亚洲宏观透视 ： 在边缘

Date2023年10月23日 亚洲 Economics亚洲宏观洞察 在边缘 朱莉安娜·李首席经济学家+65-6423-5203 也许我们的美国团队的温和衰退情景为亚洲利率和外汇提供了最好的潜在结果，因为它允许美联储大幅降息，而不会带来太大的增长冲击。然而，在美国数据持续上行的意外情况下，这种良性情景的可能性已经下降，增加了联邦基金利率接近6％和/或另一场事故的可能性。尽管金融和/或财政状况的大幅收紧会阻止这一点，但这不会支持风险资产。美国政府停摆将使避险情绪急剧上升，而美国长期收益率上升带来的金融紧缩将引导亚洲利率上升和外汇走弱。尽管中央银行努力限制市场波动，但我们先前警告的这种恶性循环仍在继续。 易雄博士，首席经济学家+852-22036139 KaushikDas首席经济学家+91-22-71804909 为了果断应对不断上升的压力，BI恢复了加息，以限制印尼盾的疲软，因为后者突破了去年的高点。尽管比索尚未这样做，但BSP比其他中央银行更有可能效仿，以应对不断上升的通胀压力。我们的基本观点是，其他央行将袖手旁观，但短期内风险严重向上行方向倾斜。尽管有一些支持性消息，但更多的亚洲外汇可能会突破近期高点或继续走高。尽管中国的经济增长已经反弹，但其结构性挑战对其货币以及亚洲其他地区的外汇构成了压力。更糟糕的是，在中东危机期间，该地区当局可能正面临着迄今为止最大的挑战，因为它扩大了潜在结果的范围，包括来年的滞胀，尽管仍被视为尾部风险。 德云欧研究助理 目录Overview...............................................2.................................................................8............................................................13韩国........................................................17东盟......................................................21通胀与增长指标....................................23经济和金融预测........................................24宏观图表................................................25货币政策图表.........................................27 2023年10月23日亚洲宏观洞察 美国收益率上升和油价上涨给亚洲带来压力 Juliana Lee，亚太地区首席经济学家 亚洲的通货紧缩已经中断受厄尔尼诺导致的食品价格大幅反弹，以及欧佩克+减产带动的油价上涨。作为对后者的回应，我们的大宗商品分析师已经上调了他的油价预测，尽管全年不到5%，2024年约为10%，这些都反映在我们的通胀预测中。油价持续上涨10％与亚洲整体通胀上涨不到0.25个百分点有关。相比之下，10%的食品价格冲击与亚洲通胀上升1.1个百分点有关，食品约占CPI篮子的三分之一，是发达经济体的两倍。然而，在（悲惨的）中东危机和近年来对大宗商品的贸易限制不断增加的情况下，通胀风险进一步向上行倾斜，到2022年，这一数字几乎翻了一番，达到600美元。 亚洲特别容易受到石油供应冲击由于石油约占该地区主要能源的三分之一，尽管约四分之三的发电依赖煤炭和天然气。工业用户是最大的能源消费者，约占三分之一，其次是运输总量的四分之一。虽然住宅和非能源(例如g.，原料)用途合计约占能源消耗的七分之一，商业和公共服务占十分之一多一点。 2023年10月23日亚洲宏观洞察 来源：IEA和德意志银行研究 来源：IEA和德意志银行研究 虽然印度尼西亚和马来西亚是能源最自给自足的国家，但新加坡、韩国和台湾等亚洲发达经济体最容易受到能源供应冲击的影响，尽管韩国由于依赖核能而不如其他两个经济体。燃料价格冲击将打压外部平衡，从而进一步增加其外汇的不利因素，在美国长期收益率上升的情况下，外汇承受了额外的压力。 资料来源：UNSTAT和德意志银行研究 来源：CEIC和德意志银行研究 许多亚洲利率对美国利率仍然高度敏感虽然美联储一直持观望态度，但长期UST收益率大幅上升，这也可能归因于QT，推动亚洲利率走高，外汇兑美元汇率走弱。根据我们的美国策略师团队的说法，UST 10y可能会升至5％以上，然后在2024年中期降至4.1％，风险倾向于上行，因为在美国意外软着陆的情况下，QT的持续时间将超过预期。虽然是积极的，但纳入全球指数不会立即提供反制支持。疲软的外汇反过来会给亚洲的通胀带来更大的上行风险，因为10%的外汇冲击与整体上涨1.5个百分点有关。 2023年10月23日亚洲宏观洞察 资料来源：彭博财经LP，CEIC，德意志银行研究；注：PH基于估计收益率 在出口复苏缓慢和地缘政治紧张局势加剧的情况下，亚洲外汇将继续承受压力和波涛汹涌的水域。虽然有出口转好的迹象（半周期转向），但我们预计2024年整体出口将缓慢复苏。尽管低基数效应将在第四季度提供初步提振，但我们对美国温和衰退、EA停滞和中国增长受限(中国更倾向于双循环政策)的假设要求亚洲出口温和复苏前景。总的来说，在地缘政治紧张局势加剧和贸易限制上升的情况下，出口风险仍在下行。 资料来源：CEIC，德意志银行研究 毫不奇怪，在出口疲软的情况下，投资增长放缓。随着后Covid热潮的到来，人们对私人消费的担忧显而易见，因为生活成本上升，借贷成本正常化/上升。正如我们前面指出的那样，后者对高负债经济体构成了特别的风险。为了应对供应导致的通胀冲击，亚洲各国政府要么进一步依靠补贴和/或价格控制(如印度尼西亚和马来西亚)，要么暂时削减燃油税(如韩国)。与新加坡的目标生活成本计划相反，泰国的大规模财政刺激计划，包括现金援助，脱颖而出。 资料来源：CEIC，德意志银行研究 在美元普遍走强的情况下，林吉特已经突破了历史新高，而泰铢则走高，尽管低于去年的高点。韩元也仍低于去年的高点，但在美国长期利率上升的情况下仍处于风险之中，这导致韩国自身的金融状况进一步收紧，从而要求韩国央行采取更加谨慎的应对措施，考虑到其经济的负债。新台币已经突破2022年高点，通胀反弹使其实际利率再次为负，但第二季度现金发放的影响正在下降。与此同时，中国央行继续努力防止人民币大幅贬值。 亚洲的加息周期比预期的要长。BI采取了果断的行动来加息令市场惊讶的是，印尼盾突破了去年的高点，限制了印尼盾的疲软。如果外部力量暗示印尼盾在本季度之后持续大幅贬值，那么BI将不得不再次加息。虽然我们没有增加另一次加息，但鉴于通胀和外汇稳定的风险上升，这仍然是一个密切的呼吁。尽管比索尚未突破近期高点，。BSP的评论表明，它将在BI之后再加息一次，以应对通胀反弹。尽管我们看到其他央行仍处于观望状态，但我们的前景风险仍然会在短期内倾斜上行空间。随着第二季度大量现金发放的影响逐渐消退，CBC不太可能加息，而BoK可能需要延长其围栏措施以确保金融稳定，而不是在长期压力上升的情况下寻求进一步加息。尽管林吉特和新台币已经超过了去年的高点，但泰铢和韩元仍处于低位，尽管存在风险。与此同时，中国央行继续努力防止人民币大幅贬值，同时继续采取支持增长的措施。随着中东危机的爆发，亚洲各国央行限制市场波动的努力现在面临着更大的挑战。扩大潜在结果的范围，包括滞胀，尽管尾部风险仍然存在。 假设我们的美国团队对温和衰退和美联储降息225个基点的预测（2024年为175个基点，2025年为50个基点），我们看到BI（100bps），BSP（150bps）和BoK（50bps）从2024年第二季度末开始下降。相比之下，在美国意外软着陆的情况下，央行不太可能降息，而BI和BSP的降息幅度仅限于我们基线预测的一半左右。此外，在这种情况下，我们认为，随着政府转向更有针对性的补贴计划，BoT将把政策利率从中性提高到限制性水平，以应对高于预期的通胀，正如2024年预算所设想的那样。 亚洲的通货膨胀已经反弹,受食品和石油价格的影响。下面的图表提供了每个经济体的通胀驱动因素的动态。从受影响最大的国家开始，遭受粮食（大米）价格飙升的菲律宾，由于厄尔尼诺现象造成的生产中断和对粮食出口管制的增加而推高了价格。整个夏季，韩国和台湾的食品价格也进一步上涨，随之而来的是油价上涨，随着基数效应的消退，运输通胀进一步推高。 来源：CEIC和德意志银行研究 来源：CEIC和德意志银行研究 来源：CEIC和德意志银行研究 随着蔬菜价格正常化，印度的通胀压力有所缓解，而国内零售燃料价格则保持稳定。尽管印度尼西亚和马来西亚的食品价格通胀有所反弹，但由于补贴和价格控制，它们的运输成本得到了控制。 来源：CEIC和德意志银行研究 来源：CEIC和德意志银行研究 来源：CEIC和德意志银行研究 尽管由于高基数效应仍在上升，新加坡的通货膨胀率仍处于下降通道，但随着高基数对燃油价格通胀的影响逐渐消退，泰国和越南的通货膨胀率均出现反弹。 2023年10月23日亚洲宏观洞察 来源：CEIC和德意志银行研究 来源：CEIC和德意志银行研究 在娱乐价格上涨的带动下，中国的通货膨胀略有反弹。香港保持相对稳定和较低。中国的核心通货膨胀率较低，反映出需求疲软，尽管触底反弹，而香港的通货膨胀率则从低水平上升。 来源：CEIC和德意志银行研究 来源：CEIC和德意志银行研究 来源：CEIC和德意志银行研究 台湾的核心通胀仍然相对较高，而菲律宾和韩国的核心通胀放缓。如上所述，尽管我们略微上调了2024年的通货膨胀率，但在地缘政治紧张局势加剧的情况下，我们最新预测的风险仍然倾向于上行。 2023年10月23日亚洲宏观洞察 China 消费和服务业是增长的主要驱动力,而投资和房地产行业活动仍滞后。 最新数据证实，中国经济已经过了一个底部。我们将第四季度GDP增长预测从5%上调至5.3%，并将2023年年度增长预测从5.1%上调至5.2%。由于政府的5％增长目标现在可以实现，因此短期内可能会减少额外刺激措施的紧迫性。未来几个月，政府可能仍需要采取更多措施来刺激房地产需求并防止价格通缩。除此之外，现在是时候超越今年，思考2024年的政策目标了。 第三季度GDP实际增长超出预期 中国第三季度实际GDP同比增长4.9%，强于预期。这高于4.5%的普遍预测以及我们自己的4.6%的预测。第三季度环比增长加速至1.3%，这意味着第三季度年化增长率再次高于5%。这是与第二季度相比的显著加速，第二季度环比增长下调了0.3个百分点至0.5%。 尽管经济增长正在改善，但通缩压力依然存在。第三季度名义GDP增长率仅为4%，这意味着GDP平减指数为负- 0.9%。因此，名义GDP增长率连续两个季度低于实际GDP增长率；上一次发生这种情况是在2009年。 根据高频数据，我们估计9月份的增长从8月份的5.2%略微改善至5.3%(图1)。 消费和服务业是增长的主要动力，工业活动也在改善。同时，投资和房地产部门仍然滞后。 服务输出9月份增长了6.9%，略高于此前6.8%的增长。这表明服务业持续复苏。 国家统计局还报告说，与去年相比，家庭消费中服务消费的比例显着增加了2ppts。 零售销售9月份增长5.5%，远高于市场普遍预期的5%。大多数消费品和汽车的销售正在进一步复苏，而与房地产相关的销售仍然疲软(家用电器为-2.3%，家具为0.5%，建筑和装饰为-8%)。 工业产值9月份增长了4.5%，考虑到去年的高基数(6.3%)，这实际上比8月份有所改善。销售比率和产能利用率也显示出一个积极的信号，表明它们已经从第二季度稳定下来。然而，所有的数字都还