能源化工月报：多重利空因素压制，11月PVC跌跌不休

2025年12月1日 摘要 2025年4月27日投资咨询业务资格 11月PVC期价整体呈现震荡下行的走势。从11月初开始，在上游煤炭价格下行、PVC高供应高库存格局延续、下游行业逐步进入淡季的多重利空因素影响下，PVC期价开启了流畅的下行趋势，从前期4750元/吨持续下跌至盘中最低4416元/吨（11月下旬），已接近期货上市以来的新低，进入11月底后，PVC期价出现超跌反弹，但幅度有限，只反弹至4550元/吨附近。截至11月28日收盘，V2601报收4549元/吨，月度跌幅3.81%，月度成交量1469万手，环比提高248万手，持仓量112万手，环比下降9万手。现货方面，市场价格下跌导致现货交易情绪进一步转淡，据金联创资讯，截至11月28日，华东地区SG-5型PVC价格4530元/吨，较上月同期下跌2.48%。摘要 证监许可【2011】1772号 广金期货研究中心 能源化工研究员：钟锡龙联系电话：020-88523420从业资格号：F03114707投资咨询号：Z0022458 供应方面，11月PVC产量月度环比下降，主要原因是11月日历天数较10月少1天，进入12月后，北方地区将迎来风雪天气，PVC工厂更倾向于维持装置高负荷运行，叠加前期投产的新装置持续释放产量，预计PVC行业供应将继续攀高。需求方面，11月内需进入季节性淡季，PVC制品需求将受到下游地产基建项目施工进度放缓的影响而逐步收缩，同时地产行业的新开工施工竣工端以及销售端均无明显改善，对内需无提振作用，而海外市场在利空政策不再落地的情况下有好转的预期，印度市场是消化国内PVC的重要渠道。库存方面，11月PVC库存小幅下降，主要原因是出口好转。展望后市，12月是PVC的开工旺季，预计行业开工率将维持高位，叠加新装置释放产量，未来行业高供应格局不改，而内需基本无提振，海外市场受印度反倾销政策延期或取消的影响，有转强预期，但对整体需求拉动有限，行业库存高位但近期小幅去化，整体看PVC基本面虽有小幅好转，但整体利空因素影响较大，预计期价上方的空间有限。 风险点：政策预期转向，环保限电措施，电石供应扰动，煤炭价格波动。 目录 二、供应方面：PVC供应处于高位.......................................................................................4 1、11月PVC行业开工率环比提高..................................................................................42、11月PVC产量环比下降..............................................................................................43、11月无PVC新装置投产..............................................................................................5 三、需求方面：内需逐步走弱，外需转强...........................................................................6 1、11月PVC工厂预售量出现回落..................................................................................62、11月下游制品行业进入淡季......................................................................................73、PVC出口好转，印度BIS认证政策取消.....................................................................84、地产行业边际改善，但仍处于周期底部....................................................................9 四、成本方面：成本端走弱................................................................................................11 1、11月焦煤持续下行....................................................................................................112、11月电石价格低位运行............................................................................................11 八、结论..............................................................................................................................16 一、行情回顾 11月PVC期价整体呈现震荡下行的走势。从11月初开始，在上游煤炭价格下行、PVC高供应高库存格局延续、下游行业逐步进入淡季的多重利空因素影响下，PVC期价开启了流畅的下行趋势，从前期4750元/吨持续下跌至盘中最低4416元/吨（11月下旬），已接近期货上市以来的新低，进入11月底后，PVC期价出现超跌反弹，但幅度有限，只反弹至4550元/吨附近。截至11月28日收盘，V2601报收4549元/吨，月度跌幅3.81%，月度成交量1469万手，环比提高248万手，持仓量112万手，环比下降9万手。现货方面，市场价格下跌导致现货交易情绪进一步转淡，据金联创资讯，截至11月28日，华东地区SG-5型PVC价格4530元/吨，较上月同期下跌2.48%。 来源：通达信，广州金控期货研究中心 二、供应方面：PVC供应处于高位 1、11月PVC行业开工率环比提高 11月PVC产能利用率预计为79.95%，环比下降1.75个百分点，同比去年下降0.85个百分点。11月PVC行业开工率整体比10月高，虽然月中由于PVC价格创新低，部分企业开始降负减产，但装置检修的时间较短，后期陆续恢复运行，整体行业开工率重回高位，因此11月的供应环比有所提高。进入冬季后，北方地区的工厂降负意愿不高，11-12月通常是行业的开工旺季，因此预计后期行业将维持高开工运行。 来源：Wind，广州金控期货研究中心 2、11月PVC产量环比下降 11月PVC行业总产量预计为208万吨，环比下降2.26%，同比提高5.66%，月度产量环比下降的原因主要是11月日历 日为30日，较10月少1日，因此月度总产量减少，但同比去年11月则明显增加。在前期新投产装置持续释放产量且存量装置无明显降负动作的情况下，PVC行业供应将持续攀升，给市场价格带来较大的压制。 来源：Wind，广州金控期货研究中心 3、11月无PVC新装置投产 新装置方面，11月无新增装置投产。截至目前，2025年已落地的新装置总产能为225万吨/年：新浦化学25万吨/年装置已于1月投产，陕西金泰30万吨/年装置已于6月投产，天津渤化40万吨/年、万华福建50万吨/年装置已于7月投产，青岛海湾20万吨/年PVC新装置已于9月上旬投产，目前接近满产，浙江嘉化30万吨/年PVC新装置、甘肃耀望30万吨/年PVC新装置试车后低负荷运行。 三、需求方面：内需逐步走弱，外需转强 1、11月PVC工厂预售量出现回落 11月PVC工厂周度预售量呈现高位回落的趋势，从月初74.21万吨下降至月末66.96万吨，降幅9.77%。11月PVC价格持续下行，且下游进入淡季，市场买家的采购意愿较低。然而，进入11月底后，PVC期价出现筑底企稳的迹象，部分买家有囤货的意愿，预计后期中下游买家的采购量将有所增加。据钢联数据，截至11月28日，PVC生产企业周度预售订单量为66.96万吨，较上月同期下降13.51%。 2、11月下游制品行业进入淡季 进入11月后，PVC下游制品行业进入淡季。地产、基建项目施工进度随着气温大幅下降而有所迟滞，对管材、型材等PVC硬制品的需求走弱，相应的制品企业订单不足，企业的开工积极性下降。据钢联数据，截至11月28日，PVC下游工厂综合开工率为49.61%，较上月同期下降0.93个百分点。具体来看，PVC型材企业开工率在36.09%，PVC管材企业开工率为38.8%，PVC薄膜企业开工率为73.93%。 3、PVC出口好转，印度BIS认证政策取消 2025年11月12日，印度官方宣布，决定撤销印度政府在化工和肥料部发布的第S.0920(E)号通知，该通知日期为2024年2月26日，并于2024年2月27日在《印度政府特别公报》第二部分第3节第(ii)分节中公布，该通知涉及聚氯乙烯(PVC)均聚物，立即生效。2025年1-9月，中国PVC出口总量为292.17万吨，其中出口至印度的总量为121.49万吨，占比达到全国总出口量的41.58%，印度是中国PVC出口的重要方向。截止目前未有中国企业通过印度BIS认证，此次认证取消，使得企业无需再为适配印度标准投入资金用于技术改造、产品检测及认证申请等工作，将降低企业短期内的经营压力，为市场调整提供缓冲空间。此次印度取消对PVC的BIS认证政策，从短期来看将为国内PVC产品出口带来利好，但后期仍需关注印度反倾销税的落实情况。 2025年10月中国PVC出口量为31.21万吨，月度环比下降9.91%，同比提高34.28%。 来源：隆众资讯，广州金控期货研究中心 今年以来，出口渠道成为消化国内PVC的重要方式，其中接近一半出口至印度，印度市场需求远高于其自身产能供给，因此对进口的PVC需求较大，而中国PVC产品性价比高且供应充足稳定，成为印度市场的重要PVC来源。 来源：海关总署，广州金控期货研究中心 4、地产行业边际改善，但仍处于周期底部 2025年1-10月，全国房屋新开工面积累计同比增速为-19.8%，前值为-18.9%；房屋累计施工面积同比增速-9.40%， 前值为-9.4%；房屋累计竣工面积同比增速为-16.9%、前值为-15.3%。 2025年11月，30大中城市商品房成交面积为772.37万平方米，同比下降34.07，月度环比提高4.15%。 地产行业仍处于需求修复的磨底阶段，短期景气度承压，近期未有新的刺激政策出台，居民端受就业及收入问题影响，购房意愿较为低迷。 来源：Wind，广州金控期货研究中心 来源：Wind，广州金控期货研究中心 四、成本方面：成本端走弱 1、11月焦煤持续下行 11月焦煤期货价格呈现持续下行的趋势，截至11月28日，焦煤主力合约期货价格报收1067.0元/吨，月度跌幅为17.64%。进入11月后，焦煤市场供给预期反复，国家发展改革委组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议，强调采暖季要做好能源保供工作，引起煤炭供给增加、价格下跌的预期，市场关注进口煤增量预期与国内煤矿复产节奏，叠加钢厂限产压力，焦煤基本面偏弱。后期焦煤价格将继续围绕供应端展开，下方政策端托底，钢价弱势限制其上方空间。 来源：Wind，广州金控期货研究中心 2、11月电石价格低位运行 11月电石价格低位运行，截至11月28日，内蒙古乌海 地区电石价格为2475元/吨，月度环比持平。11月内蒙古地区受有序用电影响减弱，电石的供应稳定性增强，同时宁夏地区新增装置落地，整体