有色金属行业动态分析：LME发布俄罗斯金属禁令征求意见稿，镍铝波动或加剧

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml LME发布俄罗斯金属禁令征求意见稿，镍铝波动或加剧 ■事件：10月6日，伦敦金属交易所(LME)发布文件，讨论是否以及在何种情况下禁止俄罗斯金属的交付。 ■本轮LME对俄金属制裁时间或涉及品种更多，影响或更深远。上一轮LME对俄金属制裁持续时间8个月，涉及品种仅为铝。讨论文件中，LME提出三种方案并分析其潜在风险，分别为维持现状、引入对俄特定企业的白名单制度、全面暂停对俄企业的授权，以及若全面暂停授权，对全面暂停时间节点的讨论。该讨论或将对2023年金属长协供应签订产生直接影响。 ■俄罗斯镍铝金属产量占比领先 低库存加剧价格波动。 ✔据USGS2021，从产量占比角度，受冲击从大到小程度依次为镍>铝>铅>钴>铜>锌；从储量占比角度，受冲击程度排序为锌>镍>铜>铝>铅>钴。 ✔ LME六大主要有色金属的可用库存已降至1997年以来的最低水平，其中铝镍库存分位较低，低库存或放大地缘危机对金属价格影响。根据LME/SHFE/CME数据，铜、铝、铅、锌、镍分别处于2012年至今3.74%、1.19%、2.48%、0.86%、0.04%库存分位。 ✔俄罗斯铜铝镍出口占比较高，若被全面制裁或率先受影响。根据Un Comtrade数据，2021年铜、铝、铅、锌、镍、钴出口量分别为46.31万吨、345.13万吨、12.73万吨、6.43万吨、7.6万吨、0.38万吨。 ✔从LME限制交易难易动机出发，若俄罗斯厂商所生产的金属产品占LME交易比重较大，断然拒收俄罗斯金属产品，则交易所面临库存产品与市价存在价差的风险，使得交易价格无法准确反映其自然供需关系。据LME俄罗斯铜注册品牌占库存比重最高，超过60%注册品牌来自俄罗斯，但距离历史最高95%仍有空间。 ■地缘危机持续存在，低库存背景下海外贸易格局重塑或带来结构性供需缺口，具备低成本的一体化电解铝标的或受益。 √神火股份：电费弹性+低成本预焙阳极优势凸显公司α，预计云南神火资产重组仍有进一步增厚利润空间。公司电解铝产能分别处于具有发电成本优势的新疆和绿色水电优势的云南地区。重组后盈利能力或进一步提升。公司在2022年5月发公告称拟以发行股份及支付现金方式购买神火集团、神火绿色发展基金（有限合伙）持有的云南神火40.10%股权。截止2022年9月13日，此次收购涉及的审阅等工作尚未Table_Tit le 2022年10月14日 有色金属 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.92 -1.71 6.76 绝对收益 -12.97 -14.34 -16.16 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 相关报告 宏观基本面博弈压制工业金属，锂矿短缺原矿开启拍卖 2022-10-08 美联储加息工业金属价格承压，Pilbara锂矿拍卖含税成本首次突破50万元/吨 2022-09-25 海内外减产持续扰动供应，铝价或迎来反弹 2022-09-18 美元指数走强金属普跌，工信部再提保供稳价 2022-09-18 国内锂资源开发提速，新疆锂矿详细梳理 2022-09-18 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%202 1-10202 2-02202 2-06有色金属(中信) 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 完成。在此次重组完成后公司或将持有云南神火83.5%权益，电解铝将进一步贡献业绩，公司盈利能力有望进一步提升。 √天山铝业：120万吨产能全部位于低电力成本新疆区域，阳极、电力、氧化铝等原料自给率高。公司石河子开发区电解铝生产基地已建成120万吨电解铝产能，配套阿拉尔、南疆各30万吨阳极碳素产能实现阳极碳素100%自给率，并借助新疆能源优势，购买低价煤炭发电实现80%-90%的电力自给率。此外公司在广西百色依靠当地铝土矿资源优势建设了250万吨氧化铝产能，实现氧化铝自给率100%。 ■风险提示：供应释放超预期，终端需求不及预期，宏观经济大幅波动等。 行业动态分析/有色金属 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 事件： LME就是否禁止俄罗斯金属产品发布市场讨论文件 10月6日，伦敦金属交易所(LME)发布文件，讨论是否以及在何种情况下禁止俄罗斯金属的交付。据文件，LME一直密切关注俄罗斯金属在LME的使用和流通情况。根据2022年年度供应协议，全球金属消费者并没有拒绝接受俄罗斯金属，但随着2023年的长期协议的到来，越来越多的客户表示2023年不再接受俄罗斯金属。鉴于情况可能发生的变化，LME开始收集数据及市场意见并在10月28日英国时间晚六点前截止意见收集。 2. 本轮LME对俄罗斯制裁对金属影响或更深远 2012年12月6日，LME控股有限公司成为香港交易所集团成员，香港交易所全资控股LME。港交所股权较为分散，其他股东占比达到90.75%，大股东占比为9.25%，其中香港特别行政区政府持股比例5.9%，JPMorgan Chase & Co.持股比例3.35%。 图1：LME股权结构图 资料来源：Wind，安信证券研究中心 本轮对俄金属制裁时间或持续更长，涉及品种更多，影响或更深远。2022年初俄乌地缘危 机恶化以来，各国对俄金属制裁再度启动且制裁金属品种进一步扩大：3月，英国对俄铝间接持股人Oleg Deripaska实施旅行禁令和资产冻结，LME铝价应声上涨，同月，英国政府对俄罗斯和白俄罗斯的铜、铅和铝的进口商品征收35个百分点的额外关税；4月，LME禁止铜、铅、原铝和铝合金等俄罗斯生产的金属在其英国仓库储存；6月，英国政府对诺镍持股人Vladimir Potanin实施金融制裁，包括冻结资产和旅行禁令，但制裁尚未延伸到诺镍公司层面；7月，英国政府开始对俄罗斯镍征收35个百分点额外关税。 本次LME就是否禁止俄罗斯金属产品发布市场讨论文件，对俄金属的全方位制裁正式提上议程。LME提出三种方案并分析其潜在风险，分别为维持现状、引入对俄特定企业的白名单制度、全面暂停对俄企业的授权，以及若全面暂停授权，对全面暂停时间节点的讨论。该讨论或将对2023年金属长协供应签订产生直接影响。 表1：俄乌战争以来金属涨跌幅 单位 2022/2/24 2022/9/30 涨跌幅 最高价 最低价 自最高点回落 LME铜（3M） 美元/吨 9853 7490 -23.98% 10600 7104 -29.34% LME铝（3M） 美元/吨 3365 2142 -36.34% 3840.5 2102 -44.23% LME铅（3M） 美元/吨 2333.5 1883.5 -19.28% 2553 1752 -26.22% LME锌（3M） 美元/吨 3615 2974 -17.73% 4513 2850 -34.10% LME镍（3M） 美元/吨 24275 21400 -11.84% 50300 19190 -57.46% LME钴（3M） 美元/吨 74000 51955 -29.79% 82000 46955 -36.64% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 注：自最高点回落为2022/9/30日价格与最高点跌幅 行业动态分析/有色金属 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 回顾上一轮，LME对俄金属制裁持续时间8个月，涉及品种仅为铝，影响相对有限。2018年4月，美国以俄罗斯涉嫌干预美国大选为由，制裁包括“俄铝”俄罗斯铝业公司（Rusal）、En+ Group 和欧洲西伯利亚能源公司（JSC EuroSibEnergo）共三家公司并限制其贸易。事件发生后，LME铝价连续大涨，从最低1977美元/吨涨至最高2718美元/吨，涨幅37.48%，突破历史新高。2019年1月份制裁正式解除，铝价逐步回归。 图2：LME对俄金属制裁回顾 资料来源：Wind，安信证券研究中心 3. 俄罗斯镍铝金属产量占比领先 低库存加剧价格波动 俄罗斯镍、铝产量占比居世界前位，对俄制裁或对短期金属价格造成波动，产量受冲击程度依次为镍>铝>铅>钴>铜>锌。俄罗斯是世界上最大的镍生产国之一，仅次于印度尼西亚和菲律宾，同时，俄罗斯也是仅次于中国的最大铝生产国。据USGS统计，其中2021年俄罗斯镍、铝、铅、钴、铜、锌产量占全球比重分别为9.26%、5.44%、4.88%、4.47%、3.90%和1.54%。短期看，受制裁影响，镍铝产量居前，金属价格更易受到冲击。 储量角度，俄罗斯铜、镍、铝金属储量占世界比重均超5%，位居世界前列，对俄制裁或对长期金属价格产生影响，储量受冲击程度依次为锌>镍>铜>铝>铅>钴。据USGS统计，2021年俄罗斯锌、镍、铜、铝、铅、钴储量占全球比重分别为8.80%、7.89%、7.05%、 5.22%、4.44%和3.29%。由于此次制裁周期比过去持续时间更长，且品种范围更大，制裁或对长期金属价格造成冲击。 图3：2015-2021年俄罗斯铜产量、储量占比 图4：2015-2021年俄罗斯铝产量、储量占比 资料来源：USGS，安信证券研究中心 注：2017年俄罗斯铜储量数据未披露，取2016年数据代替 资料来源：USGS，安信证券研究中心 0%1%2%3%4%5%6%7%8%2015201620172018201920202021俄罗斯铜产量占比俄罗斯铜储量占比0%1%2%3%4%5%6%7%2015201620172018201920202021俄罗斯铝产量占比俄罗斯铝储量占比 行业动态分析/有色金属 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图5：2015-2021年俄罗斯锌产量、储量占比 图6：2015-2021年俄罗斯铅产量、储量占比 资料来源：USGS，安信证券研究中心 资料来源：USGS，安信证券研究中心 图7：2015-2021年俄罗斯镍产量、储量占比 图8：2015-2021年俄罗斯钴产量、储量占比 资料来源：USGS，安信证券研究中心 资料来源：USGS，安信证券研究中心 目前LME六大主要有色金属的可用库存已降至1997年以来的最低水平，以2022年9月30日的库存计算，铜、铝、铅、锌、镍、钴交易所库存占产量比分别为1.00%、0.70%、2.00%、0.70%、2.00%、0.10%。库存分位上，根据LME/SHFE/CME数据，铜、铝、铅、锌、镍、钴分别处于2012年至今3.74%、1.19%、2.48%、0.86%、0.04%、0.07%库存分位，各金属库存皆处于2012年来的底部位臵，低库存或放大地缘危机对金属价格影响。 图9：铝库存分位（左轴）及库存（右轴）图 图10：铜库存分位（左轴）及库存（右轴）图 资料来源：USGS，安信证券研究中心 资料来源：USGS，安信证券研究中心 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2018201920202021俄罗斯锌产量占比俄罗斯锌储量占比0%2%4%6%8%10%12%2015201620172018201920202021俄罗斯铅产量占比俄罗斯铅储量占比0%2%4%6%8%10%12%14%2015201620172018201920202021俄罗斯镍产量占比俄罗斯镍储量占比0%1%2%3%4%5%6%7%2015201620172018201920202021俄罗斯钴产量占比俄罗斯钴储量占比0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%0100200300400500600700Jan-12Jan-15Jan-18J