11月可转债月报：压制因素边际改善，转债底部蓄势

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年10月29日 【债券周报】 压制因素边际改善，转债底部蓄势 ——11月可转债月报 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】宏观利好落地，需求预期回暖— —每周高频跟踪20231028》 2023-10-28 《【华创固收】化债行情下云南城投成交活跃度大幅上升——高收益债市场观察（第四十六期）》 2023-10-24 《【华创固收】调整空间或有限，关注估值修复机会——可转债周报20231022》 2023-10-23 《【华创固收】央行放量对冲，能平复资金预期么？——债券周报20231022》 2023-10-22 《【华创固收】存单周报（1016-1022）：资金偏紧，存单短暂突破MLF》 2023-10-22 市场回顾：10月中上旬，国内政策预期和经济修复预期偏弱，美债利率高位震荡，人民币贬值压力较大，在海内外因素双重扰动下，股债均有调整，市场成交额维持低位，转债市场出现平价和溢价率双杀；10月下旬，财政政策积极发力，中央汇金入市托底市场，政策预期和经济修复预期得到一定修正，转 债跟随正股反弹，估值出现修复。 供需情况：供给平淡，需求彰显韧性。供应端，历年年末为新券发行高峰期，但从当前储备批文数量看，较往年减少；此外年末到期个券较多，转债赎回意愿增强，连续两月无新发预案，转债供应或讲“旺季不旺”；需求端，公募持转债仓位提升，一级债基、二级债基和转债型基金均有加仓转债，需求具韧性。 行业跟踪：中游品种价格多有回落，开工率持续提升。铜、铝、镍板、锡、中板、热轧卷板、玻璃、涤纶长丝、PVC、橡胶、环氧丙烷、煤焦油、轻度纯碱、锂电、光伏等；中游轮胎、涤纶长丝、下游江浙地区织机开工率小幅提升；地产竣工端数据持续向好；黄鸡价格维持涨势。 估值展望：存结构性修复机会。截至10月27日，百元平价转股溢价率为25.07%，处于2017年以来83.10%位置，展望11月份，估值或将修复；结构上，受益于权益修复的偏股型个券相对占优：其一，财政政策发力前置，市场风险偏好提升，且股债性比价指标位于高位，正股市场反弹的动能增强；其 二，年末预期转向明年，政策存想象空间，且三季报逐步披露，业绩修复情况趋于明朗，提供博弈方向；其三，年末到期转债较多，新券储备数量一般，个券赎回意愿增强，供需趋于偏紧，而需求仍具韧性，或形成一定支撑。此外，需要关注纯债资金和长端利率扰动，考虑一是自8月降息后，10年期国债调整接近去年多轮宽信用扰动下市场调整时间和幅度，二是短期内经济偏弱修复的共识不变。因此，利率再度陡峭性调整概率或较小，对转债扰动或可控。 转债市场展望：底部蓄势，关注价格估值修复方向 稳经济的诉求较强，修正市场预期；汇金入市缓和增量资金压力，前期压制市场情绪的因素得到边际缓解。三季度GDP增速超预期+四季度稳增长政策发力时点略前置，2024年稳经济的诉求较强，叠加财政政策积极表态，市场 对明年国内经济修复斜率的预期较此前好转；中央汇金资金底部入市，信号意义明显，托底效用显现，资金压力获边际改善。政策预期升温、经济修复预期修正以及资金压力边际缓解，共同作用提振市场情绪。 此外，考虑国内经济明显修复仍需更多组合性政策出台，并且政策显现需要一定时间；汇率仍在高位震荡，中东局势和中美关系尚不明晰，悲观预期尚未真正扭转，可降低对大级别行情的期待。 考虑前期压制情绪的因素边际改善，11月短期反弹驱动力已形成，结构性交易机会将增多：1）主题投资或仍是当前主线之一，建议关注，春23转债、强力转债、华懋转债、韦尔转债、美诺转债。2）稳增长政策利好、经济周期相关性较强的板块。建议关注，洁美转债、特纸转债、英力转债、会通转债。3）超跌后估值低位、景气度反转的板块。医药板块在反腐的打击下急跌，市场预期当前有企稳之态。建议关注，漱玉转债、永02转债。4）价格回调后性 价比提升、盈利预期向好或边际改善的方向。建议关注，新23转债、蓝晓转02、新化转债、兴森转债。5）海内外库存周期共振+外贸数据回暖+人民币汇率承压，利好出口链条。建议关注，耐普转债。6）全球地缘政治格局动荡的背景下可关注贵金属板块，建议关注，恒邦转债。7）优质新券、次新券，建议关注，运机转债。 “华创可转债”11月重点关注组合包括：漱玉、英力、春23、永02、松霖、华懋、会通、新23、新化、赛特。 风险提示： 转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等。 目录 一、市场回顾：转债先抑后扬，估值整体压缩5 （一）行情表现：汽车和电子涨幅居前，正股月底修复5 （二）资金表现：转债成交维持清淡，正股市场成交回暖6 二、供需情况：新券供给环比增加，需求韧性较强7 （一）年末到期个券较多，无新发预案7 1、新券发行规模环比增长，中签率环比提升7 2、待发规模尚可，无新发预案融资8 3、赎回、下修意愿增强，关注条款博弈机会10 （二）公募持有转债仓位微升，转债基金加仓明显11 三、正股行业高频：中游价格多有回落，开工率持续提升12 四、估值展望：存结构性修复机会15 �、转债市场展望：底部蓄势，关注价格估值修复方向17 六、十大个券重点关注19 七、周度市场行情复盘（10月23日-10月27日）19 八、风险提示20 图表目录 图表1主要指数累计涨跌幅（%）5 图表210月份主要指数涨跌幅情况（%）5 图表3各行业正股和转债涨跌幅5 图表4热门概念指数月度涨跌幅（%）5 图表5科技板块回调明细，月底各板块快速向上反弹6 图表610月转债成交维持清淡，正股市场成交回暖（亿元）6 图表710月北向资金整月净流出（亿元）7 图表810月两融余额总体上升7 图表9北向资金净买入行业7 图表10杠杆资金净买入行业7 图表1110月新券发行规模环比增长（亿元）8 图表1210月新券发行数量环比增加（支）8 图表13网上有效申购金额（万亿）8 图表14网上中签率均值(%)8 图表1515家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准8 图表16上市公司发布可转债预案的规模分布（亿元）9 图表17上市公司发布可转债预案的数量分布9 图表182023年内将退市转债概况9 图表192023年10月有2支转债公告下修10 图表202023年10月有8支转债董事会提议下修10 图表21公告赎回和不赎回的转债分布10 图表22公募持可转债市值环比增长，同比增速提升11 图表23公募持转债市值占债券投资市值比提升，占净值比抬升11 图表24分基金类型持有转债市值规模11 图表25各投资类型基金中转债市值占净值比12 图表26各细分投资类型基金中转债市值占净值比12 图表27动力煤价格指数走势12 图表28铜价走势（万元/吨）12 图表29钢材期货价格走势（元/吨）13 图表30�大主要钢材的库存变化（万吨）13 图表31中国化工产品价格指数走势13 图表32涤纶长丝开工率和下游江浙地区织机开工率（%）13 图表33硅料价格走势（万元/吨）14 图表34碳酸锂和氢氧化锂价格走势（万元/吨）14 图表35波罗的海干散货指数15 图表36黄鸡价格变化（元/500g）15 图表37转债市场价格中枢微幅下降（元）16 图表38百元平价拟合转股溢价率自年内高位下降16 图表39商零、银行、石油石化、建筑装饰行业转债的转股溢价率提升（%）16 图表40大消费板块转股溢价率高位回调（%）16 图表41低评级转债估值率压缩幅度较大（%）17 图表42小规模转债转股溢价率压缩幅度较大（%）17 图表43单月利润同比增速和单月营收同比增速连续两个月为正18 图表449月产成品存货库存周转天数环比下降18 图表4511月重点关注组合信息19 一、市场回顾：转债先抑后扬，估值整体压缩 10月转债跟随正股市场持续承压，月底向上修复，估值进一步压缩。截至10月27日，上证指数月度环比下跌2.98%，深证成指跌3.35%，万得全A指数跌2.75%，中证转债指数跌1.99%，估值整体环比压缩1.97pct。板块上，医药生物板块跌幅较小，转债行业中仅有色金属月度上涨。 图表1主要指数累计涨跌幅（%）图表210月份主要指数涨跌幅情况（%） 百元平价转股溢价率（右）上证综指 深证成指创业板指 上证50中证1000 中证转债万得全A 0.00% 15.00% 30.00 10.00% 25.00 5.00% 20.00 0.00% -5.00% 15.00 -10.00% 10.00 -15.00% 5.00 -20.00% -25.00% 0.00 -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （一）行情表现：汽车和电子涨幅居前，正股月底修复 从行业涨跌情况看，10月板块涨少跌多。申万一级板块指数中仅汽车（+4.47%）和电子（+0.78%）上涨，其余均不同程度下跌，其中通信、休闲服务、传媒、房地产、建筑材料跌幅居前。转债市场看，仅有色金属行业上涨3.38%；建筑装饰、传媒、通信、汽车、机械设备跌幅靠前，此外7-9月连续下跌的公共事业在10月跌幅收窄。 从热门概念看，汽车整车维持增速领先，新能源整车概念加速上涨，此外涨幅居前的概念还包括消费电子代工、雷达、汽车芯片、汽车配件、熊去氧胆酸。AIGC、CHATGPT、直播带货概念延续前期趋势加速下跌，此外跌幅居前的概念还包括数字资产、时空大数据、WEB3.0、水泥制造、硅能源、直播带货。 图表3各行业正股和转债涨跌幅图表4热门概念指数月度涨跌幅（%） 6.00% 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 4.00% 2.00% 汽车电子 医药生物公用事业纺织服装钢铁 农林牧渔有色金属非银金融化工 银行家用电器交通运输综合 轻工制造国防军工食品饮料计算机电气设备建筑装饰商业贸易机械设备建筑材料房地产传媒 休闲服务 通信 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% A股转债 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 从板块轮动节奏上看，科技板块回调明细，月底各板块快速向上反弹。1月上旬是消费板块涨幅居前，1月下旬先进制造和科技板块赶超；2月上旬科技板块表现亮眼，涨 幅遥遥领先，先进制造次之；2月下旬至4月初，科技板块依然大幅领先，周期板块上涨，赶超其余板块；4月包括科技在内的所有板块开始大幅回调；4月下旬到5月上旬，大金融板块迎来上涨行情，随后再次下跌；5月底，科技板块在龙头业绩超预期的提振下回暖；6月份，科技板块延续5月份行情至20号最高点，而后快速回调至5月底水平；进入7月份，科技板块持续下调，同时金融地产、医药医疗等板块月底快速上涨；8月份各行业持续承压，前期处于高位下调的科技板块进一步下调至25日最低点，随后受下调印花税率、IPO政策收紧以及股东减持规范调整“三支箭”作用，正股市场28日出现修复，但上涨幅度相对有限；9月份医药医疗板块先抑后扬，月底快速上涨，科技及先进制造板块下调较多。10月份科技和医药板块节后出现小幅上涨，月底医疗板块快速修复，为月度跌幅最小板块。 图表5科技板块回调明细，月底各板块快速向上反弹 % % % % 2023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/10 % 40.00% 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00% 周期先进制造消费医药医疗科技(TMT)金融地产 资料来源：Wind，华创证券 （二）资金表现：转债成交维持清淡，正股市场成交回暖 转债市场月度均值环比缩减，