2023Q3业绩前瞻：品牌稳健复苏，制造环比改善

2023Q3服装及珠宝消费维持弱复苏基调。近期国内消费延续上半年的弱复苏走势，服装以及黄金珠宝品类优于消费大盘，据国家统计局数据，2023年1-8月社零总额同比增长7%， 同期服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类零售额分别同比增长10.6%/12.8%。我们跟踪行业内重点公司表现并对2023Q3业绩作出前瞻预测： 纺织服装：运动鞋服及男装赛道公司综合Q3表现依然领先行业。体现在报表层面，由于去年同期收入基数较高，我们估计2023Q3大部分服饰品牌商公司收入同比增速环比Q2会有所放缓。但运营层面稳健，盈利质量修复的逻辑仍持续体现。而进入2023Q4以后，伴随基数逐月走低，我们判断服饰品牌商流水同比增速有望迎来较好表现。 运动鞋服消费需求相对刚性，Q3整体表现稳健。流水层面Q3各月逐步提速：景气度稳健的情况下，我们判断运动品牌8~9月流水同比增速较7月均有提升（考虑基数原因及景气度变化情况），安踏/FilaQ3流水分别增长高单位数/低双位数，我们预计李宁/特步Q3流水分别增长高单位数/低双位数。运营层面稳健：我们预计板块公司库销比均在4~5之间、终端折扣估计同比也有改善。 男装持续稳健向上，女装以盈利质量修复为主。1）2023Q3以来男装流水依然表现出较好韧性，龙头品牌业绩可圈可点。我们估计2023Q3：比音勒芬收入及业绩均有望同增20%左右；海澜之家收入及扣非业绩均有望同比正增长；报喜鸟收入预计同增10%~20%/业绩预计同增20%~30%。2）女装以流水弱复苏、盈利质量修复为主逻辑，部分渠道强势的品牌流水相对较好。我们估计2023Q3歌力思/地素时尚/森马服饰/太平鸟收入分别同增10%~20%/下滑个位数/下滑个位数/下滑双位数，大部分女装公司业绩有望在低基数下实现同比增长。 下游库存持续去化，服饰制造公司2023Q3出货情况环比进一步改善。根据下游库存及终端需求情况，我们判断大部分服饰制造商2023Q3出货端同比表现较Q2有所改善。1）我们估计2023Q3：华利集团收入及业绩有望同比持平或略有增长； 健盛集团收入同比有望持平/业绩同比预计仍有下滑；牧高笛受代工业务拖累收入预计增长6%~15%/业绩端在低基数下预计快速增长；伟星股份收入同比预计增长10%~20%/业绩预计正增长。2）展望2023Q4，我们估计服饰制造商产能利用率有望进一步修复、收入在低基数下有望同比稳健快速增长。 珠宝板块景气度仍较高，Q3渠道发货表现良好，利润率稳定。7-8月珠宝零售同比增速较上半年有所放缓，我们判断主要系2022年同期基数较高所致（7月/8月零售额两年复合增速分别为5%/7%，仍保持稳健增速，景气度仍较高）。由于基数原因单店拿货增速也有所放缓，但随着新开店的增加，整体订货规模表现良好。利润率层面，克重黄金销售占比以及加盟业务规模的持续扩张仍将带动毛利率下行，综合考虑收入规模快速扩张带来的杠杆效应，我们判断整体净利率保持稳定。 投资建议。1）推荐运动鞋服【安踏体育、李宁、特步国际】，对应2023PE分别25/19/16倍，关注361度。2）推荐【报喜鸟、比音勒芬、海澜之家】，对应2023年PE分别为14/19/12倍。推荐【波司登】，对应FY2024 PE为13倍。3）服饰制造推荐【华利集团、申洲国际】，当前股价对应2024年PE为15/20倍；关注伟星股份、新澳股份。黄金珠宝建议关注【周大福】，对应FY24PE为17倍。 风险提示：消费环境波动；盈利质量修复不及预期；汇率波动；拓店不及预期；测算误差风险。 重点标的 三季报前瞻：弱复苏是行业主基调，关注优质标的 弱复苏是2023年行业主基调，纺织服装板块中男装、运动鞋服表现相对较好，黄金珠宝板块整体仍保持向好势头。2023Q3消费整体延续上半年的弱复苏走势，其中纺织服装以及黄金珠宝品类表现优于消费大盘，根据国家统计局数据显示，2023年1-8月社会消费品零售总额同比增长7%，其中服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长10.6%，金银珠宝类零售额同比增长12.8%。 纺织服装：综合Q3表现来看，我们认为运动鞋服赛道、中高端运动休闲男装预计继续跑赢行业。体现在报表层面，由于去年同期收入基数较高，我们估计2023Q3大部分服饰品牌商公司收入同比增速环比Q2会有所放缓。但运营层面稳健，盈利质量修复的逻辑仍持续体现。而进入2023Q4以后，伴随基数逐月走低，我们判断服饰品牌商流水同比增速有望迎来较好表现。 黄金珠宝：黄金珠宝板块消费消费场景修复，婚庆需求的反弹将为全年珠宝消费的增长奠定坚实的基础，在这个过程中门店拓展是竞争格局演变的主要驱动，头部公司流水表现或显著优于行业。从2023Q3来看，我们判断整体的珠宝消费增速对比上半年有所放缓，主要系同期基数较高所致，反映在公司层面单店拿货增速或同步放缓，但受益于新开店的增加，整体的渠道发货仍保持在较好水平。 图表1：2021年至今社会消费品零售总额/金银珠宝类零售额/服装鞋帽针纺织品类零售额当月同比增速（%） 运动鞋服：运营稳健，流水稳步复苏 运动鞋服消费凭借相对的刚性需求，Q3整体表现稳健。流水层面Q3各月逐步提速：景气度稳健的情况下，我们判断运动品牌8~9月流水增速对比7月均有提升（考虑基数原因及景气度变化情况）。运营层面，表现稳健：我们预计板块公司库销比均在4~5之间，整体均处于健康可控状态，各标的公司终端折扣同比也均有改善，从而带动下半年公司利润率向好。 展望2023Q4：考虑到冬季为销售旺季，同时2022Q4基数较低，因此我们判断2023Q4板块公司终端流水有望实现快速增长。 图表2：运动品牌流水增速（%） 安踏体育：1）流水层面：基于上半年整体的零售表现我们预计7-8月安踏/Fila均为个位数增长，9月以及国庆节期间安踏/Fila流水增速预计提升至双位数，根据公司披露，安踏Q3流水增长高个位数，Fila流水增长低双位数，高端品牌可隆、迪桑特增长45%-50%。2）营运层面：基于终端销售表现，我们预计安踏折扣同比略有加深，Fila折扣同比有所改善，我们预计Q3末安踏和Fila库销比均在5左右。 李宁：1）流水层面：进入Q3后随着基数走高我们预计7月流水增长中单位数，8-9月流水表现预计优于7月，预计Q3李宁流水增长高单位数。2）营运层面：我们预计Q3李宁折扣同比改善趋势明确，截至Q3末预计李宁渠道库存仍然在4-5之间。 特步国际：1）流水层面：进入Q3后流水在高基数下增速有所放缓，我们预计7月流水同比增速接近10%，8/9月流水增速逐月均有提升，我们预计Q3特步流水增长低双位数。2）营运层面：进入Q3后库存去化推进，我们预计到年底渠道库销比将达到4个月的水平。 时尚服饰：男装持续稳健向上，女装以盈利质量修复为主 1、我们据行业趋势判断：2023Q3以来，男装板块恢复情况依然领先行业，龙头品牌终端流水继续表现出较好的韧性。1）我们估计2023Q3男装重点公司收入及业绩在去年高基数下同比仍有望实现正增长。2）后续伴随着收入及业绩基数逐步走低，我们估计2023Q4板块公司收入及业绩同比增速有望进一步加快。 图表3：男装公司2022年至今单季度收入同比增速（%） 图表4：男装公司2022年至今单季度业绩同比增速（%） 报喜鸟：我们据行业趋势及公司品牌属性判断2023Q3哈吉斯品牌、报喜鸟品牌流水同比均稳健增长（分月度来看，根据基数情况我们判断7月流水同比表现相对平淡、8月估计好于7月、9月同比增速进一步较快）。综合各品牌表现，我们综合估计2023Q3公司收入同比2022年有望增长10%~20%（同比2021年增长15%~25%）/业绩同比2022年有望增长20%~30%（同比2021年增长37%~48%）。 海澜之家：根据行业零售情况变化，我们判断公司主品牌流水7月同比略有下滑、8月同比降幅收窄、9月以来在低基数下同比快速增长20%+。综合来看，我们预计2023Q3公司收入同比2022年增长0%~5%（同比2021年增长中个位数）/扣非业绩同比增长0%~10%（同比2021年增长19%~31%）。 比音勒芬：公司品牌力卓越、VIP客户粘性强，我们根据行业零售情况判断7-8月以来公司线下流水同比低双位数增长、9月有望加速，整体出色表现依然领先行业。 我们预计2023Q3公司收入同比2022年增长15%~25%（同比2021年同期增长38%~50%）/业绩预计同比2022年增长15%~25%（同比2021年同期高速增长50%~63%）。 图表5：男装重点公司2023Q3业绩情况前瞻 图表6：男装重点公司2023Q1~Q3业绩情况前瞻 2、大众休闲服饰及女装品牌终端流水整体以弱复苏为主，其中部分渠道强势的品牌流水表现估计相对较好。考虑去年基数情况（从2022年基数角度来看，Q3＞Q2＞Q4），我们估计大众及女装品牌公司2023Q3收入在高基数下表现相对平淡/2023Q4收入则在低基数下有望同比增长，与此同时盈利质量修复仍是主要趋势、进而带动业绩表现。 图表7：大众休闲及女装公司2022年至今单季度收入同比增速 图表8：大众休闲及女装公司2022年至今单季度业绩同比增速（%） 歌力思：我们认为渠道扩张的优质基础有望带动公司收入继续保持强势，我们估计2023Q3收入同比2022年增长10%~20%（同比2021年增长10%~20%）。业绩层面，我们判断国内业务利润率情况相对较好、海外业务则可能会有所拖累。 地素时尚：我们根据过去基数情况判断公司2023Q3流水端、发货端表现均相对平淡，综合预计2023Q3收入同比2022年个位数下滑/业绩同比2022年个位数增长（即同比2021年同期仍有20%左右缺口）。 太平鸟：考虑2022年及2023H1公司渠道数量有所收缩，我们判断7~9月公司流水端同比表现均较弱（估计其中9月流水同比降幅较7~8月有所收窄），但同店有所修复。综合来看我们估计2023Q3公司收入同比下滑10%~18%/业绩在低基数下同比有望高速增长/盈利质量仍在向上修复的状态。 森马服饰：我们根据行业基数情况判断7~9月公司全渠道流水同比表现逐月改善，综合来看，我们估计2023Q3公司收入端同比下滑个位数、盈利质量同比有望稳健修复、业绩同比2022年有望稳健快速增长（同比2021年仍有较大缺口）。 3、家纺板块整体仍处于稳步复苏阶段。我们预计2023Q3罗莱生活营收同比有望表现稳健，同时利润率在同期的低基数下或有明显提升、有望带动业绩快速增长。 图表9：大众及女装重点公司2023Q3业绩情况前瞻 图表10：大众及女装重点公司2023Q1~Q3业绩情况前瞻 服饰制造：2023Q3需求端环比改善，Q4预计进一步好转 根据下游品牌商库存及终端需求情况，我们判断大部分服饰制造商2023Q3出货端同比表现估计进一步环比改善。1）三季度以来，伴随着下游去库存的推进，服饰制造商订单仍延续改善态势，我们判断部分龙头制造商9月出货同比有望出现正增长。2）展望2023Q4，我们估计服饰制造商产能利用率有望进一步修复、收入在低基数下有望同比稳健快速增长。 图表11：服饰制造公司2022年至今单季度收入同比增速（%） 图表12：服饰制造公司2022年至今单季度业绩同比增速（%） 华利集团：我们预计公司2023Q3收入同比2022年有望增长0%~5%/业绩同比有望增长0%~5%。随着下游去库存持续推进、核心客户订单好转，公司产能利用率有望逐步出现改善。与此同时，我们判断公司新工厂建设推进顺利、中长期产能扩张规划方向不改。 申洲国际：综合考虑去年基数情况及目前公司业务改善情况，我们预计2023Q3出货端同比表现仍较为平淡（其中9月估计销售额同比持平），2023Q4出货端估计同比有望稳健增长。我们估计目前公司国内/海外产能利用率85%左右/接近正常，环比估计略有改善。 健盛集团：伴随着下游库存改善驱动上游订单，我们判断目前公司产能利用率估计已有明显好转，Q4趋势预计持续，其中：棉袜业务订单