国君：​做多窗口-国君周期论剑周观点20231029

策略核心观点稳扎稳打 ▶□段底部已□出□，高度不高震□很□。我□在10月22日周□《□段性市□底部将出□》判断，市□□□□放接近极致水平，股价运行接近□期□□，有望形成□段性的市□底部，做好防守反□的准□。本周市□如期反□，催化有三：1）新增万□国□□行，□住了短期市□□□政策的悲□□期。2）中央□金□增持□行股后，再次公告增持ETF，表达其在指数低位支持市与活□□本市□的□度；3）近期披露的三季□□示全A两非□季增□由□□正，周期高相关□盈利增□降幅开始收窄。我□□□，□段性的底部已□出□，反□□力来自于□政策前景新的期待与前期悲□情□的修正，□来空□回□与技□性反□。市□运行的核心矛盾与□期□面□化不大，指数判断□持“高度不高震□很□”的看法。 ▶□构景气浮出与新投□□索：中美关系□段企□+海外□□周期□近。8月以来我国□美出口超□□盟和欧盟成□最大出口地，□日□出口□比□著改善。9月我国出口□8月回落幅度□一步收窄，□比5%□著□于季□性。我□□□，出口□域新的□□催化正在□□：其一，2023年以来，美国国□卿布林肯、□□耶□、商□部□雷蒙多、参□院多数党□袖舒默、加州州□□森等相□□□，近期中国外交部□王毅□邀□美。11月APEC会□前中美关系有望□段性企□ ，前期受加征关税影响□大的出口□域有望迎来提振。其二，美国三季度□存□GDP增□的拉 .3个百分点，拉□作用□今年以来首次□正，且制造□和零售商□存都有回升，□意味着自2022年初以来的去□接近尾声。受益于中美关系□段企□，叠加海外□□存需求拉□，国内高端制造和新□消□出口有望提速。 ▶行□比□：看好周期底部向上，微□□构好的□□材料与医□。市□底部反□，投□机会在□特征适中，微□交易□构好，□期分歧大的方向，重点□□行□周期□于底部向上的□分□域 。推荐：1）低□存+新需求□□，□索一：海外□□需求拉□+国内制造□出口（通用□□/汽零/□子/有色等）；□索二：国□替代需求上升+国内制造□□□（半□体/□工/自□化□□/新材料）。2）海外利率高位与国内基本面改善，看好医□配置机会。3）从中期而言，底□□□低□□与□定□金流的□利高股息股票，推荐：公用事□/高速公路/运□商。此外，底部反□与脉冲关注大金融。 ▶投□主□和个股推荐：高端装□/新材料/□□□□□/出口□。1、高端装□：布局关□整机和零部件国□化，推荐半□体（中科□□/拓□科技）/能源装□（□方□□/大金重工受益）；2、新材料：□合金在□子□域□用加速，关□基□材料引□新□□□□展，推荐具□□□化基□的3C新材料（光大同□/□世□）/半□体材料（安集科技/广□气体受益）；3、□□□□□：智□□型□入密集□布期，国□算力需求提升，推荐（瑞□模具/神州数□）；4、出口□：受益海外需求回升和新消□□□的□服零售和跨境□商（□利集□/□□易佰）。 ▶□□提示：国内政策□增□不及□期；全球地□政治的不确定性。 煤炭核心观点 欧洲疲软高卡煤回落，北港库存维持上行 投资建议：年度主线依然是提质增效的央企，推荐：1）提质增效的央企：中国神华、电投能源、新集能源、中煤能源、上海能源；2）兼备尿素及化工块煤标的：兰花科创；3）高股息：恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；4）长协焦煤：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；5）成长标的：华阳股份 、昊华能源等。 欧洲经济疲软高卡煤回落，国内北方港库存仍上行。10月第四周，北方港Q5500平仓价为984元/吨(-31元)，京唐港主焦煤(山西)价格为2480元/吨(持平)。同期，国际高卡煤价快速回落，API2(北欧)、API4(南非)、API6(澳洲)分别周环比-9(-7%)、-7(-5%)、-7(-5%)美元/吨，中东地区不确定性提升的背景下，标普全球公司发布的欧元区10月PMI继续环比下降至46.5(9月47.2)，其中制造业PMI为43.8，通胀预期再起直面疲软的经济，全球高卡煤价格震荡。印度表现出更好的经济状况，据印度中央电力局2023年9月火电耗煤量71.4百万吨(+15.7%)，而其国内(59.9)+进口(5.9)合计65.4百万吨，当月实现电厂去库600万吨，继中国9月煤价上涨后，印度强势拉动亚太地区煤价回升。且据IEA，印度2022年11月火电发电量高于10月、2019~2022年12月火电均高于10月，低库 存叠加需求环比提升预期，冬季能源价格难有大幅回落。 进口煤量延续高位。9月进口煤4214万吨，同比增长50.8%，1-9月累计进口3.5亿吨，累计同比增长73.1%，进口煤量维持高位。近期海外煤价普遍上涨，印尼方面海关系统升级以及采矿许可等问题对煤炭出口仍有影响，印尼货盘通关效率下降，价格表现坚挺。 国债增发，顺周期板块中煤炭有望脱颖而出。10月24日，人大常委会明确中央财政将在今年四季度增发国债1万亿元：1）增发国债主要用于经历极端天气后的灾后重建，即防洪和救灾应急相关基础设施建设，我们理解属于传统基建范畴，预计将拉动黑色产业链需求提升；2）黑色产业链中，因上游焦煤和铁矿石维持高价，进而焦炭及钢铁行业亏损严重，而焦煤的价格上涨多是因国内安全限产导致的。市场担心高昂的成本下钢铁行业主动减产，进而带来焦煤需求的下降，叠加安全生产与保供协调后，供给恢复，焦煤价格预计回调。但国债增发后，终端需求有提升的预期，黑色产业链成本压力有望传导，焦煤价格预期上调。 行业回顾：1）截至10月28日，秦皇岛港库存为570.0万吨（11.5%），炼焦煤库存三港合计201.9万吨（5.1%），200万吨以上的焦企开工率为82%（-0.6PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌3美元/吨（-2.8%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低64元/吨；澳洲焦煤到岸价382美元/吨，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低564元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。石化核心观点 巴以冲突成为近期主导油价的主要因素观点边际变化： ①原油：本周原油价格的波动明显由巴以冲突的进展所决定。周中华尔街日报报道称，美国及以色列官员表示，以色列已经同意美国要求，推迟对加沙地带地面进攻，以便让美国可以向该地区部署导弹，市场解读为巴以冲突烈度短期可能下滑，原油价格回落。其后以色列总理内塔尼亚胡表示地面入侵迫在眉睫 ，原油价格再次回升。尽管近四周全球原油库存有所回升，但是低库存背景下市场对供应短缺担忧加剧，地缘政治风险消退之前原油整体呈现易涨难跌的状态。 ②对市场的观点：原油价格短期仍旧由地缘政治风险决定，巴以冲突的进展决定了短期原油价格的涨跌。整体看低库存背景下市场仍然对供应短缺有所担忧 ，价格易涨难跌。油价上涨时石化板块具备较好配置价格。推荐受益于原油长期价格中枢向上的中国石油，中国海油，中国石化；推荐近期织造库存下降的涤纶长丝板块的桐昆股份及新凤鸣。推荐化工品需求预期持续好转的卫星化学 ，宝丰能源，荣盛石化，恒力石化等此前需求预期被压制，价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业。另一方面，推荐受益于LNG出口产能及油气炼化行业细分领域资本开支增加的海油工程，卓然股份。新材料方向，我们认为应该重点关注POE,EVA及芳纶方向。 风险提示：全球经济衰退超预期，疫情反弹超预期，释放战储超预期。原油：巴以冲突成为近期主导油价的主要因素 原油：截止10月27日，WTI现货收于85.54美元，环比-2.54美元；BRENT现货收于89.26美元，环比-5.97美元。EIA10月20日当周商业原油库存环比+137.2万桶，前值-449.1万桶。其中库欣原油环比+21.3万桶，前值-75.8万桶。汽油库存环比+15.6万桶，前值-237万桶。炼厂开工率环比-0.5%至85.6%。美国原油库存上升，净进口量环比增加。美国产量1320万桶/天，美国净进口数据环比+84.1%。截至10月27日当周，美国活跃石油钻机数环比+2部至504部。 天然气：截止10月27日，英国基准天然气价格收于127.45便士/撒姆，环比+3.12便士/撒姆；截止10月27日，美国NYMEX天然气期货收于3.16美元/百万英热单位，环比+0.24美元/百万英热单位。10月22日，中国LNG综合进口到岸价格指数138.64(C.I.F，不含税费、加工费）。10月27日国内LNG液厂平均出厂价5111元/吨，环比+5.62%。本周原油价格的波动明显由巴以冲突的进展所决定。周中华尔街日报报道称，美国及以色列官员表示，以色列已经同意美国要求，推迟对加沙地带地面进攻，以便让美国可以向该地区部署导弹，市场解读为巴以冲突烈度短期可能下滑，原油价格回落。其后以色列总理内塔尼亚胡表示地面入侵迫在眉睫，原油价格再次回升。尽管近四周全球原油库存有所回升，但是低库存背景下市场对供应短缺担忧加剧，地缘政治风险消退之前原油整体呈现易涨难跌的状态。 地缘冲突风险上升，油价高波动成为常态。10月27日，欧盟委员会于周五召开特别会议，评估因以色列-哈马斯冲突而导致的石油供应风险。欧盟认为当前柴油和柴油油品供应是主要的脆弱环节，而原油供应已经足够多样化。10月28日内塔胡尼亚宣布在誓言摧毁加沙地带的哈马斯武装组织之后，以色列已经开始了对其战争的“第二阶段”，地面部队正在向被围困的领土推进。《华盛顿邮报》称，这场地面战役很可能标志着一场旷日持久的破坏性战争的开始，可能对以色列人、巴勒斯坦人和更广泛的中东地区产生深远影响。随着以色列和真主党越来越频繁地在黎巴嫩边境交火，加沙战斗的残酷性可能引发更广泛的冲突。伊朗外长在以色列发表声明前接受采访时警告说，如果美国继续明确支持以色列，伊朗将开辟新的反美战线。伊朗总统周日在推特上表示，以色列已经越过红线。尽管近四周全球原油库存有所上升，但地缘政治风险存在的情况下 ，原油价格依然易涨难跌。 聚酯：终端开工率提升至年内高位，PTA加工费继续回升 本周江浙涤丝产销整体尚可，7天产销平均在8-9成附近，工作日5天产销平均在100%略偏上。内销方面，终端加弹、织造负荷小幅提升，目前基本处于下半年最好的阶段，涤丝刚需消化好;低价下部分工厂也有追加原料备货。出口方面，新订单表现偏弱，出口压力在增加。本周涤丝现金流压缩，POY/FDY/DTY现金流周均82/259/156元/吨；江浙涤丝工厂库存上升，POY/FDY/DTY库存分别19.8/18.8/29.7天。近期BIS认证实施后，涤丝出口量走弱，虽然当前海外去库已有一定成果，但重建补库周期仍需一定时间。不过涤丝内销尚处于阶段性高位，关注行业月末阶段性促销及下游采购节奏。 本周聚酯负荷环比上升0.1个pct至90.7%。PX方面，调油效益回落后，国内外 多套PX装置有提负计划，预期供应将增加，个别PTA装置延长检修，供需转弱下，PXN压缩，但临近350美元/吨支撑明显，本周PX跌幅放缓，PX均价在1015.6美元/吨，环比降1.1%。PTA方面，虽然本周PTA上下游装置暂未大波动，供需基本在平衡状态附近，周初现货市场偏弱表现，价格低位震荡，现货买气偏弱，基差震荡走低，但随着周中个别主流供应商延长检修计划，且缩减11月合约执行量，贸易商买货积极性提升，且PTA期货随着PX价格跌幅放缓以及自身供需改善，价格表现坚挺。本周PX让利叠加PTA供需预期变动，PTA加工差扩大至300元/吨偏上水平。 聚烯烃及炼油：综合炼油毛利继续回落，丙烯下游需求略有回升 本周石脑油制PE生产企业利润下跌，平均毛利润为-1383元/吨，环比下跌3.91 %；本周煤制PE生产企业利润上涨，平均毛利润为607元/吨，环比上涨3.58% 。国内主营炼厂平均开工负荷为79.37%，较上周下跌0.49个百分点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为60.92%，较上周下跌3.02个百分点。山东地炼汽油库存57.96万吨，环比上涨0.42%；山东地炼柴油库存80.18万吨，环比上涨0.68%。本周期山东地炼平