22H1归母净利-17.02%，疫情影响下业绩承压，全域+多品类凸显强经营韧性

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 壹网壹创（300792） 证券研究报告 2022年09月03日 投资评级 行业 商贸零售/互联网电商 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 28.5元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 238.67 流通A股股本(百万股) 113.31 A股总市值(百万元) 6,802.22 流通A股市值(百万元) 3,229.32 每股净资产(元) 11.15 资产负债率(%) 18.14 一年内最高/最低(元) 64.44/26.12 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《壹网壹创-年报点评报告:22Q1归母净利yoy-2.38%，宏观环境疲软&研发投入+人才储备，多方因素下承压》 2022-04-28 2 《壹网壹创-季报点评:双引擎驱动模式效果显现，业绩预期逐步验证》 2021-10-29 3 《壹网壹创-半年报点评:拐点已至，全链路品牌服务核心优势凸显，多维驱动新消费品腾飞》 2021-08-28 股价走势 22H1归母净利-17.02%，疫情影响下业绩承压，全域+多品类凸显强经营韧性 事件 公司发布2022年半年报。2022H1归母净利1.05亿元，yoy-17.02%；扣非后归母净利0.96亿元，yoy-16.21%。2022Q2归母净利润0.53亿元，yoy-27.63%；扣非后归母净利0.45亿元，yoy-31.29%。2022H1实现GMV109.56亿元，yoy-0.1%基本持平，2022Q2实现GMV61.52亿元，yoy-8.2%，疫情扰动下上半年业绩有所承压。 点评 主营业务：“电商全域服务商+新消费品牌加速器”双轮驱动，疫情下展现强经营韧性。2022H1实现GMV109.56亿元，与去年基本持平：①分品牌看：22H1新签约曼秀雷敦、瑷尔博士、冷酸灵、中街、stokke、心机彩妆等27个品牌贡献增量，对受疫情影响GMV有所下滑的存量品牌有所弥补；②分渠道看：天猫基本持平，京东稳健增长，抖音/拼多多增长迅猛，GMV同比+90%/+230%，对唯品会的下滑有所弥补；③分品类看：家电/个护/潮玩GMV稳健增长+食品/宠物品类较快增长，对美妆品类的下滑有所弥补。 分模式看：（1）2022H1品牌线上营销服务营收2.11亿元，yoy+76.54%，占比33.41%，同增8.81pct；品牌线上管理服务营收2.43亿元，yoy-8.17%，占比38.39%，同减15.96pct；线上分销营收1.25亿元，yoy+25.61%，占比19.70%，同减0.69pct；内容电商服务营收0.50亿元。（2）总代业务收入贡献逐渐凸显：①存量品牌：依寇庭、瑞波琴等历经前期投入，进入稳健成长期持续放量；②新增品牌：hairmax和心机彩妆等品牌新接入总代业务，随着运营逐步稳定，有望进一步增厚总代业绩增长。 研发&管理：①2022H1/Q2研发费用为0.21/0.10亿元，分别同增109.74%/156.5%，公司持续加强系统化建设+IT投入。②2022H1/Q2管理费用为0.47/0.29亿元，分别同增39.0%/68.09%； 成本端&费用端：2022H1/Q2毛利率为39.47%/36.09%，同降9.64pct/13.49pct。分业务看，2022H1年品牌线上营销服务毛利率37.21%，同减4.36pct；品牌线上管理服务毛利率52.93%，同减9.32pct；线上分销毛利率19.42%，同减4.72pct；内容电商服务毛利率34.05%。2022H1/Q2销售费用为0.70/0.41亿元，分别同增95.31/95.79%；2022H1/Q2期间费用为1.19/0.71亿元，分别同增67.10/90.16%。 投资建议：当前线上天猫平台受宏观环境、新兴平台崛起和超头缺位等影响有所疲软，但公司坚持“电商全域服务商”与“新消费品牌加速器”双轮驱动，持续通过“多品类”策略、数字化建设、新消费品牌孵化等多维方式进行业务拓展和效率提升，努力在困难中寻找突破口。未来依然有信心以品牌管理公司模式穿越行业周期，稳健发展，考虑疫情对公司业绩负面影响，预计22/23/24年归母净利润3.3/4.4/5.3亿元，对应PE21x/16x/13x。 风险提示：宏观经济下行风险；疫情反复导致业绩不及预期；新品牌孵化不及预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,298.59 1,135.07 1,354.59 1,640.41 1,940.93 增长率(%) (10.49) (12.59) 19.34 21.10 18.32 EBITDA(百万元) 420.71 450.04 407.29 535.25 648.00 归属母公司净利润(百万元) 310.06 326.78 333.73 435.10 527.05 增长率(%) 41.54 5.39 2.13 30.38 21.13 EPS(元/股) 1.30 1.37 1.40 1.82 2.21 市盈率(P/E) 22.71 21.55 21.10 16.18 13.36 市净率(P/B) 4.65 2.66 2.36 2.06 1.78 市销率(P/S) 5.42 6.20 5.20 4.29 3.63 EV/EBITDA 35.92 22.47 12.45 8.77 6.44 资料来源：wind，天风证券研究所 -48%-38%-28%-18%-8%2%12%2021-092022-012022-05壹网壹创创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2022年半年报。2022H1归母净利1.05亿元，yoy-17.02%；扣非后归母净利0.96亿元，yoy-16.21%。2022Q2归母净利润0.53亿元，yoy-27.63%；扣非后归母净利0.45亿元，yoy-31.29%。2022H1实现GMV109.56亿元，yoy-0.1%基本持平，2022Q2实现GMV61.52亿元，yoy-8.2%，疫情扰动下上半年业绩有所承压。 图1：2022H1营收同比增加30% 图2：2022H1归母净利润同比减少17.02% 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 营收端 主营业务方面：“电商全域服务商+新消费品牌加速器”双轮驱动，疫情下展现强经营韧性。2022H1实现GMV109.56亿元，与去年基本持平： ①分品牌看：22H1新签约曼秀雷敦、瑷尔博士、冷酸灵、中街、stokke、心机彩妆等27个品牌贡献增量，对受疫情影响GMV有所下滑的存量品牌有所弥补； ②分渠道看：天猫基本持平，京东稳健增长，抖音/拼多多增长迅猛，GMV同比+90%/+230%，对唯品会的下滑有所弥补； ③分品类看：家电/个护/潮玩GMV稳健增长+食品/宠物品类较快增长，对美妆品类的下滑有所弥补。 ③分模式看：1）2022H1品牌线上营销服务营收2.11亿元，yoy+76.54%，占比33.41%，同增8.81pct；品牌线上管理服务营收2.43亿元，yoy-8.17%，占比38.39%，同减15.96pct；线上分销营收1.25亿元，yoy+25.61%，占比19.70%，同减0.69pct；内容电商服务营收0.50亿元。2）总代业务收入贡献逐渐凸显：①存量品牌：依寇庭、瑞波琴等历经前期投入，进入稳健成长期持续放量；②新增品牌：hairmax和心机彩妆等品牌新接入总代业务，随着运营逐步稳定，有望进一步增厚总代业绩增长。 5.077.0410.1314.5112.9911.356.3293.94%38.86%43.78%43.25%-10.49%-12.59%30.00%-20%0%20%40%60%80%100%0246810121416营业收入（亿元）yoy（右）0.47 1.38 1.63 2.19 3.10 3.271.05183.87%190.47%17.99%34.71%41.54%5.39%-17.02%-50%0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02.53.03.5归母净利（亿元）yoy（右） 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图5：2022Q2营收同比增长38.82% 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2. 成本端 2022H1/Q2毛利率为39.47%/36.09%，同降9.64pct/13.49pct。分业务看，2022H1年品牌线上营销服务毛利率37.21%，同减4.36pct；品牌线上管理服务毛利率52.93%，同减9.32pct；线上分销毛利率19.42%，同减4.72pct；内容电商服务毛利率34.05%。 2.143.442.674.742.232.642.434.062.663.66-7.81%5.15%15.55%-28.28%4.20%-23.40%-8.91%-14.39%19.58%38.82%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2营业收入（亿元）yoy（右）图3：2022H1品牌线上管理服务收入yoy-8.2%（单位：亿元） 图4：2022H1品牌线上管理服务占比 38.39%，同比下降15.96pct 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 1.071.992.293.315.216.032.4386.4%15.0%44.8%57.3%15.6%-8.2%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%0123456789品牌线上营销服务品牌线上管理服务线上分销其他品牌线上营销服务YOY品牌线上管理服务YOY线上分销YOY其他YOY72.39%70.24%61.76%56.41%32.36%19.94%33.41%21.08%28.24%22.60%22.83%40.14%53.09%38.39%6.53%1.51%14.96%20.35%27.00%23.00%19.70%0.68%0.41%0.50%0.91%8.50%0%20%40%60%80%100%2016201720182019202020212022H1品牌线上营销服务品牌线上管理服务线上分销其他 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图6：2022H1毛利率为 39.47% 图7：2022H1分业务毛利率 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.3. 费用端 2022H1/Q2销售费用为0.70/0.41亿元，分别同增95.31/95.79%；2022H1/Q2期间费用为1.19/0.71亿元，分别同增67.10/90.16%。 2022H1/Q2研发费用为0.21/0.10亿元，分别同增109.74%/156.5%，公司持续加强系统化建设+IT投入。 2022H1/Q2管理费用为0.47/0.29亿元，分别同增39.0%/68.09%； 图8：2022H1期间费用率18.9%，同增4.19p