基金经理投资价值分析报告：国泰基金陈志华：转债仓位相时而动，追求市场Beta机会

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/13 [table_page] 公募基金专题报告 分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001 电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 研究助理：孙书娜 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 1《投资价值分析报告-海富通基金范庭芳：泛科技领域的长期价值成长股猎手》2022-11-14 2 《经济复苏动能偏弱，中长期纯债型基金领涨——FOF视角：基金月度投资图鉴2022年11月期》 2022-11-11 3 《基于二次曲线理论的基金经理生命周期研究，兼论新锐基金经理的的遴选逻辑——FOF策 略 专 题 报 告》 2022-11-10 4 《基金经理看市场——2022年10月份观点汇总》 2022-11-03 5 《公募基金规模小幅下降，主动权益基金加仓军工、地产——2022三季度公募基金季报数据点评》 2022-10-31 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  基金经理陈志华，目前在管产品主要集中在二级债基。投资研究经验丰富，对于大类资产配置与“固收+”类产品具备充足的管理经验。国泰双利债券A是国泰基金旗下一只混合债券型二级基金，为权益仓位在25%-30%之间的固收+基金。国泰双利债券A自陈志华2020年12月25日开始管理以来，合计规模提升明显，机构投资资金占比稳步增长。  陈志华以大类资产配置为主，做大方向的判断；兼顾“绝对收益+相对收益”思路，持仓集中，忽略投资过程中的波动，通过把握资产的下跌下限实现回撤控制；股票端仓位稳定，以偏长周期的思维策略进行配置；债券端主要做利率债波段，组合最大的特点在于可转债端仓位根据市场行情进行灵活变动来博取市场Beta收益。  业绩表现方面，国泰双利债券收益获取能力突出，尽管波动较大，但组合中资产均具备牢固的价值底，因而回撤控制能力也较为优秀，组合具备一定的性价比。除今年受到不可抗力影响的4-6月外，组合在不同行情阶段下表现稳定，相对更擅长权益熊市行情。  持仓特征方面，陈志华操作上积极择时，灵活调整可转债仓位，择时胜率高；保持高持股集中度，逢时布局多板块；换手率较高。  债券投资方面，可转债属性均衡，对规模没有明显偏好，正股行业涉及较广，配置比例较高的有银行、有色金属等弹性小的标的，但也会逢时参与弹性更大的品种；其他债券投资以利率债波段操作为主，信用债不做资质下沉，任职以来久期稳定偏短。  股票投资方面，因子暴露上，组合在贝塔因子上的暴露得分一直较低，主要由于持仓多集中在与大盘走势基本相反的黄金股，陈志华本身对大小盘没有偏好。行业配置上，分析表明，陈志华在行业配置方面的能力属于中等，主要布局在偏长周期的板块上。个股选择上，陈志华更重视且擅长市场的Beta收益，在个股的跟踪上尽量避免耗费不必要的精力。这样的投资理念体现在后验数据上，我们发现组合的选股能力并不突出。  风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及基金经理访谈整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2022年11月17日 证券研究报告—公募基金专题报告 国泰基金陈志华：转债仓位相时而动，追求市场Beta机会 基金经理投资价值分析报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/13 [table_page] 公募基金专题报告 内容目录 1. 基金经理简介 ................................................................................................................................... 3 1.1. 基金经理投资：大类资产配置为主，注重从量的角度把握市场Beta机会 ...................................................... 3 1.2. 管理产品概况 .................................................................................................................................................... 3 2. 代表性产品：国泰双利债券A（020019.OF） ................................................................................. 4 2.1. 产品基本资料 .................................................................................................................................................... 4 2.2. 业绩分析：投资性价比凸显，熊市下具备更好的应对能力 .............................................................................. 5 2.3. 仓位与持股特征分析：积极择时、高胜率、高持股集中度，高换手 ................................................................ 6 2.4. 债券端分析：可转债属性均衡，债券资本利得能力突出 .................................................................................. 8 2.4.1. 可转债投资 .................................................................................................................................................... 8 2.4.1. 其他债券投资 ................................................................................................................................................. 9 2.5. 股票端分析：偏长周期投资逻辑，Beta获取能力优于Alpha ........................................................................ 10 2.5.1. 风格回溯 ...................................................................................................................................................... 10 2.5.2. 行业配置 ...................................................................................................................................................... 11 2.5.3. 个股选择 ...................................................................................................................................................... 11 3. 总结 ............................................................................................................................................... 12 4. 风险提示 ........................................................................................................................................ 12 图表目录 图1：国泰双利债券合计规模（亿元） .................................................................................................................... 5 图2：国泰双利债券机构持有人占比变化（合计份额） ........................................................................................... 5 图3：国泰双利债券A在陈志华任职期间大类资产仓位以及持股集中度变动 ......................................................... 7 图4：国泰双利债券A在陈志华任职期间权益组合年化换手率变化 ........................................................................ 7 图5：国泰双利债券A的可转债仓位与万得全A指数走势对比 .............................................................................. 7 图6：国泰双利债券A在陈志华任职期间转债平底溢价率分布 ............................................................................... 8 图7：国泰双利债券A在陈志华任职期间转债规模分布 .......................................................................................... 8 图8：国泰双利债券A在陈志华任职期间可转债配置的各行业平均配置比例 ......................................................... 9 图9：国泰双利债券A在陈志华任职期间全部持仓因子暴露度 .......................