基金经理中报视野：市场展望梳理分析

│ 基金经理中报视野：市场展望梳理分析 作者 分析师：王晓檬 证券研究报告2023年09月06日 部分权益基金经理中报对宏观经济及市场展望 大部分观点认为，下半年市场风格会相对均衡。部分观点仍然重点关注受益于产业升级的成长板块。重点关注的板块：产业升级的AI带来的数字经济产业革命方向、具备可持续竞争力的出海的高端制造企业、基础设施领域、医药、上游周期行业的机会，对于扩大内需驱动的行业应加大重视。 部分权益基金经理中报对港股市场展望 港股市场估值当前处于历史底部区域，美联储加息近尾声，有利于港股市场估值与流动性的修复，港股市场部分互联网公司具备资产稀缺性和低估值属性，降本增效助力业绩上行，同时AI等新技术的涌现有望带来部分港股互联网公司成长性的提升。 部分权益基金经理中报对科技板块展望 安全自主可控趋势下，软硬件国产化浪潮推动需求。数字经济和AI新技术带来新的科技创新需求的投资机遇，板块经历前期大幅上涨，后期更多检验业绩的兑现和成长空间。 部分权益基金经理中报对周期板块展望 受益于国内经济复苏的顺周期行业经历过去产能出清，内在供给周期相对紧缩，有望迎来改善。 部分权益基金经理中报对新能源板块展望 电动车板块内需修复，智能化加速推广，渗透率有望持续提升。光伏板块前期市场担忧竞争格局，一些环节展望后市盈利能力趋势或将向下。 部分权益基金经理中报对消费板块展望 可选消费复苏下半年值得关注，服务型消费需求相对旺盛，食品饮料、家电等细分行业竞争格局相对较好。 部分权益基金经理中报对医药板块展望 医药整体板块估值处于历史相对极低位置。在人口老龄化背景下，居民对医疗的需求刚性且保持增长，板块具备中长期投资价值。 部分权益基金经理中报对金融地产板块展望 国内经济有望企稳回升，房地产相关政策目前已出现明显的边际变化，有利于银行资产质量好转。 部分权益基金经理中报对军工板块展望 军工行业的发展反映了我国的国防实力，需求更为加刚性，国防投入持续增加，军工行业景气度有望长期维持。 执业证书编号：S0590522030006邮箱：xmw@glsc.com.cn 分析师：朱人木 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 金融工程 金融工程专题 风险提示：本报告结论基于历史数据信息的统计规律，历史数据则并不一定代表未来。未来基金经理变更、基金经理风格变化等情况也可能存在，报告阅读者需审慎参考报告结论。 相关报告 1、《市场上涨，关注政策受益方向：——8月基金 组合月报》2023.08.18 2、《基金公司中长债基金风格解析：——系列 （一）》2023.08.15 正文目录 1.权益基金经理中报对宏观经济及市场展望3 2.权益基金经理中报对港股市场展望10 3.权益基金经理中报对科技板块展望11 4.权益基金经理中报对周期板块展望13 5.权益基金经理中报对新能源板块展望15 6.权益基金经理中报对消费板块展望17 7.权益基金经理中报对医药板块展望19 8.权益基金经理中报对金融地产板块展望20 9.权益基金经理中报对军工板块展望22 10.风险提示22 图表目录 图表1：部分基金经理宏观及市场展望3 图表2：部分基金经理港股市场展望11 图表3：部分基金经理科技板块展望12 图表4：部分基金经理周期板块展望14 图表5：部分基金经理新能源板块展望15 图表6：部分基金经理消费板块展望17 图表7：部分基金经理医药板块展望19 图表8：部分基金经理对于金融地产板块展望21 图表9：部分基金经理军工板块展望22 1.权益基金经理中报对宏观经济及市场展望 我们选取部分管理规模靠前的权益型基金经理，梳理他们2023年的基金中期报告中有关投资策略与运作分析的表述，从中提炼他们对于权益市场的观点展望。 对于下半年的国内宏观经济，大部分市场观点认为看好下半年的经济预期回升，虽然需求或将仍然疲弱，但随着企业补库存需求释放，经济和企业盈利有望见底边际改善，经济将呈企稳态势，复苏节奏随时间逐渐夯实。总量流动性方面保持合理充裕，货币政策工具方面更注重结构性工具落地。随着一系列高层会议的召开，前期地产的一些相关政策有望后续出台，管理层对资本市场活跃度的关注度加强，政策面传达积极信号，政策出台力度加强，下半年扩大内需或将是工作重点。 在海外方面，欧美国家需求维持高位，美国非农就业人数超预期，服务业尚有一定修复空间，美联储加息节奏虽仍有超预期可能，但总体看接近尾声，未来全球流动性也有望随着资金成本下降而下降，海外衰退风险在逐渐得到释放。下半年全球工业品库存周期有望迎来拐点。海外的出口订单或强于预期，“一带一路”区域新的市场开拓，有望弥补制裁带来的出口损失。 A股市场整体估值水平处于历史相对低位，对权益资产保持相对乐观，处在较好的风险收益区间。可以挖掘一批质地优秀、估值不贵的公司。 大部分观点认为，下半年市场风格会相对均衡。部分观点仍然重点关注受益于产业趋势升级的成长板块。投资主线仍然围绕高质量发展这一线索，关注具有较强盈利能力的行业龙头公司，重点关注的板块：产业升级的AI带来的数字经济产业革命方向、具备可持续竞争力的出海的高端制造企业、基础设施领域、医药、上游周期行业的机会，对于扩大内需驱动的行业应加大重视。高股息、低估值的资产，例如中特估央企龙头，有望估值提升。 图表1：部分基金经理宏观及市场展望 基金经理 市场观点 李晓星，张萍 我们持续看好高质量发展的方向，看好下半年的经济信心回升，结合我们的整体宏观判断，目前我们的组合集中在低碳经济、国家安全、数字经济、医疗健康和美好生活几个方向，泛新能源是我们总体配置最多的板块。高质量发展的映射在于低碳经济和国家安全，这两个板块上半年调整幅度不小，交易拥挤程度基本得到了解决，后面更多会反应相关的业绩增速。经济信心回升的映射主要在于数字经济、医疗健康和美好生活，毕竟现在消费降级成为了不少人谈论的重点，但我们相信随着经济信心的回升，美好生活的追求依然会是消费的长期趋势，这些提到的领域是边际变化最大的方向，无论是业绩趋势还是信心趋势。 丘栋荣 A股整体估值水平较低，股价回落和业绩消化，显而易见的高估值公司比例较大幅度降低，机会更广泛分布在价值股和产业转型预期的成长股中。而港股整体估值水平基本处于历史10%分位左右，港股性价比很高，且部分公司有稀缺性，具有战略性配置价值。从风险溢价角度看，中证800股权风险溢价处于0.86倍标准差水平，息债比则处于历史100%分位，10年国债到期收益率仅2.64%，权益资产占优，有更高的风险补偿水平。随着经济温和修复，企业盈利有望触底回升，对权益市场保持积极，持续关注企业的基本面改善和盈利能力提升。 傅鹏博 展望下半年，总需求依旧疲弱，企业经营或迎来边际改善的有利因素，如原材料成本压力的缓解、公司盈利同比基数的下降、企业补库存带来的需求增长等，来自海外的出口订单或比预期好些。高收益个股通常具有稳定且较高的ROE、维持较高的成长性等特征，虽然这类个股的挖掘极具挑战性，但我们仍将驰而不息。2022年起，组合中高股息分红率、低估值的公司也带来了较好的投资回报，分红降低了ROE对成长性的要求，随着其经营向好、分红率提高，这类公司的估值会有较大提升空间。 王克玉 随着时间的推移，企业的竞争力将最终体现为上市公司的盈利并将再次拉动制造业的资本开支。今年企业出口情况很好，海外需求保持在高位，货币调整也增强了出口的竞争力；中国企业积极参与全球供应链重整，在电子、汽车零部件等产业上积极向外发展，保持了在产业中的领先优势。随着一系列会议的召开，房地产、地方债务等制约经济增长的因素将逐渐进入解决的程序，削减经济增长中的不确定性。对资本市场而言，通过持续的制度建设，市场体系中的各方参与者，包括投资者、上市公司在持续的优胜劣汰，形成非常良好的运行机制。在2022年下半年我们看到越来越多的上市公司推出回购、提高分红比例等方案，成为稳定市场的重要力量，有效的降低了市场的波动。近期管理层开始关注市场活跃度和投资者信心，证券市场的改革和发展将进一步快速推进。下一个阶段组合在新兴产业方向上，除了继续关注TMT、化工的机会外，也会重点关注在国际化领域取得显著进展的汽车零部件、电池材料等企业的投资机遇。另外也会继续在稳健发展的基础设施领域挖掘到性价比合适的投资标的，改善组合的波动特征。在市场整体估值水平比较合理的情况下，下一个阶段组合将重点关注终端需求空间大，中国企业的竞争力持续提升，而短期市场定价有所偏离的行业，主要包括电子、软件、化工材料和医药，这将是我们今后一个阶段研究和投资的重点。 谭丽 6月至今国内经济呈现出筑底特征，高频经济数据有边际企稳迹象。后续如果一些限制房地产行业的政策能够有所放松，同时财政政策更加积极，叠加企业进入补库存阶段，经济有望企稳向上。我们坚持从性价比出发，寻找价值被低估的标的，或者估值合理，但可以持续成长的优质标的，维持行业均衡、个股集中的配置方法，在经济底部，着重布局顺周期类资产，低估值高股息的价值股，以及自下而上选择有长期发展逻辑的中小盘个股，因为经济预期走弱，组合在二季度经历了一定的回撤，但我们认为当前市场存在大量估值吸引力不错的标的，我们对组合的长期收益率空间是乐观的，所以我们保持高仓位运作，结构上调整较小，个股上根据涨跌幅适度调整，适当增加了金融的比例，适当减少了电子的持仓。从企业盈利角度讲，较低的原材料价格结合较弱的汇率，致使部分企业的利润增长有望超出市场悲观预期，另外结合逆周期宏观政策的出台，经济后续有希望进入补库存周期。近期政策面亦开始传达积极信号，有可能扭转市场对经济增长极为悲观的预期，我们认为当前经济的关键还是在于地产，和市场普遍认识不同，我们认为房地产是支柱产业，住房改善性需求是被压抑的，而改善性需求很大程度上需要新房来满足，房子作为美好生活以及财富聚集的载体，能够将超额储蓄调动起来，有助于实现消费和投资的良性循环。 胡宜斌 当下我国正处于经济结构转型的关键时期，我国经济长期具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变，我们相信未来科技创新、新消费、出口制造业仍将成为我国经济总量增长核心驱动力，围绕产业创新、尖端技术突破、新材料、新能源、新消费等领域仍将诞生大量投资机会，我们对中国未来出现一批具有全球竞争力、占领科技创新制高点、品牌制高点的企业具有十足的信心。因此，在策略上，我们已将挖掘、发现和配置基金合同主题范围内的科技创新和受益于国民经济持续增长的消费及原材料放在前所未有的高度上。另外，我们高度重视中国特色的估值体系，在中国式现代化进程中，一些短期盈利以外的因素，例如国家战略、政策导向、社会责任等，也将成为估值的重要组成部分。 秦毅 经济修复转弱下政策更加积极，经济有望走出预期与现实的低谷。7月底政治局会议召开针对国内需求不足、企业经营困难、重点领域风险隐患较多以及外部环境严峻等四方面问题，提出表示加强逆周期调节和政策储备，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。整体看下半年政策重心或将从保障供给转向扩大需求，地产重在调降房贷利率、因城施策放松管控，释放刚需和改善性需求；基建重在加快发债、出台增量工具；制造业重在降本增效、修复利润率；消费重在稳定就业、增加收入。政策端更为积极下首先经济走出预期的低谷，政治局会议后房地产销售环比转好印证了居民端预期的改善，待政策落地后经济有望走出现实的低谷，不过整体来看高质量发展大框下政策力度不会很大，经济更多呈现筑底缓慢回升的态势。展望下半年，市场预期目前过于悲观，目前经济实际上已经接近底部区间，往后看，经济会逐渐向上，市场有望相较基本面提前转好。经济弱复苏过程中，会有一定的波动和反复，3-5月的宏观数据也印证了这一过程。然而，我 们也可以看到一些积极的变化正在发生：一方面，政策端已经明显，从降息开始，稳增长政策会持续出台；另一方面，预计三季度库存会见底，补库需求叠加经济自然触底回升，下半年经济会迎来逐渐