基金经理视野：下半年市场展望梳理分析

│ 基金经理视野：下半年市场展望梳理分析 作者 分析师：王晓檬 证券研究报告2023年08月05日 部分权益基金经理下半年宏观经济及市场展望 大部分观点认为，下半年市场风格会相对均衡。部分观点仍然重点关注受益于产业升级的成长板块。重点关注的板块：高端制造方向，具有全球竞争力的传统顺周期行业，供给改善的上游行业，自动化和人工智能领域，低估值的竞争格局好的央国企龙头。 部分权益基金经理下半年港股市场展望 港股市场当前处于历史底部区域，港股市场部分公司具备稀缺性和低估值属性。AI等新产业浪潮的涌现有望带来部分港股互联网公司成长性的提升。 部分权益基金经理下半年科技板块展望 关注数字经济的相关投资机会。国家安全自主可控趋势延续，是未来国内市场重要的投资主线之一。 部分权益基金经理下半年周期板块展望 海外加息放缓，国内进入秋季旺季，经济有望复苏回升。顺周期行业有望迎来改善。 部分权益基金经理下半年新能源板块展望 电动车关注需求具有潜力、格局稳定、能够保持稳定盈利能力的细分环节与公司。光伏板块从中寻找具有新技术、业绩能持续高速增长的细分板块与公司。 部分权益基金经理下半年消费板块展望 新型消费在居民消费中的比例不断提高，可选消费的复苏值得下半年关注。 部分权益基金经理下半年医药板块展望 当前面临人口老龄化趋势，医药的国产替代也在进行着，政策进入稳定期，医药板块的长期投资价值不言而喻。 部分权益基金经理下半年金融地产板块展望 房地产相关政策预计下半年将出现明显的边际变化。银行资产质量有望好转。 部分权益基金经理下半年军工板块展望 军工行业的发展与我国提升国防实力息息相关，需求更为刚性。 执业证书编号：S0590522030006邮箱：xmw@glsc.com.cn 分析师：朱人木 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 风险提示：本报告结论基于历史数据信息的统计规律，历史数据则并不一定代表未来。未来基金经理变更、基金经理风格变化等情况也可能存在，报告阅读者需审慎参考报告结论。 相关报告 1、《华商基金厉骞投资研究报告：——把握行业轮 动，打造高弹性“固收+”》2023.08.04 2、《公募基金2023年2季报持仓解析》2023.07.22 金融工程 金融工程专题 正文目录 1.权益基金经理下半年宏观经济及市场展望3 2.权益基金经理下半年港股市场展望7 3.权益基金经理下半年科技板块展望8 4.权益基金经理下半年周期板块展望10 5.权益基金经理下半年新能源板块展望11 6.权益基金经理下半年消费板块展望13 7.权益基金经理下半年医药板块展望15 8.权益基金经理下半年金融地产板块展望16 9.权益基金经理下半年军工板块展望17 10.风险提示18 图表目录 图表1：部分基金经理宏观及市场展望3 图表2：部分基金经理港股市场展望8 图表3：部分基金经理科技板块展望9 图表4：部分基金经理周期板块展望11 图表5：部分基金经理新能源板块展望12 图表6：部分基金经理消费板块展望14 图表7：部分基金经理医药板块展望15 图表8：部分基金经理对于金融地产板块展望17 图表9：部分基金经理军工板块展望17 1.权益基金经理下半年宏观经济及市场展望 我们选取部分管理规模靠前的权益型基金经理，梳理他们2023年的基金二季度报告中有关投资策略与运作分析的表述，从中提炼他们对于权益市场的观点展望。 对于下半年的国内宏观经济，大部分市场观点认为看好下半年的经济预期复苏，同时交易活跃度提升，企业盈利有望见底回升。一方面稳增长政策持续出台，降息等动作预示着宽松的流动性有望维持，高层会议也表态要促进经济持续回升，稳定经济的政策预计将逐步落地；一方面10年期国债利率、A股市盈率等指标已下行至历史低位。在库存周期的作用下，经济有望企稳回升，当然复苏的节奏仍需要逐渐验证。权益市场从中长期看已经具备较高性价比，后续关注政策力度和经济基本面的回升情况。 在海外方面，欧美国家需求韧性偏强，美国的就业依然保持韧性。三季度的通胀数据有望回落，但加息的进程预期仍或将扰动市场。从国际关系来看，俄乌战争、中美关系均有变化的可能，负面因素有望得到缓解。 大部分观点认为，下半年市场风格会相对均衡。部分观点仍然重点关注受益于产业升级的成长板块。重点关注的板块：扩大内需，高端制造方向，具有全球竞争力的传统顺周期行业，供给改善的上游行业，自动化和人工智能领域，低估值的竞争格局好的央国企龙头。 图表1：部分基金经理宏观及市场展望 基金经理 市场观点 李晓星，张萍 持续看好高质量发展的方向，看好下半年的经济信心回升。目前我们的组合集中在低碳经济、国家安全、数字经济、医疗健康和美好生活几个方向。经济信心回升的映射主要在于数字经济、医疗健康和美好生活，毕竟现在消费降级成为了不少人谈论的重点，但我们相信随着经济信心的回升，美好生活的追求依然会是消费的长期趋势，这些提到的领域是边际变化最大的方向，无论是业绩趋势还是信心趋势。 丘栋荣 10年国债单边下行至2.64%的低位，中证800股权风险溢价上升至0.86倍标准差水平，息债比则处于历史100%分位，经济温和回升仍有利于企业盈利见底回升，权益资产对应了更高的风险补偿水平，机会大于风险。从结构上看，随着股价回落和业绩消化，显而易见的高估值公司比例较大幅度降低，机会更广泛分布在价值股和产业转型预期的成长股中，我们的配置较为均衡，更关注企业的基本面持续改善和盈利能力的提升。 傅鹏博 展望下半年，总的需求或依旧疲弱，从同比角度而言，或面临边际改善因素，如国内上游原材料成本端的缓解，上市公司盈利基数的下降等，而海外需求或比预期好些。考虑到上半年市场依旧处于调整阶段（除了TMT，传媒和中字头板块外），整体估值处于历史偏下分位，如果能够选出一批基本面转好、估值合理偏低的股票，或能带来远期不错的收益。基于此，我们将结合上市公司中报和经营数据，不断调整和优化组合，多角度和客观评估公司成长空间。本基金在选股上依旧以公司核心竞争力和行业景气度为准绳，结合估值工具自下而上精选个股，其中上市公司所处行业的景气度，中长期发展空间和确定性，以及成长过程中可利用资源等都是筛选的重要指标，同时审慎考察其增长的确定性和在不同阶段的估值水平。基于“翻石头”的选股方法，增加了前期已储备和调整较多的个股，标的多为细分行业中有特色的“小巨头”，业务处于快速成长和对进口替代的过程。 王克玉 目前市场情绪非常低落，但作为主动管理的基金经理在目前的市场环境下不应悲观。影响我们投资长期收益率的主要因素是企业的竞争力和估值，在经历过2018年以来的千锤百炼之后，我们看到越来越多的企业的经营韧性的不断提高，在强健的资产负债表的支持之下不断地投入研发资源提升技术工艺水平，为今后进一步拓展全球化打下非 常好的基础。从估值的层面观察，不管是在新型产业，还是在基础产业中，我们都能找到众多的安全边际充足的标的，对未来的市场的投资回报率充满信心。 谭丽 内需方面，新兴产业的投资力度较大，但难以带动整体投资的增长，从而带动经济增长，但从更长远的国家战略考虑，也是很有必要的，自主可控成为当前阶段的主要矛盾。后续如果一些限制房地产行业的政策能够有力的放松，那么企业有可能进入被动去库存，后续经济在库存周期作用下，有望企稳向上，我们对周期股仍然保持较低的配置比例，基本面处于周期低点，股价也基本反应，经济周期仍然存在，且政策空间也是有的，我们仍然对中国的经济增长抱有信心。 胡宜斌 我们深刻意识到金融服务实体经济的重要性。当下我国仍处经济结构转型时期，我们相信未来科技创新和消费升级仍将成为我国经济总量增长核心驱动力，围绕产业创新、尖端技术突破、新材料、新能源、新消费等领域仍将诞生大量投资机会，我们对中国未来出现一批具有全球竞争力、占领科技创新制高点、品牌制高点的企业具有十足的信心。因此，在策略上，我们已将挖掘、发现和配置基金合同主题范围内的科技创新和受益于国民经济持续增长的消费及原材料放在前所未有的高度上。另外，我们高度重视中国特色的估值体系，在中国式现代化进程中，一些盈利以外的因素，例如国家战略、政策导向、社会责任等，也将成为估值的重要组成部分。 秦毅 展望下半年，市场预期目前过于悲观，目前经济实际上已经接近底部区间，往后看，经济会逐渐向上，市场有望相较基本面提前转好。经济弱复苏过程中，会有一定的波动和反复，3-5月的宏观数据也印证了这一过程。然而，我们也可以看到一些积极的变化正在发生：一方面，政策端已经明显，从降息开始，稳增长政策会持续出台；另一方面，预计三季度库存会见底，补库需求叠加经济自然触底回升，下半年经济会迎来逐渐复苏。 傅友兴 随着估值的继续调整，我们认为即使内需恢复进度一般，相关标的的风险收益比也逐步显现，中长期看已具备吸引力。管理人将继续寻找质地优秀、股价相对其价值低估的企业，努力为持有人实现基金资产的稳健增值。 冯明远 展望下半年，随着人工智能技术在各细分领域加快应用，科技类板块的估值体系将得以修复；半导体和制造业有望出现触底反弹的复苏，市场整体有望逐步回暖。我们会继续在新能源、科技、高端制造等主要赛道耕耘，深挖基本面扎实的优质个股，自下而上挖掘投资机会。 郑泽鸿 经过2022年以来的调整，A股目前到了十分有吸引力的位置。中长期，我们十分看好国内制造业升级的过程，未来我们能够看到越来越多的优秀制造业公司走出国门，走向全球，给中国经济带来持续的增长动力。中长期本基金会继续选择布局中国制造业升级过程中受益的各个细分子行业龙头，包括新能源、半导体、军工、电子等各个行业的优秀龙头公司。对于中短期，我们也会选择一些短期景气度好的方向进行布局，争取取得较好的绝对收益。 唐晓斌 展望三季度，海外需求韧性较强，有望实现软着陆。虽然国内经济复苏节奏放缓，但我们对后市并不悲观。当前A股部分指标如市盈率、十年国债利率、换手率等多个表征市场状态的指标呈现偏底部特征，当前位置我们对A股市场相对乐观。 姚志鹏 后续市场分化的概率越来越大。我们继续坚信中国经济的高质量增长将是未来几年最大的基本面，这意味着我们要探索一条不依赖地产的产业升级发展之路，围绕着中国高端制造业的全球化将是未来中国经济最大的结构性机会，这里面既包括我们前期提出的以智能汽车、半导体、军工、创新医药和国产软件为代表的新五朵金花，也包括围绕机械、化工等传统制造业中壁垒较高，竞争力较高的子行业和公司的机会。当下，由于市场仍然处于去年熊市的筑底之中，市场信心的匮乏造成一大批中国各行各业的优质企业处于极低的估值之中，优秀企业的低估甚至超过了3年前中小市值企业被低估，因此我们会继续加大对于各行业优秀龙头企业的跟踪和研究，不浪费这次市场波动带来的估值回落机会。随着未来经济信心的恢复，我们继续好看弱复苏背景下强产业结构和强公司竞争力的企业的回归。 施成 2023年全年的行情可能都会更偏成长一些，因为市场刚从两年的熊市中复苏过来。后续成长的演绎，有可能实现虚实的切换，业绩成长股会迎来机会。而在经济没有进入过热的情况下，龙头公司在复苏前期阶段表现会更为突出。海外来看，中美、俄乌都有出现改变的可能，这也为未来全球经济的复苏提供了较好的环境。目前A股的投资人，更多关注于中美贸易战以来的脱钩，我们的看法是，“再全球化”可能实现，但会以和以前有所差别的方式展开，比如中国公司的全球工厂扩张等。我们投资的仍然大部分是1到10的行业，成长行业走过了爆发性增长的时期，后续进入持续快速增长的阶段。我们的判断依然不变，目前的时点不少制造业已经走过，或即将走过其产能过剩的节点，未来盈利能力预计不再下滑。而其中的龙头公司，在行业大幅过剩的背景下仍有很强的盈利能力，具备投资价值。上游资源品，具备资源属性的，由于其长期供应的速度限制，盈利中枢会持续上行。 林英睿 在对宏观经济、市场状态、组合的配置方向及逻辑重新审视后，我们维持此前的两个核心观点：一是A股在未来两年预期