2023Q3业绩触底，3C复苏带动公司经营改善

创世纪（300083.SZ） /机械设备 评级：增持(维持) 市场价格：6.92元 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003Email：xiexh@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1675.86 流通股本(百万股)1352.90 市价(元)6.92 市值(百万元)11596.98 流通市值(百万元)9362.07 股价与行业-市场走势对比 相关报告 2023Q3业绩触底，3C复苏带动公司经营改善 证券研究报告/公司点评2023年10月29日 公司盈利预测及估值 指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元）52624527385544315006 增长率yoy%51%-14%-15%15%13% 净利润（百万元）500335323421526 增长率yoy%172%-33%-3%30%25% 每股收益（元）0.300.200.190.250.31 每股现金流量0.220.240.030.300.24 净资产收益率16%7%7%9%11% P/E23.234.635.927.622.1 PEG0.45-2.48-2.411.841.70 P/B3.72.52.52.52.1 备注：股价取自2023年10月29日 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收27.86亿元，同比-28.22%，实现归母1.62亿元，同比-62.89%，实现扣非归母0.87亿元，同比-74.08%。 2023Q3业绩触底，在手订单回升，未来出货展望积极。 （1）成长性：2023年前三季度，公司营收同比下降28.22%，归母同比下降62.89%，业绩下降的主因是消费电子市场终端需求下滑。2023年前三季度，公司3C业务收入为10.51亿元，占整体营收比重为37.72%，较上年同期减少9.27亿元，同比下降46.88%，是2023年前三季度业绩下降的主要原因。我们判断，3C景气度已触底，以 华为和苹果为代表的消费电子龙头持续推出新品，产业链代工企业开工率有望不断提升，对设备的采购意愿将增加。截至10月底，公司在手订单较三季度末出现回升，四季度出货展望积极。 （2）盈利能力：2023年前三季度，公司毛利率为22.67%，同比下降3.65pct，净利率为6.26%，同比下降5.03pct。盈利能力下降的主因是毛利率较高的3C业务占比下降，而通用业务现阶段属于市场拓展期，以快速提升市占率为主要目标，因而毛利率不及已在行业内形成明显优势的3C业务毛利率。我们判断，随着3C景气度率先复苏， 3C业务占比将有所提升，进而提振公司盈利水平。此外，公司通用板块中高端机床（龙门、卧加、五轴等）正在快速拓展（2022年龙门取得50%的销售增长），亦将对盈利能力产生正向贡献。 持续推动钻攻中心的非3C应用，通用机床持续高端化。 钻攻机：公司钻攻机产品主要分为3C应用和非3C应用两类。公司3C钻攻机主要应用于手机、平板、PC等产品，具有较强的品牌影响力和市场竞争力，国内出货量领先，2022年公司“3C高速钻攻中心”成功入选2022年国家级单项冠军产品。同时，公司面对新能源汽车、AR/VR、高端医疗等新兴市场的需求，推出“S系列、SE系列类通 用型”钻攻机。通用款钻攻机销量位居国内单项产品行业第一，2022年实现销量超5000 台，同比增长40%，占比约70%。公司非3C化推广效果显著。 通用机床：立加是公司现阶段的核心产品，2021年出货量超过10000台，市场占有率约10%，排名行业第一。同时公司不断向高端机领域拓展，龙门由公司自主研发生产，是现阶段大力拓展的产品之一，2022年取得50%的销售增长，预计未来仍将保持高增速。五轴加工中心是公司种子产品，2022年公司成立合资公司广州市霏鸿智能装备有 限公司，主营五轴机床，已先后推出了一系列高端产品。五轴加工中心有望提高公司产品附加值，实现国产替代，加速公司转型升级。 维持“增持”评级。基于公司前三季度的业绩表现和我们对行业需求复苏进度的预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.23/4.21/5.26亿元（前值为4.04/5.47/6.91亿元），同比分别-15%、+15%、+13%，对应的PE分别为36/28/22 倍。 风险提示：3C复苏进度不及预期、公司接单不及预期、通用机床高端化进度不及预期。 图表1：创世纪盈利预测模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 831 1,156 1,329 1,502 营业收入 4,527 3,855 4,431 5,006 应收票据 444 618 537 633 营业成本 3,327 2,810 3,208 3,600 应收账款 1,578 1,393 1,577 1,776 税金及附加 30 26 29 32 预付账款 78 66 75 84 销售费用 266 231 266 287 存货 1,637 2,003 2,287 2,567 管理费用 284 251 288 325 合同资产 16 116 37 52 研发费用 118 116 133 125 其他流动资产 435 650 639 722 财务费用 116 135 138 141 流动资产合计 5,002 5,886 6,444 7,284 信用减值损失 -103 0 0 0 其他长期投资 416 416 416 416 资产减值损失 -63 0 0 0 长期股权投资 3 3 3 3 公允价值变动收益 15 0 0 0 固定资产 756 723 692 663 投资收益 2 3 4 24 在建工程 220 200 180 160 其他收益 207 100 140 122 无形资产 426 505 549 573 营业利润 462 389 513 641 其他非流动资产 1,976 1,967 1,958 1,946 营业外收入 10 5 0 0 非流动资产合计 3,796 3,814 3,798 3,761 营业外支出 59 0 0 0 资产合计 8,799 9,700 10,242 11,045 利润总额 413 394 513 641 短期借款 492 1,176 1,261 1,359 所得税 79 71 92 115 应付票据 650 786 992 1,044 净利润 334 323 421 526 应付账款 1,167 1,135 1,110 1,321 少数股东损益 -1 0 0 0 预收款项 0 25 7 10 归属母公司净利润 335 323 421 526 合同负债 376 320 368 415 NOPLAT 428 434 534 642 其他应付款 161 161 161 161 EPS（按最新股本摊薄） 0.20 0.19 0.25 0.31 一年内到期的非流动负债 91 91 91 91 其他流动负债 203 189 203 216 主要财务比率 流动负债合计 3,140 3,884 4,192 4,618 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 656 826 973 1,158 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -14.0% -14.9% 15.0% 13.0% 其他非流动负债 396 396 396 396 EBIT增长率 -31.3% 0.2% 23.0% 20.1% 非流动负债合计 1,052 1,223 1,370 1,554 归母公司净利润增长率 -32.9% -3.5% 30.1% 25.0% 负债合计 4,192 5,107 5,562 6,173 获利能力 归属母公司所有者权益 4,608 4,594 4,682 4,874 毛利率 26.5% 27.1% 27.6% 28.1% 少数股东权益 -1 -1 -1 -1 净利率 7.4% 8.4% 9.5% 10.5% 所有者权益合计 4,606 4,593 4,680 4,872 ROE 7.3% 7.0% 9.0% 10.8% 负债和股东权益 8,799 9,700 10,242 11,045 ROIC 16.0% 11.7% 13.6% 14.8% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 47.6% 52.6% 54.3% 55.9% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 35.5% 54.2% 58.1% 61.7% 经营活动现金流 395 56 499 409 流动比率 1.6 1.5 1.5 1.6 现金收益 557 568 672 780 速动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 存货影响 653 -366 -284 -279 营运能力 经营性应收影响 -255 23 -112 -305 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 -606 129 162 266 应收账款周转天数 104 139 121 121 其他影响 46 -298 61 -52 应付账款周转天数 119 148 126 122 投资活动现金流 -476 -116 -86 -45 存货周转天数 212 233 241 243 资本支出 -385 -135 -106 -88 每股指标（元） 股权投资 1 0 0 0 每股收益 0.20 0.19 0.25 0.31 其他长期资产变化 -92 19 20 43 每股经营现金流 0.24 0.03 0.30 0.24 融资活动现金流 129 386 -240 -191 每股净资产 2.75 2.74 2.79 2.91 借款增加 -353 854 232 284 估值比率 股利及利息支付 -46 -464 -468 -473 P/E 35 36 28 22 股东融资 32 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 496 -4 -4 -2 EV/EBITDA -7 -7 -6 -5 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明：