22H1归母净利yoy-28.7%疫情下承压，疫后恢复&湖州投产释放化妆品产能，下半年有望边际修复

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 嘉亨家化（300955） 证券研究报告 2022年08月30日 投资评级 行业 美容护理/化妆品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 22.93元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 100.80 流通A股股本(百万股) 44.86 A股总市值(百万元) 2,311.34 流通A股市值(百万元) 1,028.68 每股净资产(元) 9.38 资产负债率(%) 29.59 一年内最高/最低(元) 38.57/19.37 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《嘉亨家化-季报点评:22Q1营业收入2.52亿元，积极拓产能+扩客户，蓄力未来发展》 2022-04-27 2 《嘉亨家化-年报点评报告:21Q4归母净利yoy+22.55%，化妆品业务快速发展，以研发+品控持续深化一体化服务》 2022-04-20 3 《嘉亨家化-首次覆盖报告:历经十余年沉淀终成日化代工龙头，拓产能扩业务，未来可期》 2022-04-19 股价走势 22H1归母净利yoy-28.7%疫情下承压，疫后恢复&湖州投产释放化妆品产能，下半年有望边际修复 公司发布2022年半年报，2022H1营4.6亿元，yoy-10.57%；归母净利0.27亿元，yoy-28.67%，归母净利率5.77%，同降1.46pct。2022Q2营收2.07亿元，yoy-21.25%；归母净利0.10亿元，yoy-40.25%，归母净利率4.72%，同减1.50pct。收入端主要受上半年多地疫情反复影响，尤其是福建泉州和上海松江均一度实施静态管理，对公司产能及业务拓展产生短期不利影响。 营收端：分产品看，2022H1塑料包装容器营收2.02亿元，yoy+7.89%，占比43.89%，同增7.51pct；化妆品营收2.09亿元，yoy-20.12%，占比45.45%，同比-5.43pct，主要由于上海嘉亨因疫情影响物流运输及人员流动，产能及订单交付、业务开拓受到较大影响所致。 成本端：2022H1毛利率22.81%，同增0.27pct；2022Q2毛利率23.40%，同增1.64pct；2022H1化妆品毛利率19.35%，同比下降2.25pct，主要由于1）全资子公司上海嘉亨受疫情影响，导致2022H1化妆品营收同比下降20.12%；2）固定资产折旧以及其他固定支出；塑料包装容器毛利率27.67%，同增2.82pct。 费用端：2022H1期间费用率16.31%，同增2.73pct，其中管理费用率13.17%，同增2.95pct，财务费用率0.28%，同降0.51pct，主要是由于汇率变动导致汇兑收益增加以及租赁负债利息支出减少。分季度看，2022Q2期间费用率18.40%，同增4.82pct，其中管理费用率15.39%，同增5.31pct，财务费用率-0.15%，同降0.96pct。 ①营销方面，2022H1销售费用率0.69%，同增0.18pct，其中2022Q销售费用率0.73%，同增0.22pct。②研发方面，2022H1研发费用率2.17%，同增0.11pct，研发费用同比下降5.86%，2022Q研发费用率2.43%，同增0.24pct。 现金流：2022H1公司经营活动产生的现金流净额0.26亿元，同比下降48.05%。投资活动产生现金流量净额-0.35亿元，同比少流出86.59%。截至2022H1货币资金1.12亿元，同比下降42.69%。 投资建议：公司上半年在面对诸多风险和挑战情况下，一方面努力降低疫情影响、有序开展和推进各项工作；另一方面积极推进研发储备、产能建设、客户拓展，为公司的快速发展蓄力聚能。作为国内少数实现OEM/ODM一体化服务公司，嘉亨依托日化美妆+塑料包装双赛道，凭借研发黏性与产品质量和众多知名头部B端客户保持长期协作关系，我们预计6月湖州化妆品工厂投产后将逐步释放产能限制，下半年销售及费用消化情况边际向好，长期来看启动湖州二期建设驱动化妆品&塑料包装双业务发展，有望提高公司一体化服务能力提升整体效率。由于受疫情影响，2022-24年净利润预期由1.4/1.7/2.1亿元调整至1.1/1.6/2.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动风险、市场竞争风险、客户集中度高的风险、原材料价格波动风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 968.61 1,161.30 1,403.13 1,903.72 2,307.73 增长率(%) 23.29 19.89 20.82 35.68 21.22 EBITDA(百万元) 170.50 180.36 179.64 262.24 320.19 归属母公司净利润(百万元) 93.41 97.17 113.17 161.15 206.61 增长率(%) 47.51 4.02 16.47 42.39 28.22 EPS(元/股) 0.93 0.96 1.12 1.60 2.05 市盈率(P/E) 24.60 23.65 20.31 14.26 11.12 市净率(P/B) 4.35 2.40 2.15 1.87 1.60 市销率(P/S) 2.37 1.98 1.64 1.21 1.00 EV/EBITDA 0.00 17.47 13.39 8.89 6.80 资料来源：wind，天风证券研究所 -45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%4%2021-082021-122022-04嘉亨家化创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2022年半年报，2022H1营4.6亿元，yoy-10.57%；归母净利0.27亿元，yoy-28.67%，归母净利率5.77%，同降1.46pct。2022Q2营收2.07亿元，yoy-21.25%；归母净利0.10亿元，yoy-40.25%，归母净利率4.72%，同减1.50pct。收入端主要受上半年多地疫情反复影响，尤其是福建泉州和上海松江均一度实施静态管理，对公司产能及业务拓展产生短期不利影响。 图1：2022H1营收同比下10.57% 图2：2022H1归母净利同比下降28.67% 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 营收端 分产品看，2022H1塑料包装容器营收2.02亿元，yoy+7.89%，占比43.89%，同增7.51pct；化妆品营收2.09亿元，yoy-20.12%，占比45.45%，同比-5.43pct，主要由于上海嘉亨因疫情影响物流运输及人员流动，产能及订单交付、业务开拓受到较大影响所致。 图3：2022Q2营收同比下降21.25% 资料来源：Wind，天风证券研究所 湖州嘉亨化妆品生产车间已于6 月开始逐步投入使用，进一步提升智能化生产和数字化管理水平，有效缓解产能制约，公司积极组织对湖州嘉亨的考察和试产验证，为拓展新客户及深入合作奠定基础。同时，二期项目已于6 月开始动工建设，占地约138亩，建成后将有利于提高公司一体化服务综合能力。 5.337.187.869.6911.614.6034.72%9.42%23.29%19.89%-10.57%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02468101214201720182019202020212022H1营业收入（亿元）yoy（右）0.19 0.43 0.63 0.93 0.97 0.27 129.90%47.50%47.51%4.02%-28.67%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.20.40.60.81.01.2201720182019202020212022H1归母净利（亿元）yoy（右）1.312.612.753.022.512.633.183.292.522.0791.83%0.77%15.66%9.15%0.64%-21.25%-40%-20%0%20%40%60%80%100%011223342020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2营业收入（亿元）yoy（右） 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2.2. 成本端 2022H1毛利率22.81%，同增0.27pct；2022Q2毛利率23.40%，同增1.64pct；2022H1化妆品毛利率19.35%，同比下降2.25pct，主要由于1）全资子公司上海嘉亨受疫情影响，导致2022H1化妆品营收同比下降20.12%；2）固定资产折旧以及其他固定支出；塑料包装容器毛利率27.67%，同增2.82pct。 图4：2022H1毛利率为22.81% 图5：2022H1塑料包装容器、化妆品和家庭护理产品毛利率 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.3. 费用端 研发方面，2022H1研发费用率2.17%，同增0.11pct，研发费用同比下降5.86%，2022Q研发费用率2.43%，同增0.24pct，公司以消费者需求为导向，在头皮护理、皮肤屏障修复、防晒、美白等强功效产品配方方面深入开展研究、持续开发新产品，从各环节切实提高研发转化效率。 2022H1期间费用率16.31%，同增2.73pct，其中管理费用率13.17%，同增2.95pct；销售费用率0.69%，同增0.18pct；财务费用率0.28%，同降0.51pct，主要是由于汇率变动导致汇兑收益增加以及租赁负债利息支出减少。分季度看，2022Q2期间费用率18.40%，同增4.82pct，其中管理费用率15.39%，同增5.31pct；销售费用率0.73%，同增0.22pct，财务费用率-0.15%，同降0.96pct。 图6： 2022H1期间费用率为16.31% 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.4. 现金流 25.06%25.51%28.74%25.26%23.77%22.81%0%5%10%15%20%25%30%35%201720182019202020212022H125.48%28.68%32.09%27.00%24.85%27.21%27.67%27.69%22.35%27.06%25.35%21.60%22.59%19.35%17.30%14.27%12.42%19.84%0%5%10%15%20%25%30%35%20172018201920202021H120212022H1塑料包装容器化妆品家庭护理产品20.60%17.73%18.76%12.80%13.03%16.31%0%5%10%15%20%25%201720182019202020212022H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2022H1公司经营活动产生的现金流净额0.26亿元，同比下降48.05%，主要是由于子公司上海嘉亨受疫情影响导致收入下降以及客户回款减少，且支付应结算款项增加。投资活动产生现金流量净额-0.35亿元，同比少流出86.59%，主要是由于子公司湖州嘉亨生产基地建设项目投入减少以及上年同期使用闲置募集资金购买理财产品较多。截至2022H1货币资金1.12亿元，同比下降42.69%。