1~2月份进出口数据点评：俄乌战争或影响进出口

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022年03月08日 分析师：蒋飞 S1070521080001 ☎ 0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 研究助理：李相龙 S1070121080029 ☎ 0755-23820694 Email:lxlong@cgws.com 相关报告 《大国博弈，小国牺牲，俄乌战争何去何从？》2022-02-28 《疫情、地方财政和中国经济》2022-02-16 《美联储应尽早加息——海外宏观专题报告》2022-01-20 《改革，与时间赛跑》 2022-01-11 俄乌战争或影响进出口 ——1-2月份进出口数据点评 结论 1-2月份进出口增速回落主要是去年高基数的原因，但俄乌战争的影响会即将显现，进出口增速或快速回落。 数据 以美元计价，中国1-2月出口累计增速16.3%；进口累计增速15.5%，均比去年12月增速大幅下滑一半左右。1-2月份贸易顺差1159.6亿美元，比去年同期增加了接近200亿美元，资本流入量依然较高。 要点 2月份美国PMI指数出现了反弹，若没有发生俄乌战争3月份中韩出口都会出现反弹；但俄乌战争之后市场信心急剧恶化，大宗商品价格大幅上涨，出口订单快速下降，预计中韩出口增速都会快速回落。 从趋势上来看，中国进口增速已经进入到放缓态势之中，国内发电量增速领先进口增速大约一个季度。国内发电量增速已经下降5个月，预计3月份进口增速仍会延续下滑态势。再叠加俄乌战争带来的冲击，国内进口降速会加大。 从当前形势来看，俄罗斯希望快点结束战争，或者快速占领乌克兰，或者通过谈判获得疆域；而北约希望拖久战争，让俄罗斯陷入长期战争的泥沼中，并不断削弱其国力。而投资者担忧战争久拖不决，俄罗斯与北约的发生战争的可能性在上升，金融市场进入到危机状态，实体经济也将受其影响。 风险提示：国际大宗商品价格大幅波动，美联储意外加息，俄乌战争扩大，疫情再次爆发 证券研究报告 宏观经济研究 动态点评 分析师 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 进出口增速快速回落 ............................................................................................................. 4 1.1 出口或将受俄乌战争冲击 ............................................................................................. 4 1.2 进口处于快速放缓阶段 ................................................................................................. 5 2. 俄乌战争或影响进出口 ......................................................................................................... 5 2.1 俄乌战争有继续升级危险 ............................................................................................. 5 2.2 金融危机风险增加 ......................................................................................................... 6 2.3 风险提示 ......................................................................................................................... 6 fXgViYdV8VlXlUaXmV8O8Q8OsQmMpNpNlOpPmPlOmMxP9PoPsRvPoOqNuOoNnP 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：进出口增速 ....................................................................................................................... 4 图2：美国PMI和中国出口增速 .............................................................................................. 4 图3：韩国出口和中国出口增速 ............................................................................................... 4 图4：PMI新订单指数领先出口增速2个月 ........................................................................... 4 图5：美国道琼斯指数同比和中国出口增速 ........................................................................... 4 图6：发电量增速领先进口增速3个月 ................................................................................... 5 图7：中国贸易顺差和人民币汇率 ........................................................................................... 5 图8：国际油价和LME镍价 ...................................................................................................... 6 图9：黄金和美债走势 ............................................................................................................... 6 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 进出口增速快速回落 1.1 出口或将受俄乌战争冲击 图1：进出口增速 资料来源：WIND，长城证券研究院 以美元计价，中国1-2月出口累计增速16.3%；进口累计增速15.5%，均比去年12月增速大幅下滑一半左右。1-2月份贸易顺差1159.6亿美元，比去年同期增加了接近200亿美元，资本流入量依然较高。 从趋势上来看，中国出口增速处于高位回落态势，1-2月份出口增速的大幅下滑主要是去年同期基数高的原因。2月份美国PMI指数出现了反弹，若没有发生俄乌战争3月份中韩出口都会出现反弹；但俄乌战争之后市场信心急剧恶化，大宗商品价格大幅上涨，出口订单快速下降，预计中韩出口增速都会快速回落。 图2：美国PMI和中国出口增速 图3：韩国出口和中国出口增速 资料来源：WIND，长城证券研究院 资料来源：WIND，长城证券研究院 图4：PMI新订单指数领先出口增速2个月 图5：美国道琼斯指数同比和中国出口增速 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000(30)(20)(10)0102030405060702018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/01出口金额:累计值进口金额:累计值出口金额:累计同比进口金额:累计同比40455055606570(30)(20)(10)0102030405060702010/012012/072015/012017/072020/01出口金额:累计同比美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI(30)(20)(10)0102030405060702010/012012/072015/012017/072020/01出口金额:累计同比韩国:出口总额:同比 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：WIND，长城证券研究院 资料来源：WIND，长城证券研究院 1.2 进口处于快速放缓阶段 从趋势上来看，中国进口增速已经进入到放缓态势之中，国内发电量增速领先进口增速大约一个季度。国内发电量增速已经下降5个月，预计3月份进口增速仍会延续下滑态势。再叠加俄乌战争带来的冲击，国内进口降速会加大。 3月1日美元兑人民币下降至6.30附近，创2018年6月以来的新低。人民币升值主要是依靠不断增加的贸易顺差。随着俄乌战争的爆发，美元的避险属性表露出来，人民币升值压力趋缓。 图6：发电量增速领先进口增速3个月 图7：中国贸易顺差和人民币汇率 资料来源：WIND，长城证券研究院 资料来源：WIND，长城证券研究院 2. 俄乌战争或影响进出口 2.1 俄乌战争有继续升级危险 自从2月24日俄罗斯总统普京宣布在顿巴斯地区进行特别军事行动，乌俄战争全面爆发。2月25日乌克兰总统泽连斯基签署了总动员法令；2月26日美国和欧盟对俄罗斯实施经济制裁；2月27日俄乌首轮谈判，德国总理发表重要讲话；2月28日欧美决定将数家俄罗斯银行排除在SWIFT系统之外，普京总统命令核力量进入特殊战备状态；3月1日俄罗斯强制结汇，国际油价暴涨；3月2日俄罗斯外交部副部长亚历山大·格鲁什科表示，由于北约选择继续向乌克兰提供武器，因此无法保证不会与北约发生任何摩擦事件；3(40)(20)0204060801004042444648505254562010/042012/092015/022017/072019/12PMI:新出口订单:指数修匀:+2月出口金额:当月同比:指数修匀(30)(20)(10)010203040506070(20)(10)0102030405060702014/05/312016/05/312018/05/312020/05/31出口金额:当月同比:指数修匀美国:道琼斯工业平均指数:周:同比(30)(20)(10)0102030405060(5)051015202010/072012/122015/052017/102020/03产量:发电量:当月同比:指数修匀:+3月进口金额:累计同比(40)(20)0204060805.86.06.26.46.66.87.07.22015/122017/042018/082019/122021/04即期汇率:美元兑人民币:月贸易差额:累计值:指数修匀:同比 动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 月3日俄乌第二轮谈判开始，俄罗斯宣布建立针对基辅等市平民的安全撤离通道；3月4日乌克兰扎波罗热核电站发生火灾；3月5日普京宣布对乌克兰军事基础设施的摧毁工作几近完成；3月6日普京表示俄罗斯将乌克兰境内设禁飞区视为参与冲突；3月7日，俄罗斯宣布对德国决定向乌克兰提供武器一事表示失望。同一日俄外交部表示若波兰剥夺俄联邦在其境内的不动产 俄方将进行充分回应。 从当前形势来看，俄罗斯希望快点结束战争，或者快速占领乌克兰，或者通过谈