,615 筹资活动现金流 -22 -353 -369 -541 负债和股东权益合计 4,707 4,604 5,188 5,857 现金净流量 -41 713 222 301 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 鸿合科技(002955)/电子、通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标