Q3毛利率同比提升，分配预案积极回报股东

公司发布2023年三季报，2023Q1-3公司实现营收9.86亿元，同比-13.55%，归母净利0.87亿元，同比-31.08%，扣非后归母净利0.84亿元，同比-10.57%；单季度看，23Q3公司实现营收3.58亿元，同比-12.64%，归母净利0.42亿元，同比-31.01%，扣非后归母净利0.41亿元，同比-9.46%。Q3收入、利润同比下滑我们预计系大客户去库存及去年同期高基数影响，归母净利下滑幅度较扣非大系交易性金融资产以及外汇合约公允价值变动净收益较去年同期下降较多。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为1.67亿元，同比+151.90%，主要系报告期内销售商品收到的现金较上年同期增加所致。 分析判断: ►Q3营收短期承压，毛利率同比明显提升 Q3单季度公司实现营收3.58亿元，同比-12.64%，我们预计系去年同期高基数及大客户去库存周期较长影响，但随着Q4销售旺季来临及客户库存去化接近尾声，订单有望恢复快速增长。盈利能力方面，2023Q1-3公司毛利率16.44%、同比+3.27pct，公司净利率8.86%，同比-2.25pct；其中Q3单季度毛利率、净利率分别为21.86%、11.86%，同比+6.61pct、-3.16pct，毛利率提升我们分析系原材料价格有所回落叠加研发 新品 所带动，净利率下滑系期间费用率提升较多。期间费用方面，2023Q1-3公司期间费用率4.39%，同比+2.80pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.86%/2.90%/1.77%/-2.13%，同比分别+0.67/+0.28/+0.48/+1.37pct。Q3单 季 度公 司期 间 费 用 率 为5.82%， 同 比+5.98pct， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为1.92%/2.68%/1.55%/-0.34%，同比分别+0.73/-0.30/+0.28/+5.25pct。前三季度财务费用率提升较多系汇率变动产生的汇兑收益较同期减少所致。 ►发布前三季度利润分配预案公告，积极回报股东 2023年10月27日公司公告《关于2023年前三季度利润分配预案的公告》，2023年前三季度公司合并报表实现归母净利0.87亿元，母公司累计实现净利0.86亿元，截至9月30日，公司合并报表可供投资者分配利润为4.60亿元，母公司可供投资者分配利润为3.79亿元。公司拟以本次权益分配实施时股权登记日的公司总股本减去公司回购专户股份后的股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。现金分红来源为自有资金，共预计分配现金股利0.46亿。利润分配预案有利于股东维护利益，促进公司业务正常经营和长远发展。 投资建议： 我们认为宠物行业尚处于景气上升阶段，公司作为国内卫生护理用品龙头，有望充分受益宠物经济红利；凭借自身渠道、客户、产品研发、规模化生产等方面的综合优势不断拓展新客户，现有客户订单增长及新客户陆续放量，同时伴随着自身募投项目落地、新产能陆续投产、自有品牌建设、未来成长可期。考虑到大客户去库存周期较长及加征关税等影响，我们调整此前的盈利预测，公司23-25年营收分别由15.55、18.22、21.35亿元调整至14.17、17.01、20.42亿元；23-25年EPS分别由0.84、0.99、1.16元调整至0.70、0.84、1.01元，按照2023年10月27日收盘价15.2元/股，对应PE分别为22倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。138356 风险提示： 1）原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）新冠疫情影响风险，4）行业竞争加剧风险，5）新 客户开拓不及预期，海运费波动。 分析师：徐林锋分析师：宋姝旺邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080002SAC NO：S1120523070002 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，8年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年6月加入华西证券，2从业经验。悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。