基金经理三季报视野：市场展望梳理分析

│ 基金经理三季报视野：市场展望梳理分析 作者 分析师：王晓檬 证券研究报告2023年10月29日 部分权益基金经理三季报对宏观经济及市场展望 大部分观点认为，未来会有较好的结构性投资机会，市场会持续寻找业绩超预期的行业。阶段性关注受益经济复苏的顺周期弹性品种，尤其是供给受限逻辑的标的。成长股具备较强吸引力，基金经理对企业商业模式、成长性和质量的关注度提升，重视企业的领先优势，龙头公司在行业格局恶化环境下仍有较强盈利能力。高分红资产可以有效对冲回撤风险，低利率环境下有利于估值提升。 部分权益基金经理三季报对港股市场展望 港股虽然受到市场资金面的影响，但整体估值水平已到历史极低水平，是当前极具吸引力的资产。 部分权益基金经理三季报对科技板块、周期板块、新能源板块、消费板块、医药板块和军工板块展望 市场观点普遍看好本轮科技创新周期，人工智能大趋势较为确定，优质公司可以凭借技术、品牌、资金、竞争能力创造出显著优势和超预期的业绩。 经济边际向好回暖，有望企稳。政策持续出台，国内需求有望回暖，顺周期行业可能迎来明显的盈利改善机会。 目前对于新能源行业，市场担忧增速的放缓和竞争格局的恶化，三季度整体有所减仓。当前配置主要以需求刚性，技术领先，具有成本优势，较强议价能力的龙头公司。 消费板块受益于经济的增长，经济边际改善，居民对收入预期和消费的意愿有望增强。 三季度医药行业受合规化扰动，经历了较大的调整。医药板块整体估值处于历史相对较低水平。居民对医疗服务的需求与日俱增，有大量的临床需求亟待满足。创新药和器械需求空间广阔。 国际局势日益复杂，我国国力的不断增强，均推动着军工行业的发展。十四五期间，武器装备需求提升。 执业证书编号：S0590522030006邮箱：xmw@glsc.com.cn 分析师：朱人木 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 金融工程 金融工程定期 风险提示：本报告结论基于历史数据信息的统计规律，历史数据则并不一定代表未来。未来基金经理变更、基金经理风格变化等情况也可能存在，报告阅读者需审慎参考报告结论。 相关报告 1、《中观景气度值小幅反弹：——周报20231020》 2023.10.22 2、《A股10月第2周(10.16-10.22)因子周报：— —市场或已筑底，小市值风格盛行》2023.10.22 正文目录 1.权益基金经理三季报对宏观经济及市场展望3 2.权益基金经理三季报对港股市场展望7 3.权益基金经理三季报对科技板块展望8 4.权益基金经理三季报对周期板块展望10 5.权益基金经理三季报对新能源板块展望11 6.权益基金经理三季报对消费板块展望13 7.权益基金经理三季报对医药板块展望15 8.权益基金经理三季报对军工板块展望17 9.风险提示17 图表目录 图表1：部分基金经理宏观及市场展望3 图表2：部分基金经理港股市场展望7 图表3：部分基金经理科技板块展望8 图表4：部分基金经理周期板块展望10 图表5：部分基金经理新能源板块展望12 图表6：部分基金经理消费板块展望14 图表7：部分基金经理医药板块展望15 图表8：部分基金经理军工板块展望17 1.权益基金经理三季报对宏观经济及市场展望 我们选取部分管理规模靠前的权益型基金经理，梳理他们2023年的基金三季度报告中有关投资策略与运作分析的表述，从中提炼他们对于权益市场的观点展望。 从总体市场观点来看，百亿基金经理对市场未来表现较为乐观。当前A股市场整体估值水平处于历史底部区间，很多优质公司的股价处于中长期底部区域，市场风险偏好目前处于极低的水平，权益资产具有较强的配置价值。 地产、扩大内需等稳增长政策持续加码，政策连续释放积极信号，未来效果或将逐步体现。宏观经济企稳回升还要观察地产行业的表现。四季度需求收缩问题仍存，复苏可能还会反复，但一些城市限购、限售政策仍有优化的空间，总体看下行风险有限。在一系列政策的支持下，国内经济相关数据已经回暖，生产端表现改善，经济具备向上潜力，企业进入主动补库存阶段，工业企业盈利已经有所改善，趋势有望持续，将对A股市场构成有利支撑。由于前期没有大水漫灌，货币政策仍有宽松空间，可以灵活操作。 海外通胀持续反弹，美联储加息已至较高位，加息或见顶，高通胀无法一直持续。巴以冲突再次激化，对国际局势的担忧扰动资本市场。美国就业数据仍然强劲，服务业尚有空间修复，总体看软着陆可能性较大。美国或将延续高利率，关注相关外部经济的风险。海外去库存接近尾声，出口有望改善，一旦美债利率拐点出现，资本市场有望迎来反转。 大部分观点认为，未来会有较好的结构性投资机会，市场会持续寻找业绩超预期的行业。阶段性关注受益经济复苏的顺周期弹性品种，尤其是供给受限逻辑的标的。成长股具备较强吸引力，基金经理对企业商业模式、成长性和质量的关注度提升，重视企业的领先优势，龙头公司在行业格局恶化环境下仍有较强盈利能力。高分红资产可以有效对冲回撤风险，低利率环境下有利于估值提升。 图表1：部分基金经理宏观及市场展望 基金经理 市场观点 李达夫，吉莉 当前稳增长政策再度发力，专项债发行提速，地产政策进一步优化，活跃资本市场的相关政策也在不断出台。目前A股处于盈利底部，估值底部，未来基本面、资金面将有望改善，对A股市场未来表现总体乐观。 葛兰 7月会议以来，政府释放出了比较强烈的积极信号，各部委、各个区域也在积极出台扶持消费、地产、科技等政策。我维持前期观点，宏观经济会逐渐复苏，同时流动性保持相对宽松，风险偏好有望回暖。在此背景下，具有高成长性的企业预计会有更好的业绩表现和投资回报机会 刘彦春 汇率持续调整对出口的促进会在下半年逐渐得到体现；居民资产负债表逐步修复后消费复苏也将加速。稳增长政策特别是地产领域相关政策预期逐步加码，预计经济年内有望逐步修复。当前更多资源聚焦于长远发展，科技、外交、军事方面的投入都需要更长时间才能看到效果。增长可以化解很多风险，包括中美利差导致的资金外流。认为海外高通胀、高利率环境无法持续，总会有人付出代价。疫情、地缘政治冲突带来的痛苦需要大国携手解决，转机也许并不遥远。人民币资产大概率存在系统性向上重估机会。 萧楠 8-9月的经济数据带动市场对政策效果不及预期的担心，拖累了顺周期品种的表现。经济目前处于底部区域，稳增长的政策在未来会逐步体现出效果，尽管还需要一些时间消化一些不利因素，但经济重新回到复苏的轨道上是大概率事件 谢治宇 地方债发行对项目考核要求仍严，四季度预计将完成年度发行规模，整体财政、货币政策以托底为主。国际方面，美元利率高位徘徊，叠加巴以冲突再次激化，资源品价格高位震荡，因此原材料价格进一步下行从而提升制造业毛利率的红利仍需一定时间。 刘格菘 随着宏观政策逐步落地、经济稳步复苏、资金层面流出趋缓，估值分位与成长增速显著不匹配的状况会逐步改变，市场在经历极端情绪宣泄后终会回归理性。中长期来看，成长性标的的吸引力已经非常显著 董辰 国内相关因素有望逐步向上，风险主要在海外。美国劳动力市场紧张，通胀持续反弹，利率环境在出现明显衰退前可能仍然偏高，美国财政问题持续不断，企业、居民融资成本不断抬升，关注相关经济、金融风险。国内经济复苏虽然可能尚需一个过程，但政策拐点已经出现，将对市场形成较好支撑和催化。 董晗 预计海内外宏观分化仍存，但是程度收敛可期。海外方面，随着美联储维持货币紧缩，以及信贷条件进一步收紧，依然制约美国经济基本面的修复空间。不过因为美国积累的较高的超额储蓄尚未释放完全，居民资产负债表较为健康，以及服务业尚有一定的修复空间，就业依然保持韧性，经济失速的风险不大。国内方面，随着国内稳增长政策的持续出台，经济筑底基本确认。股票方面，当前A股估值处于历史相对低位，结构性低估情况较为明显，PPI阶段性触底回升，工业企业利润改善，股票市场具有较强配置价值，后续重点关注经济恢复情况。阶段性关注受益于国内经济复苏带来的盈利弹性品种。 陈皓 8月经济数据表明国内经济已有触底企稳的迹象，政策也暖风频吹，虽然市场短期或仍有调整，但“经济底”大概率雏形已现。同时目前的美国经济要兼顾增长与通胀的难度已经越来越大，一旦国内经济复苏，中美周期错配这一导致今年人民币资产压力较大的核心原因则很可能反转，这样整体中国资产都会迎来一波修复行情。 李晓星 目前是市场信心的底部，未来信心会逐步提升，叠加历史低位的估值分位，我们对于未来市场的表现比较乐观，目前的仓位已经提升到接近上限。 丘栋荣 经济基本面过渡至企稳回升，防控放开后经济脉冲，但并未至正向循环，经过较长期的回落，经济显露出底部企稳特征；政治局会议释放积极信号，致力于稳定经济增长，后续的国内政策节奏快且上强度，有望提升经济动能；海外高利率风险释放充分。美联储加息至绝对高位，进一步加息概率低，一旦基本面风险开始暴露，多重压力逆转后有助于信心恢复和风险资产表现.从估值上看，A股整体估值水平处于历史低位，10年国债先下后上至2.67%的低位，中证800股权风险溢价上升至0.88倍标准差水平，息债比则处于历史99%分位，权益资产隐含回报水平高。政策转变，有望推动经济逐步改善，企业盈利预期见底，对权益市场保持积极。 冯波 在复杂的外部环境下，今年以来中国经济增长面临着许多困难。但随着政府政策的陆续出台，政策效果逐步显现，中国经济向上的趋势更加确定，这让我们对中国经济和中国资本市场的未来充满信心。 傅鹏博 展望四季度，海外加息或见顶，国内三季度盈利可能处于筑底阶段，后期面临的积极因素会增加，如流动性和上市公司的利润。 林乐峰 从长周期的角度，A股很多优质的上市公司基本面和股价都在底部，长期投资的赔率足够，当前的位置适合进行左侧战略布局，随着三季度各项政策的逐渐落实，相信拐点不会等待太久。 董理 7月政治局会议提出要活跃资本市场，伴随着一系列资本市场改革，资本市场活跃度有望提升，当前资本市场估值处于中枢偏低水平，看好市场投资机会。 谭丽 宏观经济大概率处于触底阶段，随着一系列宏观调控政策的出台，经济和企业盈利有望触底回升，虽然去产能的周期还没有完全结束，但大多数行业的ROE经过２年的回调已经触底，市场底可能已经见到，对于部分ROE仍处相对高位，产能扩张力度过大的制造业会比较谨慎。未来地产行业能否复苏将成为经济能否企稳回升的关键，结合整体市场的ROE处于底部，未来倾向于认为会有结构性的机会。 杨瑨 尽管中国经济面临各种问题，但该经济体的活力与竞争优势无法短时间内被替代，仍是全球经济的重要引擎之一，经济活动也在三季度末出现了一定回暖的势头，需要认识到经济的周期规律是渡过底部后将迎来上行周期，当前大部分主要由外资定价的中国资产估值已经非常便宜。 綦缚鹏 当前的经济状态可能还会持续一段时间，中国经济中存在的部分中长期问题需要时间来化解。A股市场一直以来对成长股较为关注，但换到长周期视角下看，成长股的投资在未来很长一段时间内会面临较大的挑战。成长股的成长路径为低基数、低渗透率下的高行业增速，低集中度下的龙头份额提升以及公司的产品创新。在过去的二三十年中，我们很容易在低基数、低渗透率、低集中度的路径上找到成长型的投资机会，但未来这类机会变得越来越稀少。而未来成长路径的投资机会将主要来自创新，所以成长股的寻找难度加大。这种状态下，关注的重点将从“成长优先”转向成长、质量和股东回报并重。 何琦 目前市场更重要的或许是增强对未来的信心，中国的经济数据从8月份开始就已经开始企稳，而地产政策出台后的数据并不如市场预期的那样，甚至比今年2-3月份的反弹强度还要弱一点。其实市场或许是认为预期政策没有出完，买卖双方都在等待，进一步的政策放松可能会在四季度看到。而在国庆期间经济日报中提的三保“保基本民生，保工资，保运转”，是建立在财政基础之上，而财政与土地或者发债关联较大，对于这点，我们也是维持乐观判断，各地方的化债政策也在有序进行。市场信心增强是需要时间的，而我们正在转好的路上。外围市场，美债，