盈利能力逐步兑现，人才梯队稳健扩容

业绩简评 2023年10月29日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三 季度，公司实现收入21.66亿元（+51%），归母净利润3.17亿元 （+237%），扣非归母净利润2.30亿元（+154%）。 分季度来看，2023年Q3公司实现收入7.88亿元（+45%），归母净利润0.82亿元（+93%），扣非归母净利润0.81亿元（+94%）。 经营分析 费用端持续优化，盈利能力逐步兑现。随着公司经营规模的扩大， 采购端议价能力进一步提升，同时公司连锁经营模式的协同性提高，费用端有效优化。2023年前三季度，公司销售费用率为15.99% （-2.6pcts），管理费用率为12.14%（-2.0pcts），销售毛利率为 45.55%（+1.1pcts），实现扣非归母净利率10.6%。9月4日公司发布回购股份方案公告，拟以5000万元-6000万元回购公司股份， 人民币(元)成交金额(百万元) 回购价格不超过151.74元/股。回购股份拟在未来适宜时机用于 员工持股计划或股权激励，彰显公司对于未来业务发展的信心。稳步推进扩张计划，业务持续转型升级。2023年前三季度，公司 完成对东莞光明眼科的收购，上海奉贤普瑞和湖北普瑞陆续开诊，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市，且另有多家新院已完成选址工作，正在筹备过程中。公司自2018年起主动调整业务结构，大力发展屈光、视光等非医保结算项目，在视光方面，公司全面推广第五代全数字化和智能化角膜塑形镜验配技术，为服务能力提升保驾护航。 公司基本情况（人民币） 人才梯队持续扩容，学科建设不断完善。8月8日公司举行卢奕教 授聘任暨卢奕教授名医工作室成立仪式。拥有30多年白内障手术临床经验、原复旦大学附属眼耳鼻喉科医院眼科主任、博士生导师卢奕教授正式加盟，受聘担任副总院长、白内障学科首席专家。卢奕等专家教授的陆续加盟彰显了公司专家立院、人才兴院的决心，不断提升公司人才高度与厚度，加强青年后备人才和中坚力量培训实力，推动医教研一体化发展。 盈利预测、估值与评级 公司持续推进“全国连锁化+同城一体化”布局，我们看好公司保持较好的盈利能力。参考前三季度业绩，我们上调2023年归母净 150.00 133.00 116.00 99.0082.0065.0048.00 221031 成交金额普瑞眼科沪深300 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,710 1,726 2,684 3,481 4,432 营业收入增长率 25.54% 0.91% 55.55% 29.68% 27.33% 归母净利润(百万元) 94 21 324 318 426 归母净利润增长率 -13.81% -78.09% 1476.76% -2.05% 34.02% 摊薄每股收益(元) 0.8370.1372.1682.1232.845 每股经营性现金流净额 3.20 2.13 2.48 5.19 5.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.90% 0.99% 13.67% 11.81% 13.66% P/E 0.00 513.56 50.24 51.29 38.27 P/B 0.00 5.11 6.87 6.06 5.23 利润预测12%，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.24、3.18、4.26亿元，同比+1477%、-2%、+34%，EPS分别为2.17、2.12、 2.85元，现价对应PE为50、51、38倍，维持“增持”评级。 风险提示 医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,362 1,710 1,726 2,684 3,481 4,432 货币资金 285 171 926 994 1,217 1,552 增长率 25.5% 0.9% 55.5% 29.7% 27.3% 应收款项 100 122 124 175 226 287 主营业务成本 -774 -968 -1,007 -1,530 -1,972 -2,497 存货 81 90 108 128 161 197 %销售收入 56.8% 56.6% 58.3% 57.0% 56.7% 56.3% 其他流动资产 65 37 30 198 60 67 毛利 588 742 719 1,155 1,509 1,935 流动资产 531 419 1,188 1,495 1,663 2,103 %销售收入 43.2% 43.4% 41.7% 43.0% 43.3% 43.7% %总资产 45.9% 18.0% 32.3% 34.8% 36.0% 40.5% 营业税金及附加 -2 -3 -3 -5 -6 -8 长期投资 0 169 267 106 106 106 %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 361 495 455 697 801 882 销售费用 -253 -317 -344 -449 -599 -767 %总资产 31.2% 21.3% 12.4% 16.2% 17.3% 17.0% %销售收入 18.6% 18.5% 19.9% 16.7% 17.2% 17.3% 无形资产 236 246 427 837 853 867 管理费用 -170 -243 -270 -327 -428 -532 非流动资产 625 1,906 2,489 2,803 2,962 3,094 %销售收入 12.5% 14.2% 15.7% 12.2% 12.3% 12.0% %总资产 54.1% 82.0% 67.7% 65.2% 64.0% 59.5% 研发费用 0 0 -7 -9 -10 -13 资产总计 1,156 2,326 3,677 4,298 4,625 5,197 %销售收入 0.0% 0.0% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 短期借款 2 209 248 255 80 0 息税前利润（EBIT） 163 180 95 364 465 615 应付款项 171 156 206 282 363 460 %销售收入 12.0% 10.5% 5.5% 13.6% 13.3% 13.9% 其他流动负债 108 125 129 210 254 328 财务费用 -3 -48 -48 -60 -63 -52 流动负债 281 490 582 747 697 788 %销售收入 0.2% 2.8% 2.8% 2.2% 1.8% 1.2% 长期贷款 16 0 89 85 90 93 资产减值损失 -15 -12 -6 -6 -1 -2 其他长期负债 7 888 939 1,095 1,149 1,201 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 303 1,377 1,609 1,926 1,936 2,082 投资收益 2 9 15 140 40 30 普通股股东权益 853 948 2,068 2,372 2,690 3,115 %税前利润 1.2% 6.8% 25.6% 31.9% 9.1% 5.1% 其中：股本 112 112 150 150 150 150 营业利润 159 143 68 438 441 591 未分配利润 59 147 153 458 775 1,201 营业利润率 11.7% 8.4% 3.9% 16.3% 12.7% 13.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -6 -4 -8 0 0 0 负债股东权益合计 1,156 2,326 3,677 4,298 4,625 5,197 税前利润 153 139 59 438 441 591 利润率 11.2% 8.1% 3.4% 16.3% 12.7% 13.3% 比率分析 所得税 -44 -45 -39 -114 -124 -166 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 28.8% 32.4% 65.3% 26.0% 28.0% 28.0% 每股指标 净利润 109 94 21 324 318 426 每股收益 0.971 0.837 0.137 2.168 2.123 2.845 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.604 8.451 13.819 15.854 17.977 20.822 归属于母公司的净利润 109 94 21 324 318 426 每股经营现金净流 2.027 3.203 2.134 2.482 5.189 5.559 净利率 8.0% 5.5% 1.2% 12.1% 9.1% 9.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.132 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.77% 9.90% 0.99% 13.67% 11.81% 13.66% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.42% 4.04% 0.56% 7.54% 6.87% 8.19% 净利润 109 94 21 324 318 426 投入资本收益率 13.30% 10.47% 1.38% 9.94% 11.70% 13.80% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 101 233 273 185 233 291 主营业务收入增长率 14.21% 25.54% 0.91% 55.55% 29.68% 27.33% 非经营收益 -1 35 40 -49 46 51 EBIT增长率 72.09% 10.03% -46.85% 281.76% 27.54% 32.34% 营运资金变动 19 -2 -14 -88 180 64 净利润增长率 122.06% -13.81% -78.09% 1476.76% -2.05% 34.02% 经营活动现金净流 228 359 319 371 776 832 总资产增长率 18.34% 101.10% 58.11% 16.90% 7.61% 12.36% 资本开支 -143 -253 -327 -467 -292 -322 资产管理能力 投资 0 -176 -294 162 0 0 应收账款周转天数 15.8 12.8 11.9 11.8 11.7 11.6 其他 49 0 19 140 40 30 存货周转天数 35.5 32.2 35.8 32.0 31.0 30.0 投资活动现金净流 -94 -429 -602 -166 -252 -292 应付账款周转天数 62.8 54.5 61.2 60.0 60.0 60.0 股权募资 0 0 1,152 0 0 0 固定资产周转天数 85.5 74.8 82.9 79.5 78.5 74.9 债权募资 -2 92 89 3 -170 -77 偿债能力 其他 -1 -136 -203 -100 -86 -81 净负债/股东权益 -31.28% 4.03% -28.53% -27.59% -38.95% -46.84% 筹资活动现金净流 -3 -44 1,038 -97 -256 -158 EBIT利息保障倍数 55.2 3.7 2.0 6.1 7.4 11.8 现金净流量 130 -114 755 109 269 383 资产负债率 26.22% 59.22% 43.77% 44.82% 41.85% 40.05% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比