有色金属行业：2000-2022年全球原铝行业发展分析

EquityResearch SectorReport:NonferrousMetalsSector中文版KevinGuo郭勇 行业报告：有色金属行业Chineseversion(852)25095317yong.guo@gtjas.com.hk 19October2023 2000-2022年全球原铝行业发展分析 SectorReport 2022年中国是全球最大的原铝生产国。2022年，全球原铝产量为6,833万吨，较2000年的2,466万吨增加177.1%。全球原铝产量在过去20年录得快速增长。中国原铝产量4,030万吨，占世界总量的59.0%，远超其它国家。 中国在2000年至2022年间贡献了最大部分的原铝产量增长。2000年至2022年期间，全球原铝产量增加了4,367万吨。中国原铝产量增加了3,751万吨，占总产量增长的85.9%；其它国家贡献了616万吨的原铝产量增长，仅占总产量增长的14.1%。 全球原铝行业的发展主要受到两个因素的推动：技术和中国铝行业的快速发展。自1990年代以来，电解法的发展速度大大放缓，技术趋于成熟。经过20年不懈努力，中国掌握了大型铝电解技术。自2000年起，320kA大型铝电解技术在国内广泛应用于新建原铝产能。 印尼将在未来3年成为新兴的原铝生产国。印尼拥有丰富的煤炭和铝土矿资源，具有发展原铝行业的优越条件。印尼政府也在鼓励冶炼行业的发展，并已禁止矿石出口。 EquityResearchReport 我们预计未来全球原铝供应稳定，但短期供应冲击风险犹存。总体而言，只有西欧和中欧的原铝生产面临能源成本波动和潜在供电短缺的风险。中国原铝产量有 望保持稳定，中东地区原铝产量也有望稳步增长。尽管欧洲短期供应冲击的风险依然存在，但考虑到欧洲产量的规模，我们认为其影响有限。 我们推荐中国宏桥(01378HK)。中国宏桥净利润对铝价波动高度敏感；铝价反弹或推高其股价。 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) BaseMetalPrice %return 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 Jan/23Mar/23May/23Jul/23Sep/23 copperaluminumzincleadnickeltin Source:Bloomberg. NonferrousStocks 股 票研 究 行 业 报告 证 券研究报 告 有 色金属行 业 %Return 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 Jan/23Mar/23May/23Jul/23Sep/23 NonferrousMetalsSector HSIIndex00358HK03993HK01378HK02899HK Source:Bloomberg. 2022年全球铝行业 2022年，全球原铝产量为6,833万吨，较2000年的2,466万吨增加177.1%。全球原铝产量在过去二十年录得快速增长。2000 年，全球原铝产量仅为2,466万吨，较1980年的1,539万吨增加927万吨。但2022年全球原铝产量为6,833万吨，较2000年增 19October2023 加4,367万吨。全球原铝产量增长速度自2000年起大幅加快，主要有以下两个原因：首先，原铝生产技术趋于成熟，破除了产能技术约束；其次，中国经济增长速度在加入WTO后大大加快，中国对原铝的需求也随之激增。因此，中国原铝产量开始激增，成为原铝产量增长的主要来源。 图-1:全球原铝产量图-2:2022年全球原铝产量结构 80,000 70,000 ChinaNorthAmericaAsia(exChina)West&CentralEuropeRussia&EasternEuropeOceania 000'tons Others 4,788,7% 6,073,9% 1,843,3% 4,081,6% 2,912,4% 40,300,59% 4,591,7% 3,743,5% MidEast 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 198019851990199520002005201020152020 资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。 NonferrousMetalsSector有色金属行业 2022年中国是全球最大的原铝生产国。2022年，中国原铝产量4,030万吨，占世界总量的59.0%，远超其他国家。中东地区是第 二大原铝产地，2022年生产了607万吨原铝。北美、亚洲（不包括中国和中东）、西欧和中欧以及俄罗斯和东欧的产量均在300万吨左右水平。2022年，由于俄乌冲突大幅推升欧洲能源价格，导致能源成本上升，北美、西欧和中欧以及俄罗斯和东欧的原铝产量均有所下降。西欧和中欧是受影响最严重的地区，其原铝产量减少了43万吨至291万吨。北美原铝产量减少了14万吨至374万吨。 图-3:自2000年起全球原铝产量图-4:2000年全球原铝产量结构 80,000 70,000 ChinaNorthAmericaAsia(exChina)West&CentralEuropeRussia&EasternEuropeOceania World(exChina)China 000'tons MidEastOthers SectorReport 4,017,16%2,794,11% 2,094,9% 6,041,25% 3,689,15% 2,221,9% 3,801,15% 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。 2000-2022年全球原铝产量增长 2000年全球原铝产量仅为2,466万吨。北美是世界上最大的原铝生产国，其原铝产量为604万吨，占世界总量的24.5%。西欧和 中欧以及俄罗斯和东欧是原铝的第二大和第三大产地，分别为380万吨和369万吨。中国原铝产量仅为279万吨，占世界总量的 19October2023 11.3%。2000年，全球原铝行业以西方发达国家为主，北美和欧洲的原铝产量加起来约占世界总产量的55%。 中国在2000年至2022年间对原铝产量增长的贡献最大。2000年至2022年期间，全球原铝产量增加了4,367万吨。中国原铝产量增加了3,751万吨，占总产量增长的85.9%；其它国家贡献了616万吨的原铝产量增长，仅占总产量增长的14.1%。包括北美、欧洲、亚洲（不包括中国和中东）和澳大利亚在内的发达国家的原铝产量在2000年至2022年期间减少了67万吨。北美原铝产量 从2000年的604万吨减少了230万吨至2022年的374万吨。西欧和中欧的原铝产量从2000年的380万吨减少了89万吨至2022 年的291万吨。此外，澳大利亚的原铝产量减少了25万吨，而亚洲（不包括中国和中东）、俄罗斯和东欧的原铝产量则录得小幅增长。 图-5:发达国家原铝产量图-6:发展中国家原铝产量 25,000 20,000 14,000 NorthAmericaWest&CentralEuropeOceania 000'tons Asia(exChina) Russia&EasternEurope AfricaSouthAmericaMidEastOthers000'tons 12,000 10,000 15,0008,000 10,000 5,000 6,000 4,000 2,000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 NonferrousMetalsSector有色金属行业 00 资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。 发展中国家的原铝产量在2000-2022年间也录得显著增长。2000-2022年期间，包括非洲、南美和中东在内的发展中国家的原铝产量增加了600万吨以上。2022年非洲原铝产量增加了45万吨至162万吨；2022年中东原铝产量增加了425万吨至697万吨。但 南美的原铝产量在2022年减少了88万吨至129万吨。2000-2022年期间，在发展中国家中，中东录得最高产量增速，而南美则是唯一录得负增长的地区。 近二十年来全球原铝行业发展趋势： 1.中国成为世界上最大的原铝生产国，在过去20年贡献了85%以上的产量增长。 2.中东地区能源资源丰富，是原铝第二大产地。 3.北美和欧洲的原铝产量均有下降，其总产量远低于中国。 4.北美原铝产量降幅最大，其次是西欧和中欧。 SectorReport 2000年至2022年期间，全球原铝生产中心从西方发达国家转移到中国和中东。中国成为最大的原铝生产国，其产量远超其它国家。 SectorReport 近二十年全球原铝行业发展原因 19October2023 铝电解槽 电流容量 (kA) 冶炼能源强度 (千瓦时/吨) 电容效率 1939 40 1950 50 19,300 1955 108 16,600 91.0% 1963 TypeP155 165 14,850 92.4% 1969 TypeP225 225 15,070 89.4% 1978 Alcoa-697 180 13,500 93.0% 1986 Alcoa-817 275 13,650 93.0% 表1:美国铝业原铝冶炼技术的发展 资料来源：梁学民、中国有色金属报。 全球原铝产业的发展主要受到两个因素的推动：技术和中国铝行业的快速发展。 原铝冶炼技术的发展。现代原铝生产技术被称为“冰晶石-氧化铝熔盐电解法”，由霍尔和埃鲁特分别发明，并于1886年申请了专利。此后，基本生产技术保持不变，技术的演变主要集中在提高电解电流容量和提高电流效率上。随着电解电流容量和电流效率的 提高，生产每吨原铝的平均耗电量从1950年的19,000千瓦时/吨下降至1986年的13,650千瓦时/吨左右。自1990年代以来，电解法的发展速度大大放缓，技术趋于成熟。尽管工程师们继续提高电解电流的规模，但生产每吨原铝的平均耗电量的改善幅度很小。 表2:中国原铝冶炼技术的发展 电流容量 冶炼能源强度 铝公司 (kA) (千瓦时/吨) 电容效率 1978 贵州铝厂 160 13,600 87.50% 1986-1993 贵州铝厂 186 13,450 93.50% 1988-1996 神火铝业 280 13,114 93.44% 1998-1999 平果铝业 320 13,191 95.04% 2002-2004 神火铝业 350 13,474 94.15% 2007-2008 中孚实业 400 12,800 95.00% 2012 中国铝业 600 12,136 92.77% 2013 魏桥铝业 600 12,443 94.60% NonferrousMetals