基金产品投资价值分析系列报告之二：中欧量化驱动投资价值分析—逻辑驱动与高胜率的基本面量化投资

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 逻辑驱动与高胜率的基本面量化投资—中欧量化驱动投资价值分析 [Table_Title2] —基金产品投资价值分析系列报告之二 [Table_Summary] ► 中欧量化驱动是逻辑驱动的基本面量化基金 中欧量化驱动 (代码:001980)成立于2018年5月16日，基金经理为曲径女士。 中欧量化驱动是逻辑驱动、量化方式主动管理的基金，而非传统意义的增强型指数基金。与增强型指数基金相比，中欧量化驱动投资自由度高，也实现了更高收益。 ► 中欧量化驱动投资模型及时迭代，业绩突出 在投资模型的迭代进化上，基本面量化基金的表现优于传统增强型指数基金。 2020年以来市场风格剧烈变化，主动选股的赛道投资表现突出，传统增强型指数基金整体表现落后。但中欧量化驱动及时完成了投资模型的进化，实现了既定目标。 2021年，中欧量化驱动上涨33.37%，最大回撤9.96%，最大回撤持续时间仅14个交易日。而同期偏股混合型基金指数上涨7.68%，最大回撤达16.39%，最大回撤持续时间为42个交易日。 ► 中欧量化驱动执行分散而积极的行业配置 中欧量化驱动的持仓行业具有分散化特征，致力于提高胜率而非赔率。 中欧量化驱动将基本面逻辑前置，通过基本面逻辑提取→数据建模→自动生成信号，三个步骤建立模型，并在具有扎实基本面的量化模型基础上进行适度行业轮换。 ► 中欧量化驱动通过哑铃型持仓结构提高胜率 中欧量化驱动持有的股票市值分布呈现哑铃型结构，除了部分市值在千亿以上的大盘股外，还持有大量被市场忽视的小盘绩优股。同样体现出注重胜率的投资理念： 中等市值股票已经被研究员从产业链角度紧密跟踪，基本面量化模型在中盘股的竞争中没有明显优势；投资于覆盖度低的优质小市值股票，在增加股票数量的基础上提高胜率，才是更加稳健的做法。 风险提示 本报告对于基金产品的研究分析均基于历史公开信息，可能受基金持仓证券的变化而产生一定的偏差；基金未来表现受到宏观环境、市场波动等多重因素影响，存在一定波动风险。 分析师 [Table_Author] 分析师：张立宁 邮箱：zhangln@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070006 分析师：杨国平 邮箱：yanggp @hx168.com.cn SAC NO：S1120520070002 [Table_Report] 证券研究报告|基金研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年6月18日 证券研究报告|基金研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 中欧量化驱动——逻辑驱动的基本面量化基金...................................................... 3 2. 投资模型及时迭代进化、业绩表现突出 ........................................................... 4 3. 分散而积极的行业配置策略 ..................................................................... 6 4. 通过哑铃型持仓结构继续提高胜率 ............................................................... 9 5. 基金经理在管产品信息 ........................................................................ 10 6. 风险提示 ................................................................................... 11 图表目录 图 1不同类型基金产品特征 .......................................................................................................................................................................3 图 2增强型指数基金整体表现不及主动管理基金 ...............................................................................................................................4 图 3中欧量化驱动持股数量、前10大权重股权重统计....................................................................................................................5 图 4中欧量化驱动2021年以来取得明显超额收益.............................................................................................................................5 图 5中欧量化驱动持仓前5大行业权重合计........................................................................................................................................6 图 6中欧量化驱动股票投资活跃度统计.................................................................................................................................................8 图 7中欧量化驱动持仓股票市值分布 .....................................................................................................................................................9 图 8中欧量化驱动因子敏感性与收益来源分析 ...................................................................................................................................9 表 1中欧量化驱动与增强型指数基金产品特点对比 ..........................................................................................................................3 表 2中欧量化驱动持仓权重前3名的行业 ............................................................................................................................................7 表 3曲径女士在管基金产品信息 ........................................................................................................................................................... 10 证券研究报告|基金研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 1.中欧量化驱动——逻辑驱动的基本面量化基金 中欧量化驱动混合型证券投资基金(基金代码:001980，简称：中欧量化驱动)成立于2018年5月16日，基金经理为曲径女士。 中欧量化驱动是一只逻辑驱动、量化方式主动管理的基金，即基本面量化基金，而非传统意义上的增强型指数基金。 与增强型指数基金相比，基本面量化基金对股票仓位、跟踪误差、股票投资范围的限制更少，可以概括为以下三点：(1)混合型基本面量化基金的股票仓位较为灵活，一般在60%-95%之间；(2)基本面量化基金一般不约束与业绩基准之间的跟踪误差；(3)基本面量化基金一般不约束投资于目标指数成份股的股票权重占比。 因此与增强型指数基金相比，中欧量化驱动拥有更高的投资自由度，也实现了更高的收益。 表 1中欧量化驱动与增强型指数基金产品特点对比 股票仓位 范围 年化跟踪 误差 投资于标指数成份股 权重占比 中欧量化驱动 60%-95% 无 无 增强型指数基金 >=80%或90% <=7.75%或8% >=80% 资料来源：Wind、华西证券研究所 与基于完全基本面研究的主动管理基金相比，基本面量化基金又有更高的科学性，具有遵守纪律、分散投资、波动可控的优点，风险相对较低，非常适合机构投资者进行底仓配置。 图 1不同类型基金产品特征 资料来源：华西证券研究所 证券研究报告|基金研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 2.投资模型及时迭代进化、业绩表现突出 量化投资的模型、方法需要不断更新，特别在市场风格剧烈变化时，更要做出及时调整。在投资模型的迭代进化上，基本面量化基金的表现优于传统增强型指数基金。 近年来增强型指数基金整体表现不及主动管理基金 增强型指数基金的投资框架一般是多因子模型，尽管也会做出诸如因子择时、因子赋权等调整，但在多因子框架内还是更多地强调科学性，同时也有跟踪误差要求的存在，因此投资的灵活性有限，限制了基金业绩表现。 例如2020年以来，市场风格剧烈变化，主动选股的赛道投资表现突出。但传统增强型指数基金一方面受限于控制行业偏离的要求；另一方面较多依赖基于结构化数据的历史统计规律，难以及时捕捉行业基本面的边际变化，整体来看业绩表现不及基本面管理的股票型基金。 图 2增强型指数基金整体表现不及主动管理基金 资料来源：Wind、华西证券研究所，注：增强型指数基金的选取范围为2019年7月1日前成立 中欧量化驱动投资方法及时更新迭代，绩效表现突出 中欧量化驱动作为一只基本面量化基金，与增强型指数基金和基本面基金同场竞技；投资目标是比传统增强型指数基金收益高，又比传统基本面基金胜率高。 从2021年以来的业绩表现看，中欧量化驱动完成了投资模型的进化，很好的实现了既定目标。 首先通过对基金的持仓分析可以看到，从2020年下半年开始，基金的持股数量和持仓分散度出现了明显变化。这说明基金为适应新的市场风格而对投资模型做出了迭代和更新。 证券研究报告|基金研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 2020年下半年起中欧量化驱动的持股数量明显增加，从不足100只提高到超过300只；前10大权重股合计权重明显下降，从40%下降到不足10%。 图 3中欧量化驱动持股数量、前10大权重股权重统计 资料来源：Wind、华西证券研究所，注：股票数量统计时剔除打新 投资方法迭代的效果立竿见影。与偏股混合型基金整体相比，中欧量化驱动的回撤和波动更小，但投资收益更高。 2021年，中欧量化驱动上涨33.37%，最大回撤9.96%，最大回撤持续时间仅14个交易日。而作为对比： 2021年