户储高库存拖累出货，未来出货有望逐季恢复

敬请参阅最后一页特别声明 1 户储高库存拖累出货，未来出货有望逐季恢复业绩简评 2023年10月30日，公司披露2023年三季报，前三季度实现营收40.68亿元，同比增长48.5%；实现归母净利润6.92亿元，同比增长54.9%。其中，Q3实现营收12.46亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润1.91亿元，同比下降16.6%。 经营分析 海外户储库存高企，公司三季度出货受影响：公司Q3收入12.46亿元，环比下降12%，主要是因为上半年户储渠道累积了较多库存，导致公司Q3出货环比出现下滑。随着下游库存逐步消化，我们预计公司后续出货有望恢复环比增长。 收入增长不及预期，费用率环比上升，随收入增长费用率有望回归正常：公司Q3毛利率33.15%，环比-0.55pct，净利率15.71%，环比-3.79pct。公司毛利率环比基本保持稳定，净利率下滑主要是因为收入增长不及预期导致费用率环比上升。Q3公司销售、管理、研发费用分别为0.8、0.3、0.6亿元，环比分别-0.8%、+31.8%、+4.4%，销售、管理、研发费用率分别为6.37%、2.76%、4.71%，环比+0.73pct、+0.92pct、+0.75pct。随着公司收入逐季度恢复环比增长，我们预计公司费用率大概率将降至正常水平。 盈利预测、估值与评级 根据公司三季报情况以及我们对行业的判断，调整公司2023-2025E 净利润分别至10.17（-13%）、13.86（-14%）、17.62（-16%）亿元，对应PE分别为16、12、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业分析师：宇文甸（执业 市价（人民币）：元 相关报告：科士达公司点评：新能源业务爆发，经营性现金流显著好转》，科士达公司点评：户储进展迅速，盈利能力显著提升》，科士达公司深度研究：新能源转型厚积薄发，户储业务轻舟快行》， 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2 0 22 2 0 23E 2 0 2 4E 2 0 25E 营业收入(百万元) 2,806 4,401 6,194 8,536 11,204 营业收入增长率 15.83% 56.84% 40.74% 37.81% 31.27% 归母净利润(百万元) 373 656 1,017 1,386 1,762 归母净利润增长率 23.13% 75.90% 54.99% 36.27% 27.05% 摊薄每股收益(元) 0.64 1.13 1.73 2.36 3.00 每股经营性现金流净额 0.77 1.48 1.59 2.30 3.14 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.19% 18.51% 23.75% 25.64% 25.84% P/E 39.17 51.10 15.71 11.53 9.08 P/B 4.77 9.46 3.73 2.96 2.35 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,00 01,5002,0002,5003,0 003,50025.0033.0041.0049.0057.0065.00221031人民币(元)成交金额(百万元)成交金额科士达沪深300 公司点评科士达年月日买入维持评级 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2 ,423 2 ,806 4 ,401 6 ,194 8 ,536 1 1,204 货币资金 551 416 1,730 1,731 2,482 3,639 增长率 15.8% 56.8% 40.7% 37.8% 31.3% 应收款项 964 1,014 1,359 1,428 1,949 2,534 主营业务成本 -1,529 -1,927 -3,002 -4,220 -5,882 -7,809 存货 324 676 958 1,246 1,719 2,259 %销售收入 63.1% 68.7% 68.2% 68.1% 68.9% 69.7% 其他流动资产 950 1,208 291 309 325 345 毛利 893 878 1,399 1,973 2,654 3,396 流动资产 2,789 3,315 4,337 4,714 6,476 8,776 %销售收入 36.9% 31.3% 31.8% 31.9% 31.1% 30.3% %总资产 67.5% 67.0% 69.7% 66.2% 71.1% 75.5% 营业税金及附加 -31 -40 -47 -68 -94 -123 长期投资 210 163 132 132 132 132 %销售收入 1.3% 1.4% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 866 1,084 1,134 1,346 1,522 1,681 销售费用 -272 -239 -299 -372 -478 -605 %总资产 21.0% 21.9% 18.2% 18.9% 16.7% 14.5% %销售收入 11.2% 8.5% 6.8% 6.0% 5.6% 5.4% 无形资产 171 250 261 338 396 453 管理费用 -75 -89 -111 -149 -188 -224 非流动资产 1,345 1,636 1,883 2,404 2,637 2,853 %销售收入 3.1% 3.2% 2.5% 2.4% 2.2% 2.0% %总资产 32.5% 33.0% 30.3% 33.8% 28.9% 24.5% 研发费用 -155 -154 -173 -242 -324 -426 资产总计 4 ,134 4 ,951 6 ,220 7 ,118 9 ,113 1 1,629 %销售收入 6.4% 5.5% 3.9% 3.9% 3.8% 3.8% 短期借款 30 37 68 4 4 4 息税前利润（EBIT） 360 357 770 1,143 1,570 2,018 应付款项 937 1,383 1,826 1,943 2,578 3,422 %销售收入 14.9% 12.7% 17.5% 18.5% 18.4% 18.0% 其他流动负债 186 248 464 582 799 1,038 财务费用 -24 -2 23 33 43 63 流动负债 1,153 1,668 2,358 2,528 3,380 4,463 %销售收入 1.0% 0.1% -0.5% -0.5% -0.5% -0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -57 -3 -61 -53 -57 -83 其他长期负债 169 180 249 240 260 284 公允价值变动收益 4 11 1 -2 0 0 负债 1,321 1,848 2,607 2,768 3,640 4,747 投资收益 23 26 25 25 25 25 普通股股东权益 2,806 3,062 3,547 4,284 5,407 6,816 %税前利润 7.0% 6.3% 3.1% 2.1% 1.5% 1.2% 其中：股本 582 582 582 587 587 587 营业利润 338 415 799 1,197 1,631 2,072 未分配利润 1,508 1,734 2,200 3,041 4,163 5,573 营业利润率 14.0% 14.8% 18.2% 19.3% 19.1% 18.5% 少数股东权益 7 41 66 66 66 66 营业外收支 -4 -3 -4 0 0 0 负债股东权益合计 4 ,134 4 ,951 6 ,220 7 ,118 9 ,113 1 1,629 税前利润 334 413 795 1,197 1,631 2,072 利润率 13.8% 14.7% 18.1% 19.3% 19.1% 18.5% 比率分析 所得税 -30 -40 -113 -180 -245 -311 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 9.1% 9.8% 14.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 304 372 682 1,017 1,386 1,762 每股收益 0.52 0.64 1.13 1.73 2.36 3.00 少数股东损益 1 -1 26 0 0 0 每股净资产 4.82 5.26 6.09 7.30 9.21 11.61 归属于母公司的净利润 3 03 3 73 6 56 1 ,017 1 ,386 1 ,762 每股经营现金净流 0.64 0.77 1.48 1.59 2.30 3.14 净利率 12.5% 13.3% 14.9% 16.4% 16.2% 15.7% 每股股利 0.20 0.20 0.25 0.30 0.45 0.60 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.80% 12.19% 18.51% 23.75% 25.64% 25.84% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.33% 7.54% 10.55% 14.29% 15.21% 15.15% 净利润 304 372 682 1,017 1,386 1,762 投入资本收益率 11.51% 10.26% 17.93% 22.32% 24.36% 24.90% 少数股东损益 1 -1 26 0 0 0 增长率 非现金支出 127 84 164 156 179 222 主营业务收入增长率 -7.19% 15.83% 56.84% 40.74% 37.81% 31.27% 非经营收益 -37 -40 -41 -35 -24 -24 EBIT增长率 0.47% -0.72% 115.41% 48.55% 37.30% 28.51% 营运资金变动 -20 34 54 -205 -192 -118 净利润增长率 -5.49% 23.13% 75.90% 54.99% 36.27% 27.05% 经营活动现金净流 3 74 4 50 8 59 9 33 1 ,349 1 ,841 总资产增长率 1.90% 19.75% 25.65% 14.43% 28.02% 27.61% 资本开支 -201 -191 -166 -608 -355 -355 资产管理能力 投资 -265 -329 755 -2 0 0 应收账款周转天数 145.0 121.0 93.7 80.0 80.0 80.0 其他 28 25 36 25 25 25 存货周转天数 76.7 94.7 99.3 110.0 110.0 110.0 投资活动现金净流 -438 -495 6 26 -585 -330 -330 应付账款周转天数 119.5 126.9 114.5 98.0 90.0 90.0 股权募资 0 0 0 -104 0 0 固定资产周转天数 101.0 125.5 83.2 65.7 51.8 42.0 债权募资 30 2 28 -59 0 0 偿债能力 其他 -119 -114 -263 -179 -265 -353 净负债/股东权益 -50.17% -48.41% -51.98% -44.69% -49.25% -55.97% 筹资活动现金净流 -89 -112 -234 -342 -265 -353 EBIT利息保障倍数 14.9 153.2 -34.2 -3