珀莱雅(603605)的年度报告及一季度报告显示,公司在2022年实现了稳健的增长,全年营收达到63.85亿元,同比增长37.82%,归母净利润为8.17亿元,同比增长41.88%。毛利率为69.70%,较去年提升3.24个百分点。营收结构方面,线上渠道贡献了90.98%的收入,其中直营模式的销售额增长了59.79%,达到44.78亿元,占总营收的70.40%;线下渠道的收入为5.74亿元。产品方面,主品牌珀莱雅的收入为52.64亿元,同比增长37.46%,而彩棠品牌的收入则增长了132.04%,至5.72亿元。
成本端,2022年毛利率的提升主要得益于产品策略的优化,即主推高毛利的产品类别,如精华类产品,以及线上直营模式的毛利较高。费用端,期间费用率为50.12%,同比增加了0.53个百分点,其中销售费用率上升了0.64个百分点,管理费用率略有上升,研发费用率增加了0.35个百分点。
2023年第一季度,珀莱雅继续表现出色,营收同比增长29.27%,达到16.22亿元,归母净利润同比增长31.32%,达到2.08亿元。成本与费用方面,2023Q1期间费用率从44.13%升至51.44%,其中销售费用率从42.78%增至43.23%,管理费用率从4.12%升至5.87%,研发费用率从2.19%提高到3.20%。
展望未来,珀莱雅计划持续强化多品牌、多品类的布局,包括通过珀莱雅的品牌迭代和新产品推出,彩棠的“轮廓线”优势扩展以及O&R品牌的策略调整,以及在研发层面的国际化战略实施。公司已经加快了产品推新的步伐,特别是在2023年的前三个月,珀莱雅品牌推出了多个系列的新品,旨在提升产品品质并淘汰劣质产品。
投资建议方面,鉴于公司在面对行业压力时仍能保持高速增长,以及大单品策略的持续有效性,预计公司将在2023年实现更进一步的品牌深化和盈利空间的打开。据此,我们将公司2023-2025年的归母净利润预测调整至10.6亿、13.4亿和16.3亿元,对应PE分别为44、35和29倍,维持“买入”评级。