申洲国际公司研究概要
业绩回顾
申洲国际于2022年实现了营业收入277.81亿元，同比增长16.51%，归属母公司净利润46.53亿元，同比增长35.33%。第二季度，公司实现营业收入141.89亿元，同比增长13.72%，归属母公司净利润21.96亿元，同比增长91.73%。全年毛利率为22.05%，其中下半年的毛利率为21.57%，相较于上半年的22.55%，增长了2.19个百分点。
市场表现与挑战
尽管面临疫情导致的工厂停工和国际品牌客户库存高企的双重挑战，申洲国际仍实现了稳健的增长。全年收入增长16.5%，产品数量增8%，以人民币计价的产品单价提升了约8%。在地区分布上，欧洲和美国市场增长强劲，分别增长31.32%和28.07%。中国市场需求端和生产端受阻，收入下滑6.53%。对主要客户的收入增长情况显示，Nike、优衣库、Adidas、Puma的销售收入分别同比增长21.95%、24.11%、-1.38%、3.86%，其中Nike和优衣库表现较好，而Adidas受到大中华区市场压力的影响。
利润率分析
2022年，申洲国际的净利率为16.2%，较上年提高2.3个百分点，但毛利率降至22%，同比下降2.2个百分点。这一变动主要与产能利用率不足导致的折旧摊销压力和疫情期间员工支出增加有关。2022年的费用率整体下降1.5个百分点，其中汇兑收益对业绩产生正面贡献。
2023年展望
对于2023年，公司仍持保守态度，预计上半年订单较为疲软，主要由于国际品牌客户正在去库存。然而，考虑到体育产业和运动鞋服行业的长期高景气度，以及主要国际客户库存恢复至正常水平后，产能和产量的增长将回归正常轨迹。此外，与国内运动品牌的合作（如安踏、特步、李宁）增长势头良好，与国际品牌如lululemon和Polo的合作也在推进中，预计将带来新的订单增量。
长期竞争力
申洲国际作为全球领先的针织制造商，具备垂直一体化的生产能力，同时在ESG领域表现出色，保持行业领先地位。随着疫情因素的消退和产能利用率的逐步恢复，预计公司的盈利能力将得到改善，长期维持双位数的盈利增长。
财务预测与评级
基于当前的客户库存去化状况及产能规划，预计2023年公司净利润为50.39亿元，2024年和2025年分别为60.01亿元和74.86亿元，对应PE分别为23.06、19.36、15.52倍。鉴于上述分析，维持“强烈推荐”的评级。
风险提示：外贸政策变化、人民币汇率波动、原材料价格波动。
总结
申洲国际在面对多重挑战下，展现出较强的韧性和市场适应能力，特别是在收入增长、利润率恢复以及产能增长的预期方面。公司通过与国内外知名品牌的合作，特别是与国内运动品牌的深入合作，以及国际品牌的稳定合作，为其未来的增长奠定了坚实的基础。长期来看，随着产能利用率的提升和市场环境的改善，申洲国际有望继续保持稳健的盈利增长态势，其在行业内的领先地位和持续的创新能力是其未来发展的关键驱动力。
