23年第三季度业绩优于预期，威尼斯人EBITDA率基本已恢复到2019年的水平
买入 2023年10月24日 23年第三季度业绩优于预期,威尼斯人EBITDA率基本已恢复到2019年的水平 王柏俊852 2532 1915Patrickwong@firstshanghai.com.hk 23年第三季度业绩概况：净收益同比增长309.2%,环比增长9.9%,到17.8亿美元（恢复到2019年的84%）。贵宾业务环比增长2.5%（此业务恢复到19年同期的42%），中场业务业务环比增长10.1%（高端中场环比增长2.7%，恢复到19年同期的90%；大众中场环比增长17.2%,恢复到19年同期的89%)。零售业务方面：毛收入和经营利润分别环比增14.8%及16.8%（分别恢复到2019年的102%/101%）。酒店入住率提升到95.9,平均价格为203美元。经调整EBITDA环比增长16.6%到6.3亿美元（恢复到19年同期的84%）；EBITDA率达35.4%。EBITDA恢复态势良好,受益于收入结构的优化和正面规模效应的影响。季度净利润环比增长23.5%到2.3亿美元。第三季度业绩优于预期。集团持有现金约10.9亿美元,净负债减少到73.3亿美元。 主要数据 行业博彩和娱乐股价21.25港元目标价35.75港元(+68.2%)股票代码1928已发行股本80.93亿股市值1719亿港元52周高/低31.55/12.50港元每股净现值-0.086港元主要股东LVS Sands Corp69.91% 各娱乐场的表现：澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分别恢复到2019年同期的85%、106%、64%、98%、49%;其经调整EBITDA分别为290百万美元、167百万美元、81百万美元、71百万美元、17百万美元（分别恢复到2019年同期的85%、99%、68%、95%、33%）。澳门威尼斯人的EBITDA率更达40.1%（基本已恢复到2019年的40.2%的水平）。 其他要点：管理层对于澳门近期和长期的增长保持信心。随着行业的收入继续恢复, EBITDA率还是有提升的空间(应能超越2019年36%的水平,威尼斯人的表现是很好的例子)。期内,集团根据客户的需求,把部分高端中场的赌台调整到大众中场;这两业务每天每张赌台的收入环比都有增长(高端中场:+18.6%/大众中场:+6.8%),显示良好的赌台管理能力。伦敦人第二期:预计于今年11月开始动工,完工时间也提前到2025年的春节。此项目的预算为10亿美元,计划把Sheraton和Conrad酒店及Pacifica娱乐场重新装修和定位;也会增加新的景点,餐饮,零售和娱乐产品。 维持买入评级,目标价35.75港元:金沙中国第三季度的业绩表现优于预期；集团作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者,在中场和非博彩领域拥有领先地位;能优先受益于澳门旅游业的复苏。随着高端客户需求的增加，四季名薈和伦敦人项目(高端新的产品)将能抢占高端中场市场份额。我们对集团的长期发展保持充满信心。我们维持买入评级，目标价为35.75港元,对应2024年15.5倍的EV/EBITDA。 风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险:宏观不确定性、同业新项目落成带来竞争加剧、复苏的速度低于预期、政策的风险。 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複制、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、僱員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載信息的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載信息、評論或投資策略，發布不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。信息、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 - 3 -本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。
