Q3销量短期承压，结构升级稳步推进

青岛啤酒（600600）发布2023年三季报，实现收入309.8亿元，同比增长6.4%，实现归母净利润为49.1亿元，同比增长15%，实现扣非归母净利润46亿元，同比增长19.1%。其中，23Q3实现收入93.9亿元，同比增长-4.6%，实现归母净利润14.8亿元，同比增长4.7%，实现扣非归母净利润13.7亿元，同比增长7.8%。毛利率为39.7%，同比增长1.7pp；其中Q3单季度毛利率同比+2.9pp至40.9%。公司23Q3整体净利率/扣非净利率分别同比+1.1pp/+1.6pp至16.1%/14.8%。展望未来，Q4存在低基数，成本端方面随着澳麦双反政策取消，大麦及包材成本压力趋缓，24年吨成本有望持续改善，叠加餐饮及夜场等现饮渠道随经济恢复持续复苏，公司未来业绩增长可期。我们预计2023-2025年EPS分别为3.22元、3.72元、4.33元，对应动态PE分别为26倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。

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