2023年三季报点评：价格低迷业绩承压，冷修技改提升竞争力

公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 价格低迷业绩承压，冷修技改提升竞争力 中材科技（002080.SZ）2023年三季报点评 | 2023.10.30 评级：增持 核心观点 ⚫ 公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收182.32亿元（+2.38%），归母净利润17.08亿元（-30.16%），扣非归母净利润14.99亿元（-8.81%）；其中第三季度，公司实现营收58.52亿元（-8.17%），归母净利润3.16亿元（-43.48%），扣非归母净利润2.50亿元（-36.72%）。 ⚫ 粗纱价格回落，公司业绩承压。以成都巨石2400tex缠绕直接纱为例，根据卓创资讯数据显示，其价格在九月初经历较大下跌，目前为3,300元/吨，较去年同期下跌约900元/吨。产品价格回落致使公司毛利率降低，2023年前三季度公司毛利率为24.41%，同比下降2.93pct，第三季度毛利率为22.44%，同比下降2.50pct。 ⚫ 行业低谷选择冷修技改，降本增效提升竞争力。公司10月23日晚间发布公告称拟在山东省邹城市投资11.29亿元建设年产8万吨无碱玻璃纤维细纱池窑拉丝生产线冷修改造项目，拟对泰玻邹城ZF05细纱生产线进行冷修改造，项目建设期6个月。我们认为公司在行业低谷时选择冷修技改，一方面有利于改善行业供过于求的局面，另一方面有利于降低生产成本和提升生产效率，未未来行业回暖抢占市场先机。 ⚫ 投资建议：公司是全球玻纤头部企业，尤其是在风电叶片领域占据较高的市场份额。受制于玻纤行业低迷价格回落，公司业绩暂时承压，长期来看公司成本、技术和市场优势显著，伴随下游需求回暖业绩有望实现增长。预计公司2023-2025年的营收分别为234.23、275.22和321.51亿元，归母净利润分别为20.45、26.14和33.17亿元，对应PE分别为15.29、11.96和9.43倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：风电等下游需求疲软，行业供过于求，原材料成本增加。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 221.09 234.23 275.22 321.51 营收增速 8.94% 5.94% 17.50% 16.82% 归母净利润（亿元） 35.11 20.45 26.14 33.17 归母净利润增速 4.08% -41.75% 27.84% 26.88% EPS(元/股) 2.09 1.19 1.53 1.94 PE 8.72 15.29 11.96 9.43 资料来源：公司公告，首创证券 焦俊凯 分析师 SAC执证编号：S0110522120002 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2671 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元） 18.24 一年内最高/最低价（元） 25.18/17.01 市盈率（当前） 22.15 市净率（当前） 1.71 总股本（亿股） 16.78 总市值（亿元） 306.09 资料来源：聚源数据 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2022/10/302023/1/302023/4/302023/7/31中材科技沪深300 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 19,442.00 22,438.89 28,889.49 36,566.48 经营活动现金流 3,159.75 4,372.12 4,373.30 4,914.23 货币资金 5,783.32 7,870.06 11,804.33 16,657.65 净利润 3,731.13 2,173.22 2,778.16 3,524.87 应收账款 5,536.21 5,865.19 6,891.61 8,050.91 折旧摊销 1,547.02 1,680.47 1,684.07 1,585.74 其它应收款 121.71 128.94 151.51 177.00 财务费用 142.72 0.00 0.00 0.00 预付账款 306.65 333.54 388.99 449.99 营运资本变动 -2,259.20 -6.97 -644.84 -763.84 存货 3,177.52 3,456.19 4,030.71 4,662.81 其他 -1.92 525.40 555.91 567.46 其他 4,516.58 4,784.97 5,622.34 6,568.13 投资活动现金流 -3,661.76 -656.00 -424.42 -125.67 非流动资产 27,446.56 26,365.83 25,007.67 23,440.60 资本支出 -4,537.01 -656.00 -384.00 -74.00 长期投资 152.84 152.84 152.84 152.84 资投资收益 142.72 0.00 0.00 0.00 固定资产 19,996.99 22,316.97 21,375.89 20,238.77 长期投资减少 82.94 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,516.12 1,387.30 1,269.42 1,161.57 其他 649.59 0.00 -40.42 -51.67 其他 5,780.61 2,508.73 2,209.52 1,887.43 筹资活动现金流 3,585.32 -1,629.38 -14.61 64.76 资产总计 46,888.56 48,804.72 53,897.16 60,007.08 短期借款增加 -251.66 -523.73 0.00 0.00 流动负债 13,276.50 13,805.88 15,803.73 18,133.46 长期借款增加 410.47 447.34 1,066.18 1,332.06 短期借款 1,636.66 1,112.93 1,112.93 1,112.93 股利分配 3,317.52 -1,107.56 -645.11 -824.68 应付账款 5,121.61 5,570.77 6,496.80 7,515.62 其他 108.99 -445.43 -435.68 -442.63 其他 6,518.23 7,122.18 8,194.00 9,504.91 现金净增加额 3,148.76 2,086.74 3,934.27 4,853.32 非流动负债 11,066.88 11,388.01 12,389.96 13,521.63 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 5,404.24 5,725.38 6,727.33 7,859.00 成长能力 其他 5,662.63 5,662.63 5,662.63 5,662.63 营业收入 8.94% 5.94% 17.50% 16.82% 负债合计 24,343.38 25,193.89 28,193.69 31,655.09 营业利润 -0.95% -41.67% 27.84% 26.88% 少数股东权益 5,270.97 5,399.10 5,522.47 5,678.62 归母净利润 4.08% -41.75% 27.84% 26.88% 归属母公司股东权益 17,274.21 18,211.74 20,181.00 22,673.37 获利能力 负债和股东权益 46,888.56 48,804.72 53,897.16 60,007.08 毛利率 25.54% 23.55% 24.12% 24.86% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 16.88% 9.28% 10.09% 10.96% 营业收入 22,108.95 23,422.72 27,521.73 32,151.43 ROE 19.56% 9.42% 11.27% 13.04% 营业成本 16,462.93 17,906.71 20,883.35 24,158.26 ROIC 8.83% 4.54% 5.41% 6.19% 营业税金及附加 195.96 207.60 243.93 284.97 偿债能力 营业费用 296.96 314.61 369.66 431.85 总资产负债率 51.92% 51.62% 52.31% 52.75% 研发费用 1,000.88 1,060.36 1,245.92 1,455.51 净资产负债率 107.98% 106.70% 109.69% 111.65% 管理费用 1,057.10 1,119.91 1,315.90 1,537.26 流动比率 146.44% 162.53% 182.80% 201.65% 财务费用 386.58 445.43 435.68 442.63 速动比率 120.20% 135.08% 154.84% 173.46% 资产减值损失 -154.68 0.00 0.00 0.00 营运能力 公允价值变动收益 23.00 0.00 0.00 0.00 存货周转率 6.07 5.40 5.58 5.56 投资收益 119.72 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.52 0.49 0.54 0.56 营业利润 4,060.02 2,368.10 3,027.29 3,840.96 应收账款周转率 4.66 4.11 4.31 4.30 营业外收入 26.76 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 3.54 3.35 3.46 3.45 营业外支出 21.05 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 利润总额 4,065.72 2,368.10 3,027.29 3,840.96 每股收益 2.09 1.19 1.53 1.94 所得税 334.59 194.88 249.13 316.09 每股净资产 10.29 10.62 11.77 13.23 净利润 3,731.13 2,173.22 2,778.16 3,524.87 每股经营现金流 1.88 2.58 2.55 2.87 少数股东损益 219.98 128.13 163.79 207.82 估值比率 归属母公司净利润 3,511.15 2,045.09 2,614.36 3,317.05 P/E 8.72 15.29 11.96 9.43 EBITDA 5,993.61 4,494.00 5,147.04 5,869.33 P/B 1.77 1.72 1.55 1.38 EPS（元） 2.09 1.19 1.53 1.94 资产减值损失（损失）、营运资本变动（增加）、资本支出（支出）、股利分配（分配）以“-”号填列 公司简评报告  证券研究报告 分析师简介 焦俊凯，建材行业分析师。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。