证券研究报告·公司点评报告·家电零部件II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 德业股份（605117） 2023年报&2024一季报点评： 并网增长及户储恢复好于市场预期，全年出货进一步上调 2024年04月25日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 研究助理 余慧勇 执业证书：S0600122080038 yuhy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 86.97 一年最低/最高价 55.51/275.64 市净率(倍) 7.25 流通A股市值(百万元) 37,404.13 总市值(百万元) 37,404.13 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.99 资产负债率(%,LF) 49.99 总股本(百万股) 430.08 流通A股(百万股) 430.08 相关研究 《德业股份(605117)：2023年三季报点评：储能出货承压，微逆环比改善，Q4将逐步修复》 2023-10-30 《德业股份(605117)：2023年中报点评：2023Q2储能环比高增，微逆短期承压，新产品新市场加速成长 》 2023-09-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5,956 7,480 11,405 14,663 18,433 同比（%） 42.89 25.59 52.48 28.56 25.71 归母净利润（百万元） 1,517 1,791 2,384 3,036 3,822 同比（%） 162.27 18.03 33.13 27.34 25.87 EPS-最新摊薄（元/股） 3.53 4.16 5.54 7.06 8.89 P/E（现价&最新摊薄） 24.65 20.88 15.69 12.32 9.79 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年年报和2024年一季度报，2023年营收74.80亿元，同增25.6%；归母净利润17.91亿元，同增18.0%；扣非净利润20.98亿元，同增19.4%。2023Q4实现营收11.54亿元，同环比-37.5%/28.9%；归母净利润2.23亿元，同环比-63.6%/-26.7%；扣非归母净利润2.76亿元，同环比-51.5%/-20.9%。2024Q1营收18.84亿元，同环比-9.6%/38.8%； 归母净利润4.33亿元，同环比-26.5%/94.2%。 业绩略超市场预期。 ◼ 24Q1储能出货环增明显，2024全年持续高增。公司2023年实现储能逆变器出货40.87万台，其中2023Q4出5.8万台，环增10-20%，测算单台均价约9100元，环比略降；2024Q1实现出货8.2万台，环增40%+，单台均价约8060元，环降约10%；储能电池包业务2023年实现8.84亿元，出货12.76万台，2023Q4实现营收约1.85亿元，毛利率受益电芯成本下降叠加规模效应及工商储占比较高带动毛利率提升至50%+；2024Q1实现营收2.89亿元，同环增49%/57%，毛利率持续坚挺约45%；价格端预计不会产生较大波动；展望2024Q2我们预计出货逐季提升，主要依赖东南亚及欧洲市场增长，2024全年公司预计实现储能逆变器出货50-60万台，同增30%+，电池包实现营收约20亿元，出货35-40万台，同比翻倍以上增长。 ◼ 召回冲销降低微逆2023年出货，2024年恢复高增长。公司2023年微逆出货27.35万台，2024Q4我们预计召回抵减11万台，2024Q1公司微逆出8.47万台，单台价格约900元，分结构看2024Q1巴西需求恢复较为明显，占比较高，2024年3月起欧洲微逆订单加快占比稳步提升，2024年4月德国占比约60-70%，美国市场仍在客户测试阶段，2024年公司预计出货80-90万台（不含美国），同比约翻两倍增长。 ◼ 组串2024Q1环比高增，2024全年出货预期大幅上调。公司2023年组串实现出货20.67万台，2023Q4组串出货约3.3万台，环降约40%；2024Q1组串出货6.84万台，同比基本持平，环比翻倍增长，毛利率约38%；受巴西市场利率下降推动需求，同时印度政策推动后续组串需求上行，公司提升2024年出货预期至70-80万台，同比翻2倍以上增长。 ◼ 受下游需求起量影响传统业务2024Q1增长明显。公司除湿机及热交换器业务2023年实现营收20.5亿元，2023Q4实现营收约2.8亿元，环降约40%，2024Q1受空调消费回暖、湖南地区回南天影响除湿机及热交换器营收同比高增，实现营收6.3亿元，同环增42%/120%+。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司上调全年出货预期，我们略微上调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润23.8/30.4/38.2亿（2024-2025年前值23.4/29.2亿元），同增33%/27%/26%，考虑公出货持续高增，给予公司2024年20倍PE，对应目标价110.8元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 -58%-50%-42%-34%-26%-18%-10%-2%6%14%2023/4/252023/8/242023/12/232024/4/22德业股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 德业股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,932 9,002 12,059 16,865 营业总收入 7,480 11,405 14,663 18,433 货币资金及交易性金融资产 4,833 4,869 7,607 11,574 营业成本(含金融类) 4,457 7,354 9,508 12,066 经营性应收款项 595 1,087 1,275 1,684 税金及附加 57 80 95 111 存货 754 1,484 1,764 2,337 销售费用 278 411 440 553 合同资产 0 0 0 0 管理费用 239 342 396 479 其他流动资产 1,750 1,562 1,413 1,270 研发费用 436 650 748 903 非流动资产 2,885 3,916 4,695 5,388 财务费用 (214) (297) (6) (20) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 51 68 88 111 固定资产及使用权资产 1,734 2,365 2,817 3,268 投资净收益 (121) 11 15 18 在建工程 288 630 904 1,123 公允价值变动 3 (150) (30) 0 无形资产 200 224 249 274 减值损失 (60) (15) (18) (20) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (2) (5) (5) 0 长期待摊费用 83 115 144 143 营业利润 2,098 2,776 3,533 4,450 其他非流动资产 581 581 581 581 营业外净收支 (1) 2 1 1 资产总计 10,817 12,918 16,754 22,253 利润总额 2,096 2,778 3,534 4,450 流动负债 5,170 4,882 5,678 7,350 减:所得税 305 389 495 623 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,919 496 496 496 净利润 1,791 2,389 3,039 3,827 经营性应付款项 1,691 3,478 4,052 5,424 减:少数股东损益 0 5 3 6 合同负债 191 349 429 559 归属母公司净利润 1,791 2,384 3,036 3,822 其他流动负债 370 559 701 871 非流动负债 416 416 416 416 每股收益-最新股本摊薄(元) 4.16 5.54 7.06 8.89 长期借款 300 300 300 300 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,003 2,568 3,476 4,321 租赁负债 5 5 5 5 EBITDA 2,141 2,800 3,755 4,656 其他非流动负债 111 111 111 111 负债合计 5,586 5,298 6,094 7,766 毛利率(%) 40.41 35.52 35.15 34.54 归属母公司股东权益 5,231 7,616 10,652 14,473 归母净利率(%) 23.94 20.90 20.71 20.73 少数股东权益 0 5 8 13 所有者权益合计 5,231 7,620 10,660 14,487 收入增长率(%) 25.59 52.48 28.56 25.71 负债和股东权益 10,817 12,918 16,754 22,253 归母净利润增长率(%) 18.03 33.13 27.34 25.87 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,081 3,925 3,827 4,989 每股净资产(元) 12.16 17.71 24.77 33.65 投资活动现金流 (1,724) (1,254) (1,077) (1,010) 最新发行在外股份（百万股） 430 430 430 430 筹资活动现金流 (178) (2,485) (12) (12) ROIC(%) 23.84 26.18 30.07 27.78 现金净增加额 269 186 2,739 3,967 ROE-摊薄(%) 34.24 31.31 28.50 26.40 折旧和摊销 138 232 280 336 资产负债率(%) 51.64 41.01 36.38 34.90 资本开支 (748) (1,233) (1,034) (1,029) P/E（现价&最新股本摊薄） 20.88 15.69 12.32 9.79 营运资本变动 129 1,086 460 813 P/B（现价） 7.15 4.91 3.51 2.58 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈