亚洲宏观战略在图片中注意印尼-116821789

德意志银行研究 图片中的印度尼西亚 2025年7月 01:发33布:1时2G间M：T2025年07月28日 乔伊·钟joey.chung@db.com 重要研究披露与分析师认证位于附录1。截至2021年3月19日，披露不完整 信息可能已经显示，请参阅附录1以获取更多详细信息。 —印度尼西亚疲软的宏观经济前景表明有必要采取更宽松的政策利率。增长放缓似乎是全面的。 —尽管印度尼西亚银行已经放松了宏观审慎措施，但在这轮宽松周期中即使降息100个基点，实际利率依然很高。 —印度尼西亚对美国相对较低的直接出口敞口，占国内生产总值（GDP）的2%，可能会导致较小的影响 美国关税与其更依赖贸易的同行相比。印度尼西亚与美国达成贸易协议，美国将对印度尼西亚征收19%的关税，但（根据新闻报道 ）对转运货物征收40%。 —政府政策，尤其是财政措施，一直是今年国内波动的一个来源。预算削减以及达난塔拉的启动，使得财政赤字扩大，主要是由收入的减少而非支出的减少所驱动。 —未然来而赤，字政也府被已建经议减保轻持了在从32%02的5年上更限广内泛，的尽财管政20赤26字-2对02头9年盘的发宏行观的假影设响的。性质是保持谨慎的理由。 —前方关键注意点： —预算重新分配的轮廓；—扩大出口商利润汇回规则背后的资金流动；以及—Danantara的运营化。 —IndoGBs可能面临GBI-EM指数中潜在的国家上限分配为8-8.5%所带来的不利因素–保持曲线相对陡峭。根据我们的估计，市场定位已恢复到中立的水平。 —尽管坡度陡峭，我们更喜欢曲线的<5Y部分在流动性和需求动态更为有利的地方。 —流动性继续从srbis中释放，同时发行量减少且期限较长，从而刺激 银行将资金重新分配至前端债券。 —同时，来自终身员工和养老基金的后端需求依然疲软。 —在债券的定位已经回到中性，外汇可能是表达看涨国家观点的更好交易. —有一些早期迹象表明出口商正在将外汇收入汇回国内，这需要持续监控。 —此外，过去三个月债券中的实际资金增加似乎更多进行了外汇对冲，从而减少了货币风险。 宏观 印度尼西亚的宏观前景疲软 来源：德意志银行，CEIC，彭博金融有限公司 JoeyChung|七月2025JoeyChung|七月2025 5 高频指标显示增长正在放缓 6.0 5.8 5.6 5.4 5.2 5.0 4.8 4.6 Jan-22Apr-22Jul-2210月22日 01-23 04-23 07-23 10月23日 估计月GDP 实际GDP同比 01-24 04-24 07-24 10月24日 1月25日 04-25 07-25 headlinecpi处于bii目标区间的底部 6.5 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 01-16 07-16 1月17日 7月17日 01-18 IDCPI年增长率 核心CPI同比 Jul-181月19日Jul-191月20日 7月20日 1月21日Jul-21Jan-22Jul-2201-23 07-23 01-24 07-24 1月25日 增长放缓似乎具有广泛基础 来源：德意志银行，CEIC，彭博金融有限公司 JoeyChung|七月2025JoeyChung|七月2025 6 私人信贷冲动较弱 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 1月19日 6月19日 11月19日 04-20 09-20 2月21日Jul-2121月12日 5月22日 10月22日 03-23 8月23日 01-24 06-24 11月24日 04-25 相同的是政府财政赤字冲击 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 1月19日 6月19日 11月19日 04-20 09-20 2月21日Jul-2121月12日 5月22日 10月22日 03-23 8月23日 01-24 06-24 11月24日 04-25 印度尼西亚银行在推迟后可以重新调整降息以支持国内经济 对他们的外汇担忧 实际利率在100个基点的削减后仍然很高 BI的宏观审慎政策及指引 7% 实际利率 措施 更改 日期 降低“有效” 准备金率 9%->5% 2023年10月 5%->4% 2025年4月 降低的GDP预报 引导GDP增长将低于4.7-5.5%的中点 2025年3月 降低范围从4.7-5.5%->4.6- 5.4% 2025年5月 流动性降低缓存 5%->4% 2025年6月 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 BI政策费率（右侧） -3 161718192021222324 JoeyChung|七月2025JoeyChung|七月2025 来源：德意志银行，CEIC，彭博金融有限公司 7 财政动态 赤字运行率 财政赤字比率 2023 2024 2025 简 二月份三 四 五月 君 七 八月 九月 八 十一月十二 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2024 2025 100%20% 15% 80% 10% 5% 60%0% -5% 40% -10% -15% 20% -20% 01-24 二-二十四3月24日 04-24 5月24日 06-24 07-24 08-24 09-24 10月24日 11月24日 12月24日 1月25日 2月25日 03-25 04-25 05-25 06-25 -25% 0% 简二月份三四五月君七八月九月八十一月十二 -30% 100% 60% 2024 2025 50% 80% 40% 30% 60% 20% 10% 40%0% -10% 20% -20% 01-24 二-二十四3月24日 04-24 5月24日 06-24 07-24 08-24 09-24 10月24日 11月24日 12月24日 1月25日 2月25日 03-25 04-25 05-25 06-25 -30% 0% 简二月份三四五月君七八月九月八十一月十二 -40% 60 40 20 0 -20 900 IDRtn 800 700 600 -40 500 -60 -80 -100 -120 400 300 200 -140 100 -160 IDRtn 支出减少 收入减少SAL使用量增加 0 10111213141516171819202122232425 900 800 700 600 500 400 300 200 100 5.00 名义财政赤字（印尼盾十亿） 财政赤字/国内生产总值（%，右侧） 3%赤字上限 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 1000 IDRtn 毛 网络 800 600 400 200 0 202120222023202420252026202720282029 0.00 0 2022 2023 2024 2025 2026 *假设摩根士丹利2026年宏观假设的中点；外部融资占比保持16%；生物科技国际像2025年一样对所有到期的风险共担债券进行双边债务置换 2029公共债务-国内生产总值 SOE每股股息 年（十亿美元） 利用(X倍) 每年筹集的债务withdividendsas底层（十亿美元） 没有股权 注射 一次20亿美元每年增资入股增资入股 20亿美元 无杠杆 38% 4 3 8 39% 41% 49% 4 12 40% 43% 55% 5 16 41% 45% 61% 5.5 3 11 40% 42% 50% 4 17 41% 44% 56% 5 22 43% 46% 62% 8 3 16 41% 43% 51% 4 24 43% 46% 58% 5 32 45% 49% 65% 我们分析了达纳特拉的杠杆对其对印尼的公共债务与GDP比率的影响，仅将国企红利视为基础资产，因为已说明 4x（与Khazanah的长期目标对比由）财，政以副及部5长x。（我由们Da的na情nt景ar分a的析C包IO含建了议三）个。潜最在后年，度我股们息探水讨平了：使用股权注入作为基础的可能性。我们的研究结果表明，只(a要)D40a亿na（nt5a年ra在平未均来）五，年(b)内5不5亿杠（杆2使02用5年每目年标20）0亿，美(c元)8的0亿注（入D，a公na共nta债ra务首占席G信D息P的官比的率目仍标然）是。可我控们的还。包括3倍的杠杆倍数 费率 惊讶徒步 惊讶 徒步 预期惊讶 切持 惊讶切 预期持有-r/s坏了 预期裁剪- r/s坏了 s意外剪辑 7.70 7.50 7.30 7.10 6.90 6.70 6.50 6.30 6.10 5.90 5.70 5.50 60 供应到期日 净发行量（印尼盾吨） 40 20 0 -20 -40 7月24日 8月24日 9月24日 10月24日 11月24日 12月24日 1月25日 2月25日 3月25日 4月25日 5月25日 6月25日 7月25日 8月25日 9月25日 10月25日 11月25日 -60 9月23日 10月23日 11月233月日24日拍卖会前BI会议 12月23日 1月24日 2月24日 4月24日 5月24日 6月24日 7月24日 8月24日 9月24日 10月24日6M 11月24日 12月24日 1月25日 2月25日 3月25日 4月25日 5月25日12M 6月25日 7月25日 9M 在7月16日BI降息25个基点后，SRBI收益率继续下跌至新低。BI持续发行少于到期的SRBI，导致今年迄今为止流动性注入达163万亿印尼盾。我们预计这一趋势将持续，每周到期 全年剩余时间平均20tn。下一次较大的到期日将于7月28日开始的周发生（32tn）。 IDRtn BI资金操作（AM），5日均线 400 350 300 250 200 150 100 50 Jan-22 Apr-22 Jul-22 07-25 0 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 印地GB与SRBI之间✁利差 10年-12个月 5Y-12m 九月十一月简三五月七九月十一月简三五月七 232324242424242425252525 置到债券中 10月22日 01-23 04-23 07-23 10月23日 01-24 04-24 07-24 10月24日 1月25日 04-25 已偿付未结余SRBI✁减少缓解了紧缩✁流动性状况。由于BI发出进一步降息政策利率✁信号，银行可能会被激励提高期限配置。目前，12个月SRBI收益率下降速度比前端印度国债更快，这应该 进一步激励向<5YIndoGBs✁重新分配。 保险公司和养老基金✁需求仍然疲软 对于共同基金✁需求相同 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20% id-保险公司&养老金yoy id名义国内生产总值idr十亿同比，右侧 15% 10% 5% 0% -5% 01-16 08-16 3月17日 10月17日 5月18日 12月18日Jul-192020-02-20 09-20 04-21 11月21日 06-22 01-23 8月23日 3月24日 10月24日 05-25 -10% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -10% ID-共同基金同比 id名义国内生产总值idr十亿同比，右侧 -5% 0% 5% 10% 15% 01-16 08-16 3月17日 10月17日 5月18日 12月18日Jul-192020-02-20 09-20 04-21 11月21日 06-22 01-23 8月23日 3月24日 10月24日 05-25