2022年半年报点评：受疫情+俄乌战争影响，Q2出货低于预期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 蔚蓝锂芯（002245）2022年半年报点评 受疫情+俄乌战争影响，Q2出货低于预期 2022年08月22日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.47 一年最低/最高价 16.08/33.01 市净率(倍) 3.19 流通A股市值(百万元) 18,875.56 总市值(百万元) 22,430.35 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.09 资产负债率(%,LF) 46.80 总股本(百万股) 1,152.05 流通A股(百万股) 969.47 相关研究 《蔚蓝锂芯(002245)：国产替代正当时，锂芯升级共蔚蓝》 2022-06-06 《蔚蓝锂芯(002245)：LED外延和芯片发力，业绩快速增长》 2014-03-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 6,680 7,946 12,590 15,954 同比 57% 19% 58% 27% 归属母公司净利润（百万元） 670 693 1,282 1,828 同比 141% 3% 85% 43% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.58 0.60 1.11 1.59 P/E（现价&最新股本摊薄） 33.47 32.36 17.49 12.27 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 22年H1归母净利润3.51亿元，同比增长3.49%，符合市场预期。22年H1公司营收38.02亿元，同比增长23.29%；归母净利润3.51亿元，同比增长3.49%；扣非净利润2.9亿元，同比降低3.75%；21年毛利率为16.78%，同比降低4.48pct；净利率为10.23%，同比降低1.65pct。此前公司预告上半年归母净利润3.4-3.6亿元，中报业绩处于业绩预告中值，符合市场预期。 ◼ 受疫情+俄乌战争影响，电动工具终端需求偏弱，价格传导顺利二季度盈利有所提升。出货方面，我们预计22年Q2出货1亿颗，环降15%，低于市场预期，主要受疫情+俄乌战争影响。疫情影响公司生产及客户提货，上海泾阳钢壳厂期间停滞，公司订单70%来自海外客户，上海港出货受阻致提货周期延长。由于能源危机+欧洲通胀，电动工具终端需求偏弱，我们预计Q3电动工具去库存，出货环比进一步下滑，22全年出货近4.5亿颗。盈利方面，受碳酸锂等原材料涨价影响，公司短期盈利承压，但4月对国际客户涨价顺利，我们预计公司22年H1单颗盈利近1.1元/颗，环比微降，其中Q2单颗盈利1.2元/颗，环比微升，伴随价格进一步传导及产品结构升级，22年H2盈利能力有望进一步修复，我们预计公司22全年单颗盈利1.2元/颗。 ◼ 承接国产替代化产能，加速便携式储能布局。公司金属物流配送及LED业务保持稳定增长，整体聚焦消费圆柱电芯，顺应电动工具无绳化、锂电化及国产替代化趋势，实现份额迅速扩张，客户结构优异，是国内唯一全部进入全球TOP4电动工具公司供应链的供应商。公司产能扩张充分，第一工厂开始切换铁锂圆柱，加速便携式储能布局，我们预计上海第三工厂一期5-6亿颗产能10月投产，我们预计22年底产能12亿颗，在建二期项目23年Q1完工，产能规划5-6亿颗，我们预计23年底产能达17亿颗。产品+成本+客户优势，叠加公司龙头地位，我们预计公司市占率将进一步增长，23年市占率有望达30%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑电动工具终端需求偏弱，我们下调公司22-24年归母净利润的预测至6.93/12.82/18.28亿元（此前预计10.1/15.9/20.7亿元），对应PE为32/17/12x，给予23年28倍PE，目标价31.2元，维持“买入“评级。 ◼ 风险提示：产能扩张不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 -34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%22%29%2021/8/232021/12/212022/4/202022/8/18蔚蓝锂芯沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 22年H1归母净利润3.51亿元，同比增长3.49%，符合市场预期。22年H1公司营收38.02亿元，同比增长23.29%；归母净利润3.51亿元，同比增长3.49%；扣非净利润2.9亿元，同比降低3.75%；21年毛利率为16.78%，同比降低4.48pct；净利率为10.23%，同比降低1.65pct。此前公司预告上半年归母净利润3.4-3.6亿元，中报业绩处于业绩预告中值，符合市场预期。 22年Q2归母净利润1.51亿元，疫情+俄乌战争影响叠加，盈利能力环比微降。22年Q2公司实现营收19.62亿元，同比增加21.08％，环比增长6.64%；归母净利润1.51亿元，同比降低16%，环比降低24.7％，扣非归母净利润1.49亿元，同比降低1.23%，环比增长4.9%。盈利能力方面，Q2毛利率为16.06%，同比降低6.15pct，环比降低1.48pct；归母净利率7.68%，同比降低3.39pct，环比降低3.2pct；Q2扣非净利率7.57%，同比降低1.71pct，环比降低0.13pct。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：季度盈利能力 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 业务拆分来看：锂电池业务营收保持增长，毛利率同比下降，海外营收占比增加。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 7 分地区看，22年H1境内收入29.91亿元，同增7.2%，毛利率15.8%，同降4.7pct。22年H1境外收入8.10亿元，同增175.5%，毛利率20.4%，同降8.2pct。22年H1境外业务收入占总营收比例21.3%，同增11.8pct。分业务看，22年H1锂电池业务营收17.18亿，同增43.3%，毛利率20.7%，同降9.6%，子公司天鹏电源22年H1营收17.13亿元，同增42.87%，净利润2.47亿元，同降2.37%；LED业务实现营收7.12亿，同增4.4%，毛利率为12.0%，同降1.7%，子公司淮安顺昌22H1营收7.12亿元，同增19.46%，净利润0.31亿元，同降22.50%；金属配送业务实现营收13.69亿，同增14.4%，毛利率为15.5%，同降0.9%，子公司顺昌科技营收为13.73亿元，同增0.59%，净利润2.23亿元，同增175.31%。 图3：分地区业绩情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图4：蔚蓝锂芯分业务拆分情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：公司主要子公司经营情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 受疫情+俄乌战争影响，电动工具终端需求偏弱，价格传导顺利二季度盈利有所提升。出货方面，我们预计22年Q2出货1亿颗，环降15%，低于市场预期，主要受疫情+俄乌战争影响。疫情影响公司生产及客户提货，上海泾阳钢壳厂期间停滞，公司订单70%来自海外客户，上海港出货受阻致提货周期延长。由于能源危机+欧洲通胀，电动工 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 7 具终端需求偏弱，我们预计Q3电动工具去库存，出货环比进一步下滑，22全年出货近4.5亿颗。盈利方面，受碳酸锂等原材料涨价影响，公司短期盈利承压，但4月对国际客户涨价顺利，我们预计公司22年H1单颗盈利近1.1元/颗，环比微降，其中Q2单颗盈利1.2元/颗，环比微升，伴随价格进一步传导及产品结构升级，22年H2盈利能力有望进一步修复，我们预计公司22全年单颗盈利1.2元/颗。 承接国产替代化产能，加速便携式储能布局。公司金属物流配送及LED业务保持稳定增长，整体聚焦消费圆柱电芯，顺应电动工具无绳化、锂电化及国产替代化趋势，实现份额迅速扩张，客户结构优异，是国内唯一全部进入全球TOP4电动工具公司供应链的供应商。公司产能扩张充分，第一工厂开始切换铁锂圆柱，加速便携式储能布局，我们预计上海第三工厂一期5-6亿颗产能10月投产，我们预计22年底产能12亿颗，在建二期项目23年Q1完工，产能规划5-6亿颗，我们预计23年底产能达17亿颗。产品+成本+客户优势，叠加公司龙头地位，我们预计公司市占率将进一步增长，2023年市占率有望达30%。 公司费用控制良好，研发费用率同比增长1.27个百分点。2022年H1公司期间费用合计3.1亿元，同比增长13.01%，费用率为8.15%，同比降低0.74pct。2022Q2期间费用合计1.61亿元，同比降低9.44%，环比增长8.53%，期间费用率为8.22%，同比降低2.77pct，环比增长0.14pct；销售费用0.16亿元，销售费用率0.01%，同比减少1.18pct，环比减少0.85pct；管理费用0.29亿元，管理费用率1.48%，同比减少1.34pct，环比增0.13pct；财务费用0.12亿元，财务费用率0.59%，同比减少1.46pct，环比减少0.65pct；研发费用1.2亿元，研发费用率6.13%，同比增1.21pct，环比增1.51pct。公司2022Q2计提资产减值损失-0.07亿元，计提信用减值损失0.1亿元。 图6：季度费用率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 7 经营现金流同比减少，账面现金较年初大幅增长。22年H1公司存货为21.05亿元，较年初增长37.29%；应收账款17.21亿元，较年初增长7.51%；期末公司合同负债0.19亿元，较年初减少55.69%。2022年H1公司经营活动净现金流净额为0.2亿元，同比降低46.55%；投资活动净现金流净额为-3.55亿元，同比上升107.05%；资本开支为2.03亿元，同比减少6.45%；账面现金为29.23亿元，较年初增长434.14%，短期借款21.58亿元，较年初增长14.27%。 盈利预测与投资评级：考虑电动工具终端需求偏弱，我们下调公司22-24年归母净利润的预测至6.93/12.82/18.28亿元（此前预计10.1/15.9/20.7亿元），对应PE为32/17/12x，给予23年28倍PE，目标价31.2元，维持“买入“评级。 风险提示：产能扩张不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 6 / 7 蔚蓝锂芯三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,632 5,572 8,490 10,594 营业总收入 6,680 7,946 12,590 15,954 货币资金及交易性金融资产 777 1,024 1,488 1,825 营业成本(含金融类) 5,316 6,507 10,062 12,620 经营性应收款项 2,057 2,450 3,882 4,916 税金及附加 19 24 37 47 存货 1,533 1,830 2,845 3,571 销售费用 38 64 101 128 合同资产 0 0 0 0 管理费用 146 159 252 319 其他流动资产 2