珀莱雅（603605）的年度报告及一季度报告显示，公司在2022年实现了稳健的增长，全年营收达到63.85亿元，同比增长37.82%，归母净利润为8.17亿元，同比增长41.88%。毛利率为69.70%，较去年提升3.24个百分点。营收结构方面，线上渠道贡献了90.98%的收入，其中直营模式的销售额增长了59.79%，达到44.78亿元，占总营收的70.40%；线下渠道的收入为5.74亿元。产品方面，主品牌珀莱雅的收入为52.64亿元，同比增长37.46%，而彩棠品牌的收入则增长了132.04%，至5.72亿元。
成本端，2022年毛利率的提升主要得益于产品策略的优化，即主推高毛利的产品类别，如精华类产品，以及线上直营模式的毛利较高。费用端，期间费用率为50.12%，同比增加了0.53个百分点，其中销售费用率上升了0.64个百分点，管理费用率略有上升，研发费用率增加了0.35个百分点。
2023年第一季度，珀莱雅继续表现出色，营收同比增长29.27%，达到16.22亿元，归母净利润同比增长31.32%，达到2.08亿元。成本与费用方面，2023Q1期间费用率从44.13%升至51.44%，其中销售费用率从42.78%增至43.23%，管理费用率从4.12%升至5.87%，研发费用率从2.19%提高到3.20%。
展望未来，珀莱雅计划持续强化多品牌、多品类的布局，包括通过珀莱雅的品牌迭代和新产品推出，彩棠的“轮廓线”优势扩展以及O&R品牌的策略调整，以及在研发层面的国际化战略实施。公司已经加快了产品推新的步伐，特别是在2023年的前三个月，珀莱雅品牌推出了多个系列的新品，旨在提升产品品质并淘汰劣质产品。
投资建议方面，鉴于公司在面对行业压力时仍能保持高速增长，以及大单品策略的持续有效性，预计公司将在2023年实现更进一步的品牌深化和盈利空间的打开。据此，我们将公司2023-2025年的归母净利润预测调整至10.6亿、13.4亿和16.3亿元，对应PE分别为44、35和29倍，维持“买入”评级。
