公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 重庆百货（600729） 证券研究报告 2022年11月04日 投资评级 行业 商贸零售/一般零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 20.48元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 406.53 流通A股股本(百万股) 401.80 A股总市值(百万元) 8,325.70 流通A股市值(百万元) 8,228.79 每股净资产(元) 12.63 资产负债率(%) 69.72 一年内最高/最低(元) 30.00/19.11 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《重庆百货-半年报点评:22H1业绩承压，关注超市向上周期+内部管理提效下长期增长潜力释放》 2022-09-06 2 《重庆百货-季报点评:22Q1供应链效率提升、疫情扰动中表现稳健，疫情修复、经营提效、马上消费三轮驱动利润持续增长》 2022-04-25 3 《重庆百货-年报点评报告:还原后业绩符合预期，有望受益于超市周期向上及混改下经营持续改善》 2022-03-31 股价走势 Q3归母净利同增7.87%，疫下短期业绩承压，多业态经营中长期韧性彰显 事件：公司发布2022三季报。2022Q1-3实现营收144.98亿元，同比降11.36%，归母净利8.40亿元，同比降3.37%，扣非归母净利7.25亿元，同比降10.70%。其中Q3单季度实现营收46.02亿元，同比增0.64%，归母净利2.52亿元，同比增7.87%，扣非归母净利1.96亿元，同比降9.46%。 收入端：分地区来看，22Q3重庆/四川/贵州/湖北分别实现营收45.03/0.85/0.03/0.12亿元，同比+1.62%/-33.89%/-21.79%/18.39%。各地区营收表现分化，重庆地区超市、电器等必选消费占比较高，疫情反复下经营韧性彰显，区域营收重回上行通道；四川地区以百货、超市业态经营占比平衡，疫情影响下客流显著下滑拖累业绩表现；贵州地区均为百货业态，疫下业绩承压。 分 业 态 来 看 ，22Q3百货/超市/电器/汽 贸 分 别 实 现 营 收4.87/19.22/6.18/14.38亿元，同比-20.40%/+2.71%/+1.00%/+9.20%。疫情反复下线下客流下滑明显，以百货业态为首的实体店经营承压；超市、电器等偏刚性需求展现良好良性；22年以来汽贸业态持续拓店，随着缺芯缺件困境缓解、公司积极发展新能源品牌合作、个性化改装&二手车&保险业务加速拓展，有望为营收打开增长新动能。 门店方面，截止至22Q3季度，公司旗下门店数294家，Q3季度新增5家（包括百货/超市/电器/汽贸0/0/0/5家），关闭门店5家（包括百货/超市/电器/汽贸0/4/1/0家）。开店主要集中在汽贸业态，关店节奏环比收窄。 成本端：22Q1-3毛利率24.98%，同比+0.11pct。我们判断主要系重庆地区汽贸业态快速发展，新业务拓展带动整体毛利率上行所致。 费用端：公司22Q3期间费用率20.11%，同比-4.32pcts。其中销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为15.59%/3.61%/0.17%/0.75%， 同 比-2.71pct/-1.78pct/+0.14pct/-0.03pct。伴随供应链、店型及店面的持续改造调整，整体经营效率有所提升，费用改善明显。 利润端：公司22Q3归母净利2.52亿元，同比增7.87%，归母净利率5.48%，同比增0.37pcts；实现扣非归母净利1.96亿元，同比降9.46%，扣非归母净利率4.26%，同比降0.48pcts。 投资建议：疫情波动对百货业态造成的冲击为短期影响，区位优势下公司多业态模式韧性凸显。长期来看，超市在渠道竞争趋缓、CPI上行驱动下上行周期受益，内部管理提效下业绩有望逐步释放，未来增长潜力较大。我们预计2022-2024年公司实现净利润11.5亿元/13.3亿元/15.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响线下客流恢复不及预期；汽贸业务扩展不及预期；行业竞争加剧等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 21,077.42 21,123.92 21,229.54 23,034.05 24,531.27 增长率(%) (38.97) 0.22 0.50 8.50 6.50 EBITDA(百万元) 1,718.27 2,527.09 2,282.42 2,434.97 2,657.70 归属母公司净利润(百万元) 1,033.71 979.90 1,153.61 1,331.65 1,522.31 增长率(%) 4.91 (5.21) 17.73 15.43 14.32 EPS(元/股) 2.54 2.41 2.84 3.28 3.74 市盈率(P/E) 7.76 8.19 6.95 6.02 5.27 市净率(P/B) 1.16 1.38 1.31 1.33 1.42 市销率(P/S) 0.38 0.38 0.38 0.35 0.33 EV/EBITDA 3.63 1.26 1.22 0.63 0.23 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-20%-12%-4%4%12%20%2021-112022-032022-07重庆百货沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 5,152.34 3,547.14 2,793.72 3,949.82 4,522.31 营业收入 21,077.42 21,123.92 21,229.54 23,034.05 24,531.27 应收票据及应收账款 190.24 234.40 38.16 306.06 94.19 营业成本 15,657.77 15,672.69 16,049.53 17,068.23 18,128.61 预付账款 815.91 628.50 651.37 893.62 829.58 营业税金及附加 168.34 214.74 169.84 184.27 196.25 存货 2,827.90 2,543.35 1,366.19 3,457.89 2,109.03 销售费用 3,248.19 3,028.17 3,014.59 3,178.70 3,385.31 其他 1,183.79 373.20 1,029.68 927.82 972.92 管理费用 1,085.78 1,100.44 1,103.94 1,151.70 1,226.56 流动资产合计 10,170.18 7,326.60 5,879.13 9,535.21 8,528.03 研发费用 3.03 37.84 31.84 34.55 36.80 长期股权投资 2,150.50 2,579.29 2,579.29 2,579.29 2,579.29 财务费用 (18.82) 143.28 (16.95) (38.47) (76.02) 固定资产 2,993.49 2,866.85 2,225.93 1,585.01 944.09 资产/信用减值损失 (388.84) (279.00) (151.55) (151.93) (151.33) 在建工程 15.66 21.58 21.58 21.58 21.58 公允价值变动收益 37.56 7.35 362.77 (91.47) (9.88) 无形资产 213.08 193.94 175.02 156.09 137.16 投资净收益 153.35 437.84 250.00 300.00 300.00 其他 1,265.55 4,709.46 2,402.68 2,499.38 2,729.82 其他 (62.63) (356.97) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 6,638.28 10,371.12 7,404.50 6,841.35 6,411.95 营业利润 1,193.70 1,117.53 1,337.98 1,511.66 1,772.55 资产总计 16,808.45 17,697.72 13,283.63 16,376.56 14,939.97 营业外收入 37.88 48.31 50.00 80.00 90.00 短期借款 1,166.59 274.27 200.00 100.00 0.00 营业外支出 10.48 34.20 30.00 30.00 60.00 应付票据及应付账款 3,760.13 3,426.16 2,275.58 4,662.77 3,194.35 利润总额 1,221.10 1,131.64 1,357.98 1,561.66 1,802.55 其他 2,585.16 2,888.27 3,415.78 4,102.44 4,350.83 所得税 170.13 116.19 162.96 187.40 234.33 流动负债合计 7,511.89 6,588.70 5,891.35 8,865.20 7,545.17 净利润 1,050.96 1,015.45 1,195.02 1,374.26 1,568.22 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 17.26 35.56 41.41 42.61 45.91 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,033.71 979.90 1,153.61 1,331.65 1,522.31 其他 318.96 3,723.34 1,162.01 1,376.84 1,645.29 每股收益（元） 2.54 2.41 2.84 3.28 3.74 非流动负债合计 318.96 3,723.34 1,162.01 1,376.84 1,645.29 负债合计 9,718.91 11,781.81 7,053.36 10,242.04 9,190.46 少数股东权益 151.24 119.36 123.72 122.07 111.82 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 406.53 406.53 406.53 406.53 406.53 成长能力 资本公积 403.37 406.18 409.01 406.89 407.06 营业收入 -38.97% 0.22% 0.50% 8.50% 6.50% 留存收益 6,227.19 5,333.23 5,454.74 5,403.01 5,063.13 营业利润 -0.03% -6.38% 19.73% 12.98% 17.26% 其他 (98.78) (349.38) (163.74) (203.97) (239.03) 归属于母公司净利润 4.91% -5.21% 17.73% 15.43% 14.32% 股东权益合计 7,089.54 5,915.92 6,230.27 6,134.52 5,749.51 获利能力 负债和股东权益总计 16,808.45 17,697.72 13,283.63 16,376.56 14,939.97 毛利率 25.71% 25.81% 24.40% 25.90% 26.10% 净利率 4.90% 4.64% 5.43% 5.78% 6.21% ROE