23 年第三季度收益强劲

中国汽车行业 长城汽车（2333 HK） 石吉，终审法院(852) 3761 8728购买(维护) 3Q23收益强劲 窦文静，终审法院(852) 6939 4751目标价13.00港元(上一个TPHK $12.00)上涨/下跌+ 20.1%现价10.82港元 维持买入。长城汽车23年第三季度净利润大幅超出市场预期，原因是供应商成本降低、出口和PHEV利润率好于预期导致毛利率强劲。这种盈利能力凸显了我们之前的观点，即长城的弹性利润率可以为电动汽车转型提供更多空间。我们相应上调了23 - 24E财年的盈利预测。与此同时，在竞争加剧和BEV车型推出慢于预期的情况下，我们对长城的估值更加谨慎。 顾思杰 23年第三季度收益强劲。长城23年第三季度净利润环比增长两倍，达到36亿元人民币，主要是由于其21.7%的毛利率（环比增长4.3个百分点）。管理层将这种增长部分归因于零部件供应商减少了约10亿元人民币的成本（对GPM的贡献为2个百分点，或每辆车2, 900元人民币）。尽管如此，这样的毛利率增长也意味着长城PHEV的盈利能力比我们预期的要好得多。长城在23年第三季度的SG & A和研发费用也比我们之前的预测低4亿元人民币。 股权结构 好于预期的盈利能力为EV转型提供了更大空间。在我们看来，长城的垂直整合有助于其优于预期的PHEV毛利率。在出口汽车20多年后，这也可能是长城海外业务的收获季节。管理层预计海外毛利率可能比中国高5 - 10个百分点。这可能为长城的PHEV尝试提供更多空间，因为Wey Lasha和Haval Xiaolog Max的销售仍落后于其竞争对手车型。另一方面，长城至少在整个2024年仍将缺乏具有竞争力的BEV车型，因为该公司计划在年推出其800V平台。2026.管理层认为，快速充电的家庭BEV只会成为 从2027年的主流。 收益/估值。在我们看来，这样的PHEV利润率可能是在连续两个季度盈利超过预期后，可持续发展。因此，在23年第三季度表现强劲之后，我们将FY23E净利润预期上调至73亿元人民币，这意味着23年第四季度将有23亿元人民币用于年终奖金和经销商回扣。我们将FY24E净利润提高68%，至82亿元人民币。我们维持买入评级，并将目标价从12.00港元上调至13.00港元，基于我们修正后的24财年收益的13倍（之前的20倍）。我们的评级和目标价格面临的主要风险包括销量和利润率下降，尤其是新能源汽车，技术转型速度低于我们的预期，以及行业降级。 来源：彭博社 审计师：德勤相关 报告“长城汽车-弹性利润率为电动汽车转型铺平道路” - 2023年8月31日 财务摘要 Disclosures & Disclaimers 分析师认证 对本研究报告内容负有全部或部分主要责任的研究分析师证明，就该分析师在本报告中涉及的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点均准确地反映了其对标的证券或发行人的个人观点；（2）其报酬的任何部分，与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其同伙（在香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则中定义）（1）在本报告发布之日前30个日历日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票；（2）在本报告发布之日起3个工作日后，将交易或交易本研究报告所涵盖的香港公司和香港的任何上市公司利益；（4）作为 CMBIGM评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：股票未被CMBIGM评级 BUYHOLD销售NOT评级 ：预计未来12个月行业表现将与相关大盘基 ：预计未来12个月行业表现将优于相关大盘基准市场表现：预计未来12个月行业表现将不及相关大盘基准 招行国际环球市场有限公司 Address:香港花园道3号冠军大厦45楼,电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招行国际环球市场有限公司（“CMBIGM ”）是招行国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编写不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩没有表明未来的业绩，实际情况可能与报告中的情况大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并且可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户或其分支机构提供信息。本报告不是也不应被解释为买卖任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告所载信息而造成的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何利用本报告所载信息的人这样做的风险完全由他们自己承担。本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开且可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“现状”的基础上提供信息、建 议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其中包含与本报告不同的信息和/或结论。这些出版物在编写时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能不时为自己和/或代表其客户持有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、再分发或出版本出版物。有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人本报告仅提供给（I）属于《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会 等。，)的订单，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于编写研究报告和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或具有研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国分发给“美国主要机构投资者”，如美国1934年证券交易法规则15a - 6所定义，经修订，不得提供给美国任何其他人。通过接受本报告而收到本报告副本的每个主要美国机构投资者均表示并同意，不得将本报告分发或提供给任何其他人。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪自营商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡)私人有限公司在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。No.201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给不是《证券和期货法》（第289），CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员承担报告内容的法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400与CMBISG联系，了解报告引起的或与报告有关的事项。