基金经理投资价值分析报告：南华基金黄志钢：基于量化驱动的价值投资人
2023年09月26日 南华基金黄志钢：基于量化驱动的价值投资人 基金经理投资价值分析报告 投资要点 分析师：涂明哲分析师登记编码：S0890523010001电话：021-20321066邮箱：tumingzhe@cnhbstock.com 黄志钢：4.82年投资年限，2019年8月入职南华基金,并于2022年1月开始出任基金经理。截至2023年8月31日，黄志钢总计在管产品3只（仅保留唯一份额），合计管理规模为1.71亿元。 投资框架：黄志钢通过价值选股策略寻找潜在的投资机会，再结合量化轮动的策略实现低买高卖，从而最大化投资收益。 销售服务电话：021-20515355 产品业绩：截至2023年8月31日，南华丰汇自黄志钢任职以来累计收益达到24.57%，同期沪深300指数和华宝高权益仓位混合型基金指数的收益分别为-13.50%和-14.55%，超额收益显著。 相关研究报告 1、《华宝海外科技A：海外细分科技领域投资的先行者—公募基金投资价值分析报告》2023-09-182、《新能源车市场销量坚挺，哪些主被动基金值得关注？—新能源车主题基金专题报告》2023-08-283、《美联储加息进程步入尾声，QDII债基配置价值几何？—公募基金专题报告》2023-08-224、《寻找主动权益基金中的“低波”选手—基金量化因子探析（一）》2023-08-095、《2023H1基金发行市场透露了哪些信息？—2023H1公募基金发行数据点评》2023-07-27 产品特征：淡化择时，适时调整。从历史持仓来看，南华丰汇的仓位一直保持在80%以上，基本不进行明显的仓位择时操作；产品持仓市值大于万得微盘股指数，与中证1000和中证2000指数持仓的个股重合度更高；产品并不拘泥于单一价值或成长风格，整体操作较灵活。 行业配置：南华丰汇对中信一级的多数行业均做过相应配置，且通常单个行业的配置比例控制在10%以内，行业配置分散，不存在明显的行业偏好，完全基于量化模型的筛选结果。 模型开放可优化：整体框架体系相对开放，未来会对更多的指标进行探索并纳入其中，更多维度地描述公司质量，尤其是必要时候可以发挥出主观因素在长周期预测上的优势。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。本报告所提及的基金产品仅供分析使用，不代表推介。 内容目录 1.南华基金黄志钢：非典型的小盘量化投资者..........................................................................................................................32.投资框架：量化驱动、价值投资..............................................................................................................................................33.代表产品：南华丰汇（015245.OF）......................................................................................................................................43.1.产品业绩：逆势出击、适配全天候行情........................................................................................................................43.2.产品特征：淡化择时、选股于微盘之上、小盘价值风格明显....................................................................................63.3.行业配置：分散布局，左侧投资....................................................................................................................................83.4.聚焦短期预测，模型开放可优化..................................................................................................................................104.总结............................................................................................................................................................................................105.风险提示.....................................................................................................................................................................................11 图表目录 图1： 南华丰汇自黄志钢任职以来业绩走势.......................................................................................................................4图2： 南华丰汇基于牛熊行情切片的收益分析（单位：%）............................................................................................5图3： 南华丰汇股票仓位........................................................................................................................................................6图4： 南华丰汇平均持股个股市值.......................................................................................................................................6图5： 南华丰汇2023H1持股个股市值分布.......................................................................................................................6图6： 南华丰汇与中证2000、万得微盘股指数走势对比.................................................................................................7图7： 南华丰汇市值风格........................................................................................................................................................7图8： 南华丰汇成长/价值风格..............................................................................................................................................7图9： 南华丰汇持股PE变化................................................................................................................................................8图10： 南华丰汇持股ROE变化...........................................................................................................................................8图11： 南华丰汇行业配置概况（中信一级行业）.............................................................................................................9图12： 南华丰汇单期行业配置得分（全部持仓）...........................................................................................................10 1.南华基金黄志钢：非典型的小盘量化投资者 黄志钢，4.82年投资年限，曾在美国未来之路任交易员、海通期货研究发展部研究员、国元证券衍生产品部高级经理、国联安基金量化投资部基金经理、金鹰基金指数及量化投资部总经理、南华期货研究所量化投资总监。2019年8月入职南华基金,并于2022年1月开始出任基金经理。 截至2023年8月31日，黄志钢总计在管产品3只（仅保留唯一份额），合计管理规模为1.71亿元。黄志钢主要通过价值选股策略寻找潜在投资机会，同时结合量化轮动的策略进行低买高卖，最终实现收益最大化。 2.投资框架：量化驱动、价值投资 黄志钢的投资体系整体采取“自上而下”与“自下而上”相结合的方法。在大类资产配置方面，黄志钢按照“估值-企业盈利预期-风险偏好”的择时框架来评估权益市场是否存在高估，在未存在高估的情况下会将权益的目标仓位设置在80%-88%，进而充分利用A股市场的结构性机会，力争通过选股创造的阿尔法收益降低系统性下行的风险。同时，另外5%-10%的仓位会选择配置在流动性好、性价比高且长期能带来较好绝对回报的可转换债券上。 在个股遴选方面，黄志钢主要遵循价值投资理论模型，该模型将主动价值投资和主动量化投资相融合，具体公式为： IR=（1-DR）×ROE + DR×EP +残差项 其中IR表示股票的潜在收益率，DR表示股票的分红比率，EP表示盈利收益率，即市盈率PE的倒数，ROE表示股票的净资产收益率。 黄志钢认为，该公式在长周期维度是成立的：假设一个企业永远不分红，即DR=0，则公司的长期回报率就是这个企业的ROE；如果企业将盈利部分全部分掉，即DR=1，则投资该股票的收益率，就是它的盈利收益率。 为了确保策略的长期有效性，黄志钢从模型的底层逻辑出发：1）适度延长股票持有期，适度增加选股数量，从而提升模型置信水平；2）
