有色金属行业点评报告：俄罗斯计划恢复对美出口铝或将加剧中国原铝供应紧张

核心观点与影响分析

俄罗斯恢复对美出口铝的影响

• 背景：俄罗斯计划每年向美国出口约200万吨铝，作为全球第三大原铝生产国，其出口在俄乌冲突前主要流向中国、欧洲和美国。2022年欧美对俄制裁后，俄罗斯对华出口量大幅攀升。
• 美国影响：若美国对俄制裁松绑，俄铝对美出口恢复，将拓宽美国铝原料来源渠道，缓解因加征关税导致的铝价上涨。2022年前，美国自俄罗斯进口未锻轧铝及铝合金高峰为72万吨（占比约15%），主要产品为未锻轧铝及铝合金。
• 俄罗斯影响：美国是全球第二大铝消费国，恢复对美出口将使俄铝享受稳定订单，2023年俄铝原铝产量达384.7万吨，预计2024年达390万吨。

中国影响

• 进口变化：2022-2024年，中国自俄进口量分别为46.2、117.6、112.8万吨，较制裁前（2020-2021年约30万吨）大幅增长。假设2025年俄铝恢复对美出口：
  • 中性假设（恢复30万吨）：中国自俄进口量同比下滑26.6%，总进口下滑14.0%。
  • 乐观假设（恢复50万吨）：中国自俄进口量同比下滑44.3%，总进口下滑23.4%。
• 供需缺口：在国内新增产能有限的情况下，进口量下调将加剧国内原铝供应紧张，拉大供需缺口。

研究结论与推荐

• 关键数据：2022-2024年中国自俄进口量翻数倍，2025年俄铝对美出口恢复将显著影响中国铝市场。
• 推荐标的：云铝股份、中国宏桥、天山铝业（受益标的有中国铝业）。
• 风险提示：全球贸易政策风险、关税政策风险、全球原铝产量超预期增长等。