势能延续，业绩韧性足

公司发布2023年三季报，前三季度分别实现营收/归母净利润267.44/94.31亿元，同比+20.78％/+32.68％；23Q3分别实现营收/归母净利润77.33/26.64亿元，同比+13.55％/+27.12%。 青花省内持续升级，盈利能力整体稳健。 分产品看 ，23Q3公司中高价酒类/其他酒类分别实现营收57.97/19.15亿元，占比分别为75.17%/24.83%；分区域看，前三季度公司省内/省外分别实现营收106.64/159.36亿元 ， 同比+25.43%/+17.98%，省内青花持续升级贡献营收增长。23Q3毛利率下滑2.87pcts至75.04%，预计主要因大众价格带产品承接宴席及亲友聚饮需求实现较快增长 。23Q3销售费用率为10.61%（ 同比-5.78pcts），归母净利率34.45%（同比+3.68pcts），盈利能力整体稳健。 渠道健康度高，清香势能延续。 据渠道调研反馈，公司发货节奏控制良好，核心产品批价稳定，河南地区玻汾510-520元，青20批价365元，复兴版800元左右，库存整体良性（9月末河南地区库存一个月左右）。清香势能依旧延续，公司产品动销表现优秀，渠道利润充足经销商配合度高，23Q3公司新增经销商138家至3768家。23Q3末合同负债51.72亿元，同比+4.47亿元（同比+9.46%），环比-5.81亿元（环比-10.09%），渠道备货积极性较足。 投资建议： 清香势能红利释放，省外扩张依旧延续；公司掌控力足、渠道积极性高；青花系列持续升级带动产品结构优化。我们预计23-25年公司收入分别为321.2/385.3/457.8亿元，同比+22.5%/+20.0%/+18.8%；净利润分别为105.5/131.4/156.5亿元，同比+30.4%/+24.5%/+19.1%； 对应PE为28X/23X/19X；维持买入-A投资评级，给予12个月目标价为340元，相当于2024年32x的动态市盈率。 风险提示：需求复苏不及预期，竞争格局恶化，全国化进程不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表