国君：春季主线展望之二-国君周期论剑周观点20240107

策略核心观点 从高股息扩散泛稳定 ▶□期□缺上修□力，春季躁□□力不足。元旦前市□超跌反□，市□□□春季躁□。与共□不同，我□提出“超跌反□后，仍是震□”以及“警惕小□股□跌，重点在低□□特征的股票”的重要□断。开年后的一周，高股息策略开□□，小□成□股表□不佳，大□指数再次□整。展望后市，我□□□：1）政策与盈利增□的□期□没有出□上修的□力，市□心□普遍“不□兔子不撒□”，指数机会要枕戈待旦。2）高□□偏好投□者□期修正，交投意愿下降，且□无新□□主□接□，仍要警惕小□股□整。3）股票市□估□□于偏低水平，但投□者□□承担意愿普遍不高，因此□□段投□重点依然在低□□特征的□□或行□板□。 ▶高股息并非全部，低□□特征才是关□。2023年11月底国君策略提出“方向在低□□特征的股票”，至今高股息股票成□市□的□点，□力、□源等典型板□大□，并□□至国有大行。行情至今，我□有三点看法：1）相□中期的角度，由于增□越来越稀缺，但不确定的□境中，投□者□低□□特征的□□需求上升，高股息重要但非全部。2）低□□特征，来自于估□定价有安全□□，投□□期□定（如□定□金流或□高股息率或□健商□模式）。3）高股息是一个性价比策略，部分板□短期快速上□正在□□股息空□，回避追□□□；下一个□段，□□低特征，□股思路□散，重点关注低估□+□定□金流或□定□□的股票。 ▶行□比□：从高股息走向泛□定。高波□+低增□的定价□境将成□未来一段□□的□□。在此背景下，增□□期□定的□□具□稀缺□□，低估□+低波□的泛□定□□有望成□高股息后市□更广泛的共□。推荐三条□索：1）泛公用板□：公用事□（燃气/□力）/□保（水□/固 ）/交运（港口/公路）；2）必□消□品：居民日常需求且存在品牌□城河的白□/食品乳品/医□ ；3）□源品：供□有□束且受益全球流□性□期改善的石化。高股息短期回避冲高□□，中期仍然□持□煤炭/□力/国有行的看好。此外，成□股投□不宜激□，短期回□景气增□的独立性，布局低□□+低估□的：□新□/□子/□工。 ▶投□主□与个股推荐：AI智能体/□网互□/空□□算/数据要素。1）AI智能体：CES2024大会召开在即，AIforAll成□重要主□，AI投□□向大模型□能下的□端智能体新□品周期。看好AI机/PC制造商及其供□□公司。2）□网互□：新能源汽□作□移□式□化学□能□源的□施□划□布，看好光□充放一体化相关的双向充□、□配□□□和智慧能源管理。3）空□□算：苹果□□□售在即有望拉□国内□□□需求。看好硬件□□□和COC等□量化材料。4）数据要素：“数据要素×”三年行□□划□布，数据乘数效□加速□□。看好公共数据供□和授□运□商，数据确□和流通交易服□商。 ▶□□提示：海外高利率持□□□超□期，全球地□政治的不确定性。 煤炭核心观点 煤价震荡，高股息助力板块估值重塑 投资建议：煤价震荡有支撑，值得重视的是煤炭板块在业绩有保障叠加高股息下配置价值凸显，10.25日，兰花科创公告前三季度利润分配方案，现金分红比例达62%，超市场预期，煤炭板块高分红价值再次彰显。推荐：1）长协焦煤：恒源煤电、淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；2）高股息动力煤：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际；3）估值偏低，具备修复空间：华阳股份、中煤能源、新集能源、兰花科创；4）成长&转型：电投能源、甘肃能化等 。 供需两弱，煤价震荡，后续关注港口及电厂去库节奏。1月第一周，动力煤方面，北方港Q5500平仓价为938元/吨(+8元)，本周煤价小幅上涨，主要受益于港口库存持续下降，需求端有小幅补库行为，截至1.5日，环渤海港口库存周环比下降95万吨（-3.7%）。展望后市，年前动力煤将维持供需两弱态势，供给端产地安全检查趋严持续，需求端下游电厂库存充足，长协煤保障充分，叠加海外进口煤仍有成本优势，电厂仅需采购一些市场煤用于提高热值，需求较弱 。供需两弱，判断后续煤价维持震荡，继续关注港口及电厂去库节奏。 焦炭第一轮提降落地，焦煤价格有所下降，预计降幅有限。1月第一周，炼焦 煤方面，京唐港主焦煤(山西)价格为2610元/吨(-160元)，本周钢厂利润震荡走弱，铁水产量进一步下滑，截至1.5日，样本钢厂铁水日均产量218万吨，周环比下降3万吨。焦炭第一轮提降落地，二轮仍有提降预期，受此影响，本周焦煤港口及坑口价格均出现下滑。展望后市，国内安监持续，产地停产煤矿复产缓慢，整体供应趋紧，需求端淡季需求偏弱，但考虑到焦炭降价后钢厂利润有所恢复，且当前炼焦煤库存依然保持低位，预计焦煤价格降幅有限。 煤炭高股息，不仅仅是“震荡行情避风港”，助力煤炭板块估值重塑。本周高股息策略继续明显跑赢市场，也成为市场当下最炙手可热的投资策略。我们认为煤炭不仅仅是“震荡行情的避风港”，整个板块表现出的高分红高股息低估值的特征，代表了行业正在走出过去传统的周期框架，供给端未来几乎完全失去向上弹性、长期保持供需紧平衡、更强的盈利的可预见性、超长久期的经营资产、板块逐步提升的分红率，都将助推行业估值走向“慢牛”行情。 行业回顾：1）截至2024年1月5日，秦皇岛港库存为585.0万吨（1.0%）。京唐港主焦煤库提价2610元/吨（-5.8%），港口一级焦2437元/吨（-2.0%），炼焦煤库存三港合计160.9万吨（8.2%），200万吨以上的焦企开工率为81.39 %（1.81PCT）。2）澳洲焦煤到岸价346美元/吨，较上周上涨6美元/吨（1.8 %），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低236元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。石化核心观点 红利资产关注度较高观点边际变化： ①本周原油价格依然在地缘政治风险和宏观情绪间反复拉扯。地缘政治方面，本周主要发生的事件有伊朗克尔曼市的爆炸事件(伊斯兰国宣称对此负责)，利比亚沙拉拉油田的关停，以及红海航运的扰动。其中红海扰动仍然是市场担心的主要地缘冲突，英美等国对胡塞武装下了最后通牒不能排除冲突进一步扩大的可能性。宏观层面，12月FOMC纪要的发布以及12月非农数据发布削弱了美联储3月的降息预期，对风险资产价格起到压制作用。另一方面，由于就业数据较好，十年期美债收益率上升带动部分宏观配置资金做多原油。短期来看，我们认为暂以宽幅震荡观点对待原油价格。 ②对市场的观点：本周红利资产显著跑赢其他板块，市场对红利资产仍将保持较好关注度，石化板块整体具备较好配置价值。红海扰动背景下对原油价格形成支撑，上游资产价格表现较好。同时近期海外外贸订单有所好转，市场关注供给端压力较少的涤纶长丝板块的桐昆股份及新凤鸣。长期我们认为央企经营效率持续改善，油价长期看中枢提升，且公司积极增加股东回报；推荐中国石油，中国海油，中国石化。同时红利资产我们认为2024年将保持关注度，推荐毛差保持相对稳定，消费量预期持续增长的昆仑能源。海上资本开支预计2-3年内仍将持续增长，尤其是中东及南美地区。推荐海上油气工程服务类企业的中海油服及海油工程。此外推荐长期受益于炼化板块资本开支提升的央企工程建设类公司，中石化炼化工程。以及未来受益于乙烯产能增加的卓然股份。推荐化工品需求预期持续好转的卫星化学，宝丰能源，荣盛石化，恒力石化等此前需求预期被压制，价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业 。新材料方向，我们认为应该重点关注POE,EVA及芳纶方向。 风险提示：欧美补库需求不及预期，海外软着陆预期回摆，地缘政治对供应端扰动。 原油：地缘冲突与宏观情绪持续影响价格 原油：截止1月5日，WTI现货收于73.81美元，环比+2.04美元；BRENT现货收于78.81美元，环比-0.5美元。EIA12月29日当周商业原油库存环比-550.3万桶，前值-711.4万桶。其中库欣原油环比+70.6万桶，前值+150.8万桶。汽油库存环比+1090万桶，前值-66.9万桶。炼厂开工率环比+0.2%至93.5%。美国原油库存下降，净进口量环比减少。美国产量1320万桶/天，美国净进口数据环比-32.1%。截至1月5日当周，美国活跃石油钻机数环比+1部至501部。 天然气：截止1月5日，英国基准天然气价格收于86.04便士/撒姆，环比+2.29便士/撒姆；截止1月5日，美国NYMEX天然气期货收于2.91美元/百万英热单位，环比+0.37美元/百万英热单位。12月31日，中国LNG综合进口到岸价格指数165.04(C.I.F，不含税费、加工费）。1月5日国内LNG液厂平均出厂价5907元/吨，环比-2.23%。本周原油价格依然在地缘政治风险和宏观情绪间反复拉扯。地缘政治方面，本周主要发生的事件有伊朗克尔曼市的爆炸事件(伊斯兰国宣称对此负责)，利比亚沙拉拉油田的关停，以及红海航运的扰动。其中红海扰动仍然是市场担心的主要地缘冲突，英美等国对胡塞武装下了最后通牒不能排除冲突进一步扩大的可能性。宏观层面，12月FOMC纪要的发布以及12月非农数据发布削弱了美联储3月的降息预期，对风险资产价格起到压制作用。另一方面，由于就业数据较好，十年期美债收益率上升带动部分宏观配置资金做多原油。短期来看，我们认为暂以宽幅震荡观点对待原油价格。 中东地区地缘政治风险高居不下。1月3日伊朗克尔曼市发生爆炸，导致103人死亡。市场初期担心是以色列对伊朗的报复，因此亚欧盘中价格下跌后，油价跳涨。其后伊斯兰国宣布对袭击事件负责。低库存背景下，市场对于供应的突发中断仍然较为敏感。同时，利比亚在抗议者进入沙拉拉油田后表示将关闭该油田，日产量约为30万桶。利比亚石油部长表示，利比亚石油产量因此放缓至98万桶/天。1月5日，马士基表示预计所有经过红海/亚丁湾的船只都将绕过好望角。将使船公司产生额外的显性成本(额外燃油支出等)和隐性成本(运力成本 ，空箱调运等)。这将增加10天以上的行程。尽管当前红海航运问题尚未影响到原油供应，但胡塞武装对商船的袭击可能引发英美对胡塞武装的袭击从而导致地区局势升级，仍需持续关注事态进展。 原油贸易流向的边际变化。路透社1月5日报道。中伊石油贸易由于价格谈不拢,最近出现伊朗拒不发货并要求涨价而导致停摆的状况。中国从伊朗进口的原油占其石油进口总量约10%。价格争议可能有利于提升全球石油价格。五位熟悉内情的石油交易商向路透社表示，上月初，伊朗石油卖家通知中国买家，伊朗12月和今年1月向中国交付的轻质原油的价格优惠每桶将减少到比布伦特原油价格只低五至六美元的幅度。这些石油交易商表示，2022年11月中伊双方达成协议的价格优惠是每桶比布伦特原油价格低大约十美元。另一方面，红海冲突使更多欧洲炼油商转向采购美国原油。因阿姆斯特丹，鹿特丹炼厂自美国的原油运输成本仅4美元/桶。截至12月29日当周，美国原油出口增加138万桶/天，达到529万桶/天。 FOMC纪要发布及非农数据超预期让市场降息预期回摆。12月FOMC会议纪要显示，部分鸽派预期被否。美联储主席鲍威尔在12月会议中谈到通胀时说的，“宣布抗通胀胜利，还为时过早。”会议纪要中同时提到，“宽松的金融环境可能会带来挑战”，这意味着金融稳定指数越宽松，美联储推迟降息的时间就越长。根据高盛指数，目前的金融状况处于美联储去年7月加息以来最宽松的水平会议纪要显示，有“几位”政策制定者认为，利率可能会在比预期更长的时间内保持在峰值水平。少数人”表示，如果经济出现下行风险，美联储可能面临充分就业和未来价格稳定目标之间的“权衡”。但没有具体提到可能需要很快降息。总体看此前市场定调过于乐观。如果信贷状况明显恶化，经济急剧下坡，就业增长低于预期的同时通胀疲软才可能触发降息。1月5日非农报告显示劳动力市场表现好于预期，薪资增幅同样超过预期。这削弱了美联储3月份降息的预期，十年期美债收益率上升的同时，宏观资金做多原油。 聚酯：终端春节备货积极性偏弱，PTA加工差维持偏高位 本周江浙涤丝产销整体偏弱，7天产销平均在6成偏上，工作日4天平均在7成偏上。内销方面，虽然终