Q2出货受高库存影响低于预期，下半年有望逐季改善

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司业绩点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 昱能科技（688348.SH） Q2出货受高库存影响低于预期，下半年有望逐季改善 副标题 投资要点： ➢ 业绩简评：公司发布23H1业绩，实现营业收入6.6亿元，同比+32.3%，归母净利1.34亿元，同比+4.2%，扣非归母净利1.13亿元，同比-9.6%；其中Q2实现营业收入2.2亿元，同比-31.3%，归母净利0.17亿元，同比-83.1%，扣非归母净利0.04亿元，同比-95.9%。 ➢ 微逆&能量通信器业务短期承压，库存去化后有望逐季改善。23H1公司微逆实现营收5.1亿元（同比+33.4%），毛利率约40.2%（同减0.8pct），出货预计约50万台（同比+40%），其中Q2出货预计约19万台（环降38.7%）；23H1能量通信器实现营收0.63亿元（同比+68.5%），毛利率约66.4%（同增0.9pct），出货预计约8.6万台，其中Q2出货预计约4.1万台（环降10.5%）。展望下半年，预计随着库存逐步消化，微逆&能量通信器业务有望逐季改善，其中微逆Q3出货环比增速预计30%+，全年出货预计120万台+。 ➢ 关断器业务基本保持平稳：23H1公司关断器实现营收0.74亿元（同比+5.0%），毛利率约27.4%（同增5.9pct），出货预计约43.8万台，其中Q2出货预计约23.5万台（环增15.8%）。 ➢ 积极布局工商储系统产品，全年预计有望贡献约1.5亿营收。公司积极布局光储一体产品，单相户用储能系列产品已进入量产阶段（已销往欧美市场），同时正在开发应用于工商业系统的100kW/215kWh、200kW/402kWh的模块化储能产品，预计下半年有望实现量产供货，贡献约1.5亿营收。 ➢ 盈利预测：考虑到海外库存压力及微逆需求相对放缓，我们下调2023-2025年业绩预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润3.9/6.9/9.6（前值为9.4/15.5/22.6）亿元，对应2023-2025年PE35.0/20.1/14.4倍，给予2024年22倍PE，对应目标价135.25元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：分布式光伏装机量不及预期风险、委托加工风险、竞争加剧风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 665 1,338 1,795 2,703 3,774 增长率 36% 101% 34% 51% 40% 净利润（百万元） 103 361 394 689 960 增长率 34% 250% 9% 75% 39% EPS（元/股） 0.92 3.22 3.52 6.15 8.57 市盈率（P/E） 134.2 38.3 35.0 20.1 14.4 市净率（P/B） 47.3 3.7 3.5 3.0 2.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 电力设备及新能源 2023年09月10日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 123.35元 目标价格： 135.25元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 112/57 总市值/流通市值（百万元） 13815/7043 每股净资产（元） 32.92 资产负债率（%） 31.01 一年内最高/最低（元） 495.13/123.35 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱： dengwei3787@hfzq.com.cn 研究助理 柴泽阳 邮箱： czy3900@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《昱能科技：微逆全年持续高增，储能贡献业绩增量》—2023.05.02 《昱能科技深度：全球微逆龙头企业，加速布局剑指光储》—2023.01.02 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -80%-60%-40%-20%0%20%2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08昱能科技沪深300 公司业绩点评|昱能科技 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,630 1,405 2,945 4,201 营业收入 1,338 1,795 2,703 3,774 应收票据及账款 367 507 745 1,030 营业成本 812 959 1,472 2,055 预付账款 31 10 15 21 税金及附加 3 4 5 7 存货 1,304 1,803 1,166 1,017 销售费用 85 171 203 279 合同资产 0 0 0 0 管理费用 43 120 149 204 其他流动资产 1,320 1,141 1,159 1,182 研发费用 55 118 135 189 流动资产合计 4,652 4,865 6,030 7,451 财务费用 -73 -43 -61 -79 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值损失 -11 -12 -10 -10 固定资产 53 57 61 65 资产减值损失 -8 -10 -3 -3 在建工程 0 1 2 3 公允价值变动收益 5 5 5 5 无形资产 6 9 9 10 投资收益 12 8 11 10 商誉 0 0 0 0 其他收益 12 5 5 5 其他非流动资产 248 248 249 250 营业利润 423 462 807 1,126 非流动资产合计 307 315 321 328 营业外收入 0 0 0 0 资产合计 4,958 5,181 6,351 7,778 营业外支出 0 0 0 0 短期借款 50 55 58 60 利润总额 423 462 807 1,126 应付票据及账款 974 911 1,403 1,862 所得税 63 68 119 167 预收款项 0 3 1 2 净利润 360 394 688 959 合同负债 22 36 54 75 少数股东损益 0 0 -1 -1 其他应付款 2 2 2 2 归属母公司净利润 361 394 689 960 其他流动负债 109 146 160 187 EPS（按最新股本摊薄） 3.22 3.52 6.15 8.57 流动负债合计 1,157 1,153 1,678 2,188 长期借款 2 4 6 8 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 73 73 73 73 成长能力 非流动负债合计 75 77 79 81 营业收入增长率 101.3% 34.1% 50.6% 39.6% 负债合计 1,232 1,229 1,757 2,269 EBIT增长率 164.4% 19.9% 78.1% 40.2% 归属母公司所有者权益 3,719 3,944 4,587 5,503 归母公司净利润增长率 250.3% 9.4% 74.6% 39.4% 少数股东权益 8 8 7 6 获利能力 所有者权益合计 3,727 3,951 4,594 5,509 毛利率 39.3% 46.6% 45.5% 45.5% 负债和股东权益 4,958 5,181 6,351 7,778 净利率 26.9% 21.9% 25.5% 25.4% ROE 9.7% 10.0% 15.0% 17.4% 现金流量表 ROIC 13.9% 15.3% 22.0% 24.3% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 -323 -113 1,517 1,217 资产负债率 24.8% 23.7% 27.7% 29.2% 现金收益 294 358 635 889 流动比率 4.0 4.2 3.6 3.4 存货影响 -1,126 -500 637 149 速动比率 2.9 2.7 2.9 2.9 经营性应收影响 -225 -108 -240 -288 营运能力 经营性应付影响 769 -61 491 460 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 其他影响 -34 197 -5 7 应收账款周转天数 71 88 83 85 投资活动现金流 -1,337 -2 2 1 存货周转天数 328 583 363 191 资本支出 -34 -15 -13 -13 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 3.22 3.52 6.15 8.57 其他长期资产变化 -1,303 13 15 14 每股经营现金流 -2.88 -1.01 13.54 10.87 融资活动现金流 3,053 -110 21 38 每股净资产 33.20 35.21 40.96 49.13 借款增加 11 7 5 4 估值比率 股利及利息支付 -2 -46 -46 -46 P/E 38 35 20 14 股东融资 3,070 16 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 -26 -87 62 80 EV/EBITDA 83 69 39 28 数据来源：公司报告、华福证券研究所 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司业绩点评|昱能科技 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及