Q2高库存拖累出货，下半年有望恢复增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 Q2高库存拖累出货，下半年有望恢复增长业绩简评 2023年8月30日，公司发布半年报，2023年上半年实现营业收入6.58亿元，同比增长32%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长4%。其中Q2实现收入2.22亿元，同比下降31%，归母净利润0.17亿元，同比下降83%。 经营分析 上半年收入保持增长，Q2库存压力导致出货环比出现下滑：微型逆变器收入5.1亿元，同比增长33%；智能关断器收入0.74亿元，同比增长4%。上半年因销售渠道及安装环节等多重因素，出货出现明显波动，Q1传统淡季出现超预期销售，导致Q2库存压力增大，出货量环比下降。 北美市场净利润同比下滑59%，或为Q2业绩下降的主要原因：上半年公司海外收入6.34亿元，占比96%，其中美国销售收入1.66亿元，同比增长5%，占比25%，同比下降7pct。负责北美销售的全资子公司华州昱能上半年实现净利润651万元，同比下滑59%；负责欧洲销售的子公司实现净利润4077万元，同比增长185%，可见美国微逆市场增长乏力是公司二季度收入、净利润同比下降的主要原因。 库存增长速度放缓，下半年出货有望恢复增长：截至6月底，公司存货为16.99亿元，较年初增加近4亿元，主要为原材料、库存商品及发出商品增加导致；较3月底增加约0.25亿元，公司二季度主动去库动作对减缓库存进一步累积起到一定作用，随着下游库存逐步消化，预计下半年公司出货将恢复平稳增长。 盈利预测、估值与评级 根据公司最新半年报信息，调整公司2023-2025E归母净利润分别为6.07（-37%）、9.52（-42%）、11.93（-45%）亿元，对应EPS为5.42、8.50、10.65元，对应PE估值为28.80、18.35、14.65倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易政策风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业分析师：宇文甸（执业联系人：张嘉文 市价（人民币）：元 相关报告：昱能科技公司点评：年收入翻倍增长，费用率持续下降》，存货反映订单旺盛，受益美国市场政策改善昱能科技年三 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2 0 22 2 0 23E 2 0 2 4E 2 0 25E 营业收入(百万元) 665 1,338 2,365 3,620 4,800 营业收入增长率 35.85% 101.27% 76.72% 53.06% 32.58% 归母净利润(百万元) 103 361 607 952 1,193 归母净利润增长率 33.99% 250.30% 68.29% 56.95% 25.24% 摊薄每股收益(元) 1.72 4.51 5.42 8.50 10.65 每股经营性现金流净额 0.85 -4.04 8.42 6.07 8.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 35.26% 9.69% 14.43% 19.18% 20.15% P/E 0.00 126.15 28.80 18.35 14.65 P/B 0.00 12.23 4.16 3.52 2.95 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00 01,2001,4001,600140 .00217.0 0294.00371.00448.00525.00602.00220830人民币(元)成交金额(百万元)成交金额昱能科技沪深300 公司点评昱能科技年月日买入维持评级 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4 89 6 65 1 ,338 2 ,365 3 ,620 4 ,800 货币资金 158 220 1,630 1,601 1,871 2,291 增长率 35.8% 101.3% 76.7% 53.1% 32.6% 应收款项 87 160 368 572 923 1,279 主营业务成本 -301 -417 -812 -1,377 -2,113 -2,906 存货 133 178 1,304 1,195 1,710 2,355 %销售收入 61.6% 62.6% 60.7% 58.2% 58.4% 60.5% 其他流动资产 25 34 1,350 1,838 1,906 2,026 毛利 188 248 526 988 1,507 1,894 流动资产 403 592 4,652 5,206 6,410 7,952 %销售收入 38.4% 37.4% 39.3% 41.8% 41.6% 39.5% %总资产 92.1% 94.4% 93.8% 95.4% 95.8% 96.2% 营业税金及附加 -1 -1 -3 -5 -7 -10 长期投资 0 0 147 147 147 147 %销售收入 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 24 24 53 75 95 111 销售费用 -46 -56 -85 -137 -199 -250 %总资产 5.5% 3.8% 1.1% 1.4% 1.4% 1.3% %销售收入 9.3% 8.5% 6.4% 5.8% 5.5% 5.2% 无形资产 8 7 9 10 10 11 管理费用 -23 -30 -43 -95 -138 -168 非流动资产 35 35 307 253 283 313 %销售收入 4.7% 4.6% 3.2% 4.0% 3.8% 3.5% %总资产 7.9% 5.6% 6.2% 4.6% 4.2% 3.8% 研发费用 -25 -31 -55 -95 -145 -192 资产总计 4 38 6 27 4 ,958 5 ,459 6 ,693 8 ,265 %销售收入 5.2% 4.7% 4.1% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 38 45 54 2 1 1 息税前利润（EBIT） 93 130 340 657 1,019 1,275 应付款项 140 207 976 1,037 1,433 1,970 %销售收入 19.0% 19.5% 25.4% 27.8% 28.1% 26.6% 其他流动负债 30 34 127 106 144 187 财务费用 -9 -16 73 32 35 42 流动负债 208 287 1,157 1,145 1,577 2,158 %销售收入 1.8% 2.4% -5.5% -1.3% -1.0% -0.9% 长期贷款 0 0 2 2 2 2 资产减值损失 -3 -5 -19 -30 -25 -26 其他长期负债 38 48 73 100 140 177 公允价值变动收益 0 0 5 0 0 0 负债 246 335 1,232 1,247 1,719 2,337 投资收益 2 0 12 8 10 13 普通股股东权益 192 292 3,719 4,204 4,966 5,920 %税前利润 2.2% 0.1% 2.7% 1.2% 1.0% 1.0% 其中：股本 60 60 80 80 80 80 营业利润 90 116 423 674 1,046 1,311 未分配利润 11 107 437 922 1,684 2,638 营业利润率 18.4% 17.5% 31.6% 28.5% 28.9% 27.3% 少数股东权益 0 0 8 8 8 8 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 4 38 6 27 4 ,958 5 ,459 6 ,693 8 ,265 税前利润 90 116 423 674 1,046 1,311 利润率 18.4% 17.5% 31.6% 28.5% 28.9% 27.3% 比率分析 所得税 -14 -13 -63 -67 -94 -118 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.0% 11.4% 14.8% 10.0% 9.0% 9.0% 每股指标 净利润 76 103 360 607 952 1,193 每股收益 1.28 1.72 4.51 5.42 8.50 10.65 少数股东损益 -1 0 0 0 0 0 每股净资产 3.20 4.86 46.49 37.54 44.34 52.86 归属于母公司的净利润 77 1 03 3 61 6 07 9 52 1 ,193 每股经营现金净流 0.46 0.85 -4.04 8.42 6.07 8.56 净利率 15.7% 15.5% 26.9% 25.7% 26.3% 24.8% 每股股利 0.00 0.00 0.00 1.52 2.38 2.98 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 39.98% 35.26% 9.69% 14.43% 19.18% 20.15% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 17.55% 16.41% 7.27% 11.12% 14.23% 14.43% 净利润 76 103 360 607 952 1,193 投入资本收益率 33.87% 34.12% 7.65% 14.02% 18.63% 19.56% 少数股东损益 -1 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 7 9 27 38 36 42 主营业务收入增长率 27.29% 35.85% 101.27% 76.72% 53.06% 32.58% 非经营收益 6 15 -101 18 -15 -18 EBIT增长率 214.18% 39.68% 161.63% 93.29% 55.11% 25.12% 营运资金变动 -61 -76 -609 11 -488 -532 净利润增长率 256.22% 33.99% 250.30% 68.29% 56.95% 25.24% 经营活动现金净流 27 51 -323 6 74 4 86 6 85 总资产增长率 48.40% 43.26% 690.61% 10.09% 22.61% 23.48% 资本开支 -2 -4 -39 25 -33 -36 资产管理能力 投资 -8 4 -1,296 -550 0 0 应收账款周转天数 50.4 66.9 71.8 90.0 95.0 100.0 其他 6 0 -2 8 10 13 存货周转天数 145.6 136.3 332.9 320.0 300.0 300.0 投资活动现金净流 -5 1 -1,337 -517 -23 -23 应付账款周转天数 120.7 99.6 168.3 200.0 180.0 180.0 股权募资 60 0 3,070 0 0 0 固定资产周转天数 18.0 13.2 14.3 11.6 9.5 8.4 债权募资 -9 8 8 -62 -1 0 偿债能力 其他 -2 -15 -25 -123 -191 -239 净负债/股东权益 -64.77% -59.72% -71.83% -77.18% -70.79% -66.49% 筹资活动现金净流 49 -7 3 ,053 -184 -192 -239 EBIT利息保障倍数 10.8 8.2 -4.7 -20.6 -28.7 -30.0 现金净流量 67 37 1 ,412 -28 2 71 4 23 资产负债率 56.08% 53.47% 24.84% 22.84% 25.69% 28.27% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一