研发投入力度大，技术水平领先

│ 国博电子(688375) 研发投入力度大，技术水平领先 事件： 公司于2023年10月发布三季报，前三季度实现营业收入为28.26亿元， 同比6.19%。归母净利润为4.50亿元，同比12.05%，基本每股收益为1.13 元。 营收基本稳定，存货同比明显降低 2023年第三季度，公司营收9.05亿元，同比-2.23%；产品毛利率33.70%, 比去年同期提升2.94pct；受产品毛利率提升影响，公司归母净利润为1.41亿元，同比提升1.35%。公司2023Q3存货为8.04亿元，较去年同期的11.87亿元减少3.83亿元；积压存货的快速减少，有助于公司现金流能力的提升。 研发投入力度大，技术水平领先 前三季度，公司研发投入2.63亿元，占营业收入的9.30%，表明公司积极加大研发投入，开拓新产品。公司研制了数百款有源相控阵T/R组件，其中定型或技术水平达到固定状态产品数十项，产品广泛应用于弹载、机载等领域。除整机用户内部配套外，国博电子产品市场占有率国内领先，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。 盈利预测、估值与评级 考虑到下游需求释放节奏放缓，订单交付节奏放缓，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为37.57/46.32/57.26亿元（原值43.85/54.17/67.07亿元），对应增速分别为8.58%/23.29%/23.60%，归母净利润分别为5.51/6.82/8.43亿元（原值6.32/7.85/9.74亿元），对应增速 5.75%/23.87%/23.61%，EPS分别为1.38/1.70/2.11元/股，3年CAGR为 17.43%。参考可比公司，给予公司2024年55倍PE，目标市值375.09亿 元，对应股价93.77元，下调至“增持”评级。风险提示： 下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2509 3461 3757 4632 5726 增长率（%） 13.40% 37.93% 8.58% 23.29% 23.60% EBITDA（百万元） 480 643 740 897 1085 归母净利润（百万元） 368 521 551 682 843 增长率（%） 19.46% 41.40% 5.75% 23.87% 23.61% EPS（元/股） 0.92 1.30 1.38 1.70 2.11 市盈率（P/E） 88.7 62.7 59.3 47.9 38.7 市净率（P/B） 12.8 5.8 5.5 5.1 4.7 EV/EBITDA 66.8 55.9 40.6 33.3 27.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 证券研究报告 2023年10月31日 行业：国防军工/军工电子Ⅱ投资评级：增持（下调） 当前价格：81.66元 目标价格：93.77元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)400.01/168.20流通A股市值(百万元)13,735.34每股净资产(元)14.60 资产负债率(%)34.73 一年内最高/最低(元)116.98/71.28 国博电子 沪深300 20% 0% -20% -40% 2022/102023/32023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人：叶鑫 邮箱：yex@glsc.com.cn 相关报告 1、《国博电子（688375）：相控阵T/R组件行业龙 头地位稳固，营收持续增长》2023.08.30 2、《国博电子（688375）：有源雷达T/R组件长坡厚雪，研发力度持续加大》2023.04.12 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1026 2338 2569 2779 3021 营业收入 2509 3461 3757 4632 5726 应收账款+票据 1814 2780 3316 4088 5053 营业成本 1639 2399 2628 3247 4020 预付账款 10 11 13 17 20 营业税金及附加 10 19 14 18 22 存货 858 955 1046 1293 1600 营业费用 9 10 11 14 17 其他 29 558 555 567 582 管理费用 315 428 454 546 663 流动资产合计 3737 6642 7499 8743 10277 财务费用 13 -3 -3 -6 -8 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -116 -12 -13 -16 -20 固定资产 463 817 791 745 681 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 在建工程 683 721 601 480 360 投资净收益 0 1 0 0 0 无形资产 47 58 48 39 29 其他 -16 -40 -52 -70 -92 其他非流动资产 120 87 87 87 87 营业利润 391 558 588 728 900 非流动资产合计 1314 1683 1526 1351 1157 营业外净收益 0 -3 -1 -1 -1 资产总计 5051 8325 9025 10094 11434 利润总额 390 555 587 727 899 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 22 34 36 45 56 应付账款+票据 1482 2360 2142 2646 3276 净利润 368 521 551 682 843 其他 801 160 777 957 1183 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 2283 2520 2918 3603 4459 归属于母公司净利润 368 521 551 682 843 长期带息负债 162 132 95 59 24 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 217 169 132 96 61 成长能力 负债合计 2500 2690 3051 3699 4520 营业收入 13.40% 37.93% 8.58% 23.29% 23.60% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 19.11% 36.80% 5.77% 23.56% 23.44% 股本 360 400 400 400 400 EBITDA 13.24% 34.12% 15.10% 21.12% 20.96% 资本公积 1608 4326 4326 4326 4326 归属于母公司净利润 19.46% 41.40% 5.75% 23.87% 23.61% 留存收益 583 910 1249 1669 2188 获利能力 股东权益合计 2551 5636 5975 6395 6914 毛利率 34.68% 30.67% 30.05% 29.91% 29.79% 负债和股东权益总计 5051 8325 9025 10094 11434 净利率 14.67% 15.04% 14.65% 14.72% 14.72% ROE 14.43% 9.24% 9.21% 10.66% 12.19% 现金流量表 ROIC 18.87% 26.71% 16.76% 20.08% 23.01% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 368 521 551 682 843 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 76 91 157 175 194 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 13 -3 -3 -6 -8 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） 14 -97 -91 -246 -308 营运能力 营运资金变动 522 -925 -227 -349 -436 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 119 195 92 248 309 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 1112 -218 478 504 595 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -604 -523 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 -500 0 0 0 每股收益 0.9 1.3 1.4 1.7 2.1 其他 153 18 -1 -1 -1 每股经营现金流 2.8 -0.5 1.2 1.3 1.5 投资活动现金流 -452 -1005 -1 -1 -1 每股净资产 6.4 14.1 14.9 16.0 17.3 债权融资 -38 -30 -37 -36 -35 估值比率 股权融资 0 40 0 0 0 市盈率 88.7 62.7 59.3 47.9 38.7 其他 -210 2492 -208 -256 -316 市净率 12.8 5.8 5.5 5.1 4.7 筹资活动现金流 -248 2502 -245 -293 -351 EV/EBITDA 66.8 55.9 40.6 33.3 27.4 现金净增加额 413 1279 231 210 242 EV/EBIT 79.4 65.1 51.5 41.5 33.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息