【银河传媒互联网】公司2023年三季报点评_完美世界(002624.SZ)_产品周期影响业绩，关注后续新游测试及上线情况

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●游戏II 2023年10月29日 [Table_Title] 产品周期影响业绩，关注后续新游测试及上线情况 --2023年三季报点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年第三季度报告：2023年前三季度公司实现总营业收入61.96亿元，同比增长8.48%；归属于上市公司股东的净利润6.15亿元，同比下降57.37%；扣非归母净利润4.58亿元，同比下降50.34%。其中23Q3公司实现营业收入17.36亿元，同比下降2.94%；归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，同比下降22.89%；扣非归母净利润1.72亿元，同比下降31.47%。 ⚫ 多方面因素导致业绩承压：前三季度，公司收入和利润水平均有下滑。行业层面，行业内新作发布密集，挤占存量游戏市场空间，且买量成本上升；公司层面，受产品研发周期影响，前三季度上线的新游戏较少，同时在营游戏流水随生命周期自然衰减，较上年同期支出增加，业绩贡献减少。 ⚫ 储备产 品丰富，测试 和上线计划 稳步推进：公 司 游戏 储 备 产 品主要聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，涵盖多样化类型，美术风格和玩法设计上加入了二次元、开放世界等新元素，有望延续《幻塔》带来的创新品类突破与优秀市场表现，加速游戏业务转型升级之路。自研手游产品《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》、《淡墨水云乡》测试数据反馈较好；端游产品《诛仙世界》和《Perfect New World》预计将于近期开启新一轮测试；原创IP二次元都市题材开放世界冒险游戏、原创IP二次元幻想题材开放世界游戏、国产科幻动画大作《灵笼》IP多人开放世界游戏亦在稳步推进中。 ⚫ 影视业务贡献新增量：公司今年已推出多部影视剧，前三季度的影视业务收入同比增长519.84%。《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》《特工任务》等多部影视剧热度与口碑均有不错表现。后续影视剧作品方面，《欢迎来到麦乐村》《只此江湖梦》《赤热》等剧集正在制作、发行与排播中。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.18/12.76/15.75亿元，分别同比增长-33.38% /39.08%/23.40%，对应EPS分别为0.47/0.66/0.81，对应PE分别为25x/18x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险、行业政策趋严风险、新游流水不及预期的风险、人才流失及储备不足风险等。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7670.40 8148.52 9553.90 10470.63 收入增长率% -9.95 6.23 17.25 9.60 净利润（百万元） 1377.19 917.51 1276.08 1574.66 利润增速% 273.07 -33.38 39.08 23.40 毛利率% 68.45 58.51 60.10 60.70 摊薄EPS(元) 0.71 0.47 0.66 0.81 PE 16.95 25.44 18.29 14.82 PB 2.55 2.47 2.18 1.90 PS 3.16 2.97 2.53 2.31 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 [Table_StockCode] 完美世界(002624) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 岳铮 ：（010）8092-7630 ：yuezheng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030006 [Table_Market] 市场数据 2023-10-27 股票代码 002624 A股收盘价(元) 12.03 上证指数 3,017.78 总股本(万股) 193,997 实际流通A股(万股) 182,736 流通A股市值(亿元) 220 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河传媒互联网】公司2023中报点评_完美世界( 002624.SZ )_影视业务超预期，游戏新产品周期将开启 -20%0%20%40%60%80%100%120%完美世界沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6378.49 7193.16 8785.06 10558.36 营业收入 7670.40 8148.52 9553.90 10470.63 现金 2986.55 2880.17 4151.14 5794.78 营业成本 2420.32 3381.20 3812.38 4114.80 应收账款 979.37 1004.98 1178.31 1291.38 营业税金及附加 32.50 27.70 33.44 37.69 其它应收款 132.62 131.28 145.96 151.24 营业费用 1108.62 1059.31 1170.35 1204.12 预付账款 337.22 422.65 457.49 473.20 管理费用 733.98 733.37 835.97 890.00 存货 1562.41 1925.40 2012.09 2000.25 财务费用 32.27 10.55 9.57 -14.18 其他 380.32 828.67 840.07 847.50 资产减值损失 -52.69 -21.59 -22.02 -22.46 非流动资产 9257.50 8990.45 9185.55 9378.68 公允价值变动收益 235.89 234.71 235.88 233.52 长期投资 2613.95 2613.95 2613.95 2613.95 投资净收益 176.65 162.97 191.08 209.41 固定资产 339.64 300.25 260.86 221.47 营业利润 1473.07 1022.75 1479.37 1863.00 无形资产 153.35 131.76 109.74 87.28 营业外收入 14.35 12.92 11.63 10.46 其他 6150.55 5944.48 6200.99 6455.97 营业外支出 1.73 11.77 9.42 7.53 资产总计 15635.99 16183.60 17970.61 19937.04 利润总额 1485.69 1023.90 1481.58 1865.93 流动负债 4117.17 4462.02 4960.05 5303.11 所得税 86.10 133.11 192.61 242.57 短期借款 350.58 230.58 160.58 130.58 净利润 1399.59 890.79 1288.97 1623.36 应付账款 353.07 479.00 535.85 576.07 少数股东损益 22.40 -26.72 12.89 48.70 其他 3413.51 3752.43 4263.62 4596.46 归属母公司净利润 1377.19 917.51 1276.08 1574.66 非流动负债 2042.63 1989.59 1989.59 1989.59 EBITDA 1478.60 1073.84 1530.53 1891.15 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.71 0.47 0.66 0.81 其他 2042.63 1989.59 1989.59 1989.59 7670.40 8148.52 9553.90 10470.63 负债合计 6159.80 6451.60 6949.64 7292.70 主要财务比率 少数股东权益 317.12 290.39 303.28 351.98 营业收入 -9.95% 6.23% 17.25% 9.60% 归属母公司股东权益 9159.08 9441.61 10717.69 12292.35 营业利润 885.93% -30.57% 44.65% 25.93% 负债和股东权益 15635.99 16183.60 17970.61 19937.04 归属母公司净利润 273.07% -33.38% 39.08% 23.40% 6378.49 7193.16 8785.06 10558.36 毛利率 68.45% 58.51% 60.10% 60.70% 现金流量表(百万元) 净利率 17.95% 11.26% 13.36% 15.04% 经营活动现金流 1155.21 600.43 1218.73 1530.75 ROE 15.04% 9.72% 11.91% 12.81% 净利润 1399.59 890.79 1288.97 1623.36 ROIC 8.92% 7.44% 9.74% 10.80% 折旧摊销 347.05 39.39 39.39 39.39 资产负债率 39.39% 39.87% 38.67% 36.58% 财务费用 48.36 62.82 59.97 58.47 净负债比率 65.00% 66.29% 63.06% 57.68% 投资损失 -176.65 -162.97 -191.08 -209.41 流动比率 1.55 1.61 1.77 1.99 营运资金变动 -280.04 -78.40 247.10 243.41 速动比率 1.01 0.93 1.13 1.39 其它 -183.11 -151.19 -225.62 -224.46 总资产周转率 0.47 0.51 0.56 0.55 投资活动现金流 1362.12 112.96 182.21 201.36 应收帐款周转率 7.82 8.21 8.75 8.48 资本支出 -206.77 -268.90 -8.87 -8.06 应付帐款周转率 5.67 8.13 7.51 7.40 长期投资 1508.57 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.71 0.47 0.66 0.81 其他 60.33 381.87 191.08 209.41 每股经营现金 0.60 0.31 0.63 0.79 筹资活动现金流 -3022.31 -872.81 -129.97 -88.47 每股净资产 4.72 4.87 5.52 6.34 短期借款 -277.77 -120.00 -70.00 -30.00 P/E 16.95 25.44 18.29 14.82 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.55 2.47 2.18 1.90 其他 -2744