2023年全年业绩符合预期，库存恢复到正常水平

买入 2024年03月25日 2023年全年业绩符合预期,库存恢复到正常水平 王柏俊852-25321915patrick.wong@firstshanghai.com.hk 2023年全年业绩概况：公司收入同比增长10.9%至143.5亿元(人民币,同下)，受益于所有业务的增长，尤其是内地业务。鞋类增长5.3%,服装类增长20.6%。毛利率增加1.3pct到42.2%;主要受益于功能产品的需求增长（其利润率较高）及时尚运动业务毛利率的明显提升。SG&A费用率增加了2.2pct至34.2%,因为广告及推广费用和研发费用分别增加27.5%及33.1% (其比率分别提升1.8pct和0.5pct到13.7%和2.8%)。经营利润和归母净利润同比增长7.9%及11.8%至到15.8及10.3亿元,归母净利润率为7.2%；业绩符合预期。集团宣布派发末期股息每股8港仙，派息率为50%。经营现金流同比增长119.5%到12.6亿元。库存金额减少21.6%到17.9亿元，恢复到正常水平。资产负债状况维持稳健,持有净现金9.3亿元（净现金的减少主要由于派息及从Wolverine收购2019年合资公司的股权）。 主要数据 行业服装纺织股价4.87港元目标价6.28港元（+28.9%）股票代码1368已发行股本26.41亿股市值129亿港元52周高/低10.15/3.61港元每股净现值3.35人民币主要股东丁水波及其家族信托（49.18%） 特步主品牌维持稳定增长：特步主品牌收入增长7.4%至119.5亿元,受益于运动产品及儿童业务的推动。特步儿童增长约11%。毛利率轻增加0.7pct至42.0%。经营利润增长7.5%到18.9亿元。特步品牌和特步儿童门店数分别净增加258家和183家到6571家(9代店的占比提升到60%)和1703家；店效为约19万元。今年会继续关小店，开大店；预计净增加100到200家门店。特步跑步俱乐部数达65家，会员数超过2百万名。据了解，纵使在去年高基数下，今年到目前的流水还是有增长。库销比改善到4到4.5倍，折扣率为7到75折左右。 时尚运动业务会在内地录得224%的增长:K-Swiss&Palladium的收入增长14.3%到16.0亿元;主要受益于中国内地的强劲增长（+224%）。毛利率增加7.2pct至44.8%（受益于内地DTC较高毛利率业务的推动）。期内亏损为-184百万元。K-Swiss&Palladium分别在亚太地区拥有101家(+29家)和94家自营门店(+38家)。今年预计增加30-40家门店,而亏损应与去年相若（此业务还在调整中）。 专业运动业务增长99%，Saucony为首个录得盈利的新品牌:Saucony&Merrell的收入快速增长(+98.9%)到7.9亿元。毛利率略跌0.9pct到55.6%，受批发业务占比提升的影响（占约13%）。期内转亏为盈到8百万元。Saucony&Merrell在内地的自营门店数分为110家(+41家)和4家(持平)。Saucony为首个录得盈利的新品牌,平均店面面积约为110平米,平均店效为约30万元。期内，集团也收购了Wolverine于2019年合资公司的股权使其成为集团的全资附属公司；能促进与特步主品牌在产品创新，时常营销及分销渠道方面发挥协同效应。今年预计增加30-50家门店。新品牌潜在的经营利润率预计可达20-30%。 目标价6.28港元，维持买入评级：2023年全年业绩符合预期；现金流和库存恢复到正常水平。预计集团全年的收入增长为不低于10%，广告及推广费用和研发费用比率在11-13%和3%的水平，利润增长相信会快于收入增长。由于集团拥有良好的特步主品牌和产品，同时推进新品牌的培育以完善品牌矩阵去推动长远增长动力;我们继续看好集团的长期发展。维持买入评级,目标价为6.28港元，相当于预测2024年每股盈利的12.5倍。 风险因素：新品牌业务整合不及预期、行业的竞争、宏观经济的风险 来源:彭博 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。