2023Q3家电板块基金持仓点评：连续三个季度增持

家电重仓比例2.67%，环比提升0.33pct 2023Q3家电板块公募基金重仓比例为2.67%，环比提升0.33pct，处于2010年以来25%左右的分位水平；核心板块白电的重仓比例环比+0.10pct至1.57%，连续第三个季度获得加仓。行业间横向对比来看，三季度家电基金配置比例排名第13，加仓幅度排名第10。板块走势上，2023Q3中信家电指数小幅下跌2.75%，绝对收益在所有中信一级行业中排名15，有相对收益，跑赢沪深300指数1.23pct，跑赢上证综指0.11pct。总体来看，年内家电经营表现相对优势明显，持续获得净增持，绝对及相对收益均位居前列。 多数子板块获得加仓，石头科技增持比例最大 23Q3家电子板块重仓比例依次为白电（1.51%）、家电上游（0.71%）、小家电（0.42%）、黑电（0.28%），加仓幅度依次为小家电（+0.15pct）、白电（+0.10pct）、照明（+0.06pct）、黑电（+0.03pct），仅家电上游减配0.12pct。 公司方面，重仓前5依次为美的集团（0.62%）、三花智控（0.59%）、海尔智家（0.41%）、格力电器（0.40%）及海信视像（0.24%）；得益于外销反转，业绩超预期，石头科技成为板块三季度加仓幅度最大的公司（+0.11%），三花、格力及公牛期内重仓也有小幅提升，其余家电公司持仓总体比较平稳。 Q3家电北上资金净流入，10月份有所流出 23Q3北上资金净流入家电板块46亿，其中7月及9月分别净流入41及19亿，8月净流出14亿。分公司来看，23Q3北上净流入较多的公司依次为美的集团（12.1亿）、格力电器（10.5亿）、石头科技（9.6亿）、海信家电（5.4亿）、公牛集团（4.9亿）及海信视像（4.5亿），北上流出规模较大的公司依次为海尔智家（-7.8亿）、苏泊尔（-3.3亿）、九阳股份（-0.7亿）及小熊电器（-0.7亿）。总体来看，确定性较高或经营向好的公司仍持续获得北上资金青睐，不过进入10月份后，受大盘整体影响，短期有流出压力。 投资建议 家电公募持仓在经历连续6个季度的低位调整后，终于在23年重获机构资金青睐，连续三个季度实现重仓比例提升，稳健向好的经营趋势功不可没。 尽管今年家电绝对及相对收益均较突出，但目前板块公募重仓比例及估值水平仍处历史偏低位，后续经营展望可攻可守：1）暖通空调产业链龙头份额大概率企稳回升；2）出口链进入实质改善阶段，弹性突出；3）智慧家庭产业链结构景气仍在延续；4）地产链经营及预期均在历史底部，期待转机。 风险提示：1）国内需求恢复不及预期；2）海外需求低预期；3）原材料价格大幅上涨风险。 1.家电重仓比例2.67%，环比提升0.33pct 公募基金2023年三季报已披露完毕，我们按照惯例选取了普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为样本分析重仓持股情况。 2023Q3家电公募基金重仓比例为2.67%，环比+0.33pct，处于2010年以来25%左右的分位水平。行业间对比来看，三季度家电基金配置比例排名第13，加仓幅度排名第10，前9依次是医药、食品饮料、非银、石油石化、汽车、银行、有色、电子及煤炭。板块走势上，2023Q3中信家电指数累计下跌2.75%，跑赢沪深300指数1.23pct，跑赢上证综指0.11pct，三季度绝对收益在所有中信一级行业中排名15。 图表1：23Q3家电基金重仓环比+0.33pct至2.67% 图表2：近两个季度各行业基金重仓持股环比变动一览 图表3：23Q3末各行业基金配置比例及超配比例一览 图表4：23Q3家电涨跌幅位居中信一级行业第15位 2.多数子板块获得加仓，石头科技增持比例最大 23Q3家电子板块重仓比例依次为白电（1.51%）、家电上游（0.71%）、小家电（0.42%）、黑电（0.28%），加仓幅度依次为小家电（+0.15pct）＞白电（+0.10pct）>照明（+0.06pct）>黑电（+0.03pct），仅家电上游减配0.12pct。 图表5：2023Q3家电分子行业基金重仓市值占比变动情况 图表6：2023Q3末家电板块基金重仓市值前15名标的一览 ※白电：23Q3白电基金重仓比例环比+0.10pct至1.51%，其中美的集团0.62%（+0.029pct），海尔智家0.41%（+0.014pct），格力电器0.40%（+0.075pct），海信家电0.08%（-0.007pct），白电龙头持续获得加仓。 图表7：主要白电企业公募基金重仓比例环比变动 图表8：主要白电企业基金持股比例变动情况 ※厨电：23Q3厨电基金重仓比例为0.03%，环比基本持平，受地产销售低迷压制，厨电配置依旧处在历史低位；公司方面，老板电器基金持仓0.02%，华帝股份基金持仓0.01%，其余厨电公司基本没有基金重仓。 图表9：主要厨电企业公募基金重仓比例环比变动 图表10：主要厨电企业基金持股比例变动情况 ※小家电：23Q3小家电基金重仓比例环比+0.15pct至0.42%，获得相对明显加仓的公司主要为石头科技0.20%（+0.11pct）、飞科电器0.05%（+0.02pct）、九号公司-WD 0.10%（+0.02pct）、新宝股份0.02%（+0.01pct），仓位有下滑的主要是科沃斯0.01%（-0.02pct），其余公司基金重仓相对比较稳定。 图表11：主要小家电企业公募基金重仓比例环比变动 图表12：主要小家电企业基金持股比例变动情况 ※黑电：23Q3黑电子行业基金重仓比例环比+0.03pct至0.28%，主要公司方面，海信视像0.24%（+0.01pct），兆驰股份0.04%（+0.01pct）。 图表13：主要黑电企业公募基金重仓比例环比变动 图表14：主要黑电企业基金持股比例变动情况 ※电工照明：23Q3电工照明子行业基金重仓比例环比+0.06pct至0.07%，主要是公牛集团持仓比例提升所致，欧普照明基金重仓比例较低。 图表15：主要照明企业公募基金重仓比例环比变动 图表16：主要照明企业基金持股比例变动情况 ※家电上游：23Q3家电上游基金重仓比例环比-0.12pct至0.71%，主要是德业股份基金重仓比例环比下降了0.22pct至0.08%，三花智控重仓比例仍略有提升。 图表17：主要家电上游企业基金重仓比例环比变动 图表18：主要家电上游企业基金持股比例变动情况 3.Q3家电北上资金净流入，10月份有所流出 北上资金动向来看，23Q3北上资金净流入家电板块46亿元；其中，7月及9月分别净流入41及19亿，8月净流出14亿。分公司看，23Q3净流入较多的公司依次为美的集团（12.1亿）、格力电器（10.5亿）、石头科技（9.6亿）、海信家电（5.4亿）、公牛集团（4.9亿）及海信视像（4.5亿），净流出规模较大的公司依次为海尔智家（-7.8亿）、苏泊尔（-3.3亿）、九阳股份（-0.7亿）及小熊电器（-0.7亿）。 不过，10月以来，大盘整体外资净流出；截至10月27日，家电板块北上资金净流出10.4亿，其中格力电器(-5.8亿)、海尔智家(-2.0亿)、美的集团(-1.5亿)，四川长虹及苏泊尔分别净流入2.0亿元及1.0亿元。 图表19：2023Q3北上资金净流入家电板块（亿元） 图表20：主要家电企业的陆港通持股比例变动 图表21：主要白电企业北上资金持股比例变动情况 图表22：主要厨电企业北上资金持股比例变动情况 图表23：主要小家电企业北上资金持股比例变动情况 图表24：其他家电企业北上资金持股比例变动情况 家电公募持仓在经历连续6个季度的低位调整后，终于在23年重获机构资金青睐，连续三个季度实现重仓比例提升，稳健向好的经营趋势功不可没。尽管今年家电绝对及相对收益均较突出，但目前板块公募重仓比例及估值水平仍处历史偏低位，后续经营展望可攻可守：1）暖通空调产业链龙头份额大概率企稳回升；2）出口链进入实质改善阶段，弹性突出；3）智慧家庭产业链结构景气仍在延续；4）地产链经营及预期均在历史底部，期待转机。 4.风险提示 1、国内需求恢复不及预期。我们预计2023年国内需求好于2022年，但暂不做高景气预期，这一预测的重要前提条件是地产需求保持恢复趋势，可以容忍阶段性波动，不过全年竣工要实现同比增长，住宅销售在最迟要在三季度实现正增长，如上述假设受政策或宏观经济恢复节奏扰动，最终未能达成，存在国内需求恢复不及预期的风险。 2、海外需求低预期。家电主要公司均有一定或较高比例的海外收入；目前，北美受联储持续加息及银行业危机影响，需求有进一步走弱的可能，需要持续跟踪；同时，欧洲地缘冲仍在持续，后续需要关注其对欧洲市场需求的边际影响。 3、原材料价格大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本的比例在80%以上，以钢、铜、塑等为主，目前盈利预测建立在原材料价格总体平稳，至多能够容忍部分材料出现个位数同比涨幅，若超过这一水平，盈利能力可能会有不达预期甚至是下行的风险。