1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司研究 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 舍得酒业（600702.SH） 商务消费承压背景下腰部产品持续发力，长期增长势能足 事件：舍得酒业发布2023年三季报，23Q3公司实现营收17.17亿元，同比增长7.86%；实现归属于上市公司股东的净利润3.75亿元，同比增长3.01%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.58亿元，同比增长3.15%。23年前三季度，公司实现营收52.45亿元，同比增长13.62%；实现归母净利润12.95亿元，同比增长7.93%。 ➢ 普通酒稳健增长，终端布局持续推进。分产品看，23年前三季度，公司中高档酒/普通酒分别实现营收41.50/6.93亿元，同比分别增长10.62%/22.94%。在白酒商务消费承压的环境下，公司腰部产品持续发力，普通酒增长稳健。分渠道看，公司批发代理/电商销售渠道分别实现营收45.45/2.98亿元，同比分别增长12.37%/10.19%。分区域看，省内/省外市场分别实现营收13.75/34.68亿元，同比分别变化19.09%/9.73%。基于公司“聚焦川冀鲁豫及东北市场”的战略，公司在白酒消费渐进式修复的大背景下，持续加大B端覆盖，强化终端布局，截至Q3末公司共有经销商2553家，环比较Q2末净增加148家。 ➢ 费用端控制整体较好，毛利率短期承压。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用分别为10/5/0.9/-0.2亿元，同比分别变化20%/-5%/74%/-31%，费用率分别为19%/9%/2%/-0.4%，期间费用率整体保持稳定。盈利端，普通酒营收贡献提升所致，公司整体毛利率为75%，同比-3pct；净利率为24.7%，同比下降1.3pct。 ➢ 内外并举，长期增长势能足。在高端产品方面，公司通过老酒盛宴等活动，赋能老酒品牌高端形象的打造，加大藏品舍得10年的圈层影响力；在疫后消费回补较好的婚宴市场，沱牌通过场景营销抢占市场，实现双品牌的双轮驱动。对内，公司2018年限制性股票激励计划的第四个限售期已于今年8月24日届满，今年年初股东大会换届后，9月公司公布了2023年员工持股计划草案，激发团队活力，增强团队向心力。 ➢ 盈利预测与投资建议：受商务消费承压影响，公司次高端产品收入增速短期内有所放缓，在公司全国化进程中预计短期内费用不会缩减。预计2023-25年归母净利为18.06/21.08/27.24亿元（前值20.68/26.30/33.46亿元），参照可比公司，给予公司2023年25倍PE，对应目标价136元，维持买入评级。 ➢ 风险提示：白酒商务消费复苏不及预期、市场开拓不及预期的风险等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,969 6,056 6,813 7,900 9,868 增长率 84% 22% 13% 16% 25% 净利润（百万元） 1,246 1,685 1,806 2,108 2,724 增长率 114% 35% 7% 17% 29% EPS（元/股） 3.74 5.06 5.42 6.33 8.18 市盈率（P/E） 31 23 21 18 14 市净率（P/B） 8 6 5 4 3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 食品饮料 2023年10月27日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 114元 目标价格： 136元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 333/332 总市值/流通市值（百万元） 38044/37896 每股净资产（元） 20.40 资产负债率（%） 34.60 一年内最高/最低（元） 206.13/105.6 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 刘畅 执业证书编号： S0210523050001 邮箱： lc30103@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er 分析师 张东雪 执业证书编号： S0210523060001 邮箱： zdx30145@hfzq.com.cn 分析师 王瑾璐 执业证书编号： S0210522090002 邮箱： wjl3257@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《舍得酒业（600702.SH）深度报告：川酒金花迈向复兴，百亿营收可期》2023-1-4 《舍得酒业（600702.SH）2022年年报点评：22年利润弹性凸显，稳步迈向百亿营收》2023-3-22 《舍得酒业2023中报点评：营收稳健增长，毛利率短期承压，全国化步伐向前》2023-8-21 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%80%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09舍得酒业沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|舍得酒业 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,448 4,885 6,930 9,776 营业收入 6,056 6,813 7,900 9,868 应收票据及账款 248 284 329 410 营业成本 1,349 1,530 1,770 2,159 预付账款 19 21 25 30 税金及附加 903 1,016 1,178 1,471 存货 3,583 4,956 5,466 6,217 销售费用 1,016 1,256 1,456 1,770 合同资产 0 0 0 0 管理费用 587 559 648 799 其他流动资产 1,470 1,446 1,468 1,508 研发费用 76 86 99 124 流动资产合计 7,767 11,592 14,217 17,941 财务费用 -41 -36 -58 -83 长期股权投资 14 14 14 14 信用减值损失 3 1 0 0 固定资产 1,057 966 882 806 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 419 559 699 839 公允价值变动收益 41 0 0 0 无形资产 303 341 350 356 投资收益 3 3 3 3 商誉 0 0 0 0 其他收益 18 0 0 0 其他非流动资产 237 246 255 256 营业利润 2,236 2,407 2,810 3,630 非流动资产合计 2,030 2,126 2,200 2,271 营业外收入 16 0 0 0 资产合计 9,798 13,718 16,417 20,211 营业外支出 6 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 利润总额 2,246 2,407 2,810 3,630 应付票据及账款 899 1,082 1,239 1,503 所得税 545 585 683 882 预收款项 1 0 0 0 净利润 1,701 1,822 2,127 2,748 合同负债 298 2,725 3,160 3,947 少数股东损益 15 16 19 24 其他应付款 945 945 945 945 归属母公司净利润 1,686 1,806 2,108 2,724 其他流动负债 990 979 1,039 1,140 EPS（按最新股本摊薄） 5.06 5.42 6.33 8.18 流动负债合计 3,133 5,731 6,383 7,535 长期借款 25 25 25 25 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 103 103 103 103 成长能力 非流动负债合计 128 128 128 128 营业收入增长率 21.9% 12.5% 16.0% 24.9% 负债合计 3,260 5,859 6,511 7,662 EBIT增长率 32.5% 7.5% 16.1% 28.9% 归属母公司所有者权益 6,329 7,635 9,663 12,281 归母公司净利润增长率 35.3% 7.1% 16.8% 29.2% 少数股东权益 208 224 243 268 获利能力 所有者权益合计 6,538 7,859 9,906 12,549 毛利率 77.7% 77.5% 77.6% 78.1% 负债和股东权益 9,798 13,718 16,417 20,211 净利率 28.1% 26.7% 26.9% 27.9% ROE 25.8% 23.0% 21.3% 21.7% 现金流量表 ROIC 42.8% 36.8% 32.4% 31.8% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 1,041 3,123 2,266 3,059 资产负债率 33.3% 42.7% 39.7% 37.9% 现金收益 1,782 1,919 2,199 2,791 流动比率 2.5 2.0 2.2 2.4 存货影响 -789 -1,374 -510 -751 速动比率 1.3 1.2 1.4 1.6 经营性应收影响 -41 -38 -48 -87 营运能力 经营性应付影响 409 182 157 263 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 其他影响 -320 2,434 467 842 应收账款周转天数 11 12 12 12 投资活动现金流 -428 -222 -198 -190 存货周转天数 851 1,004 1,060 974 资本支出 -641 -219 -195 -195 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 5.06 5.42 6.33