业绩大幅回暖，炼化龙头彰显韧性

主要观点： 报告日期：2023-10-29 10月27日晚，恒力石化发布2023年三季报，前三季度实现营业收入1731.12亿元，同比增长1.62%；实现归母净利润57.01亿元，同比下降6.34%；实现扣非归母净利润49.77亿元，同比增长3.89%；实现基本每股收益0.81元/股。其中，第三季度实现营业收入636.83亿元，同比上升24.38%，环比上升19.52%；实现归母净利润26.52亿元，同比增长236.77%%，环比增长30.70%；实现扣非归母净利润27.02亿元，同比增长202.89%，环比增长59.79%。 ⚫三季度原油上涨或带来库存收益，各产品盈利分化 盈利能力指标方面，2023Q3整体销售毛利率13.56%，同比/环比+12.44pct/+0.58pct；净利率4.16%，同比/环比+7.94pct/+0.35pct。ROE为4.62%。2023Q3业绩环比继续增长，一方面Q3原油价格环比上涨9.66%，为下游产品带来成本支撑，同时旺季需求一般，产品价差较为分化；另一方面，原油上涨或带来一定程度的库存收益。 具体拆分来看，2023Q3炼化板块实现营收305.75亿元，同比增长5.73%；销量533.36万吨，同比/环比+18.79%/-1.34%；平均价格5357.63元/吨，同比/环比-1.52%/+7.00%。根据我们的跟踪，Q3炼化板块价差PX-石脑油/乙二醇-乙烯/苯乙烯-纯苯-乙烯/HDPE-乙烯价差季度环比-8.07%/+8.63%/+18.33%/+10.83%，各类产品价差分化。 执业证书号：S0010122070046电话：13816562460邮箱：pannx@hazq.com 2023Q3 PTA板块实现营收196.95亿元，同比/环比+45.52%/+32.66%，销量387.11万吨，同比/环比+54.69%/+35.60%；平均价格5087.65元/吨，同比/环比-5.93%/-1.85%。根据我们的跟踪，PTA价差PTA-PX季度环比+9.45%。 2023前三季度新材料板块实现营收240.86亿元，同比增长11.63%，销量107.96万吨，同比/环比+26.30%/+14.43%。根据我们的跟踪，聚酯切片-PTA-MEG/POY-聚酯切片/DTY-聚酯切片/FDY-聚酯切片季度价差环比-14.98%/+13.92%/+10.61%/+32.78%。 1.业 绩 低 点 已 过 ， 炼 化 龙 头 起 飞2023-05-022.检修与需求拖累业绩，成本需求边际改善开启2022-11-01 ⚫借助平台化成本优势，新材料项目全面开花 基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的C2-C4全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、 功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。 报告期内，公司众多项目取得巨大突破，公司产能持续增长。恒力化工新材料配套化工项目2023年9月9日全面顺利投产，新增产能硝酸30万吨/年、合成氨35万吨/年、环己醇22.5万吨/年、己二酸30万吨/年；年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目四期G、H两条生产线成功投产，高性能特种工业丝的年产能已达25万吨；150万吨绿色多功能纺织新材料项目（恒科三期）项目中15万吨/年弹性纤维、15万吨/年环保纤维和25万吨/年全消光POY顺利投产，在聚酯差别化方面实现突破；惠州500万吨PTA全面投产，PTA年产能达到1700万吨高居世界第一位。目前在建拟建项目有汾湖80万吨功能性聚脂薄膜/塑料项目、16亿平米锂电隔膜项目、德力二期120万吨/年民用丝与苏州本部140万吨/年工业丝、260万吨高性能聚酯、60万吨/年BDO等，项目均在积极推进中。随着各产品产能进一步释放，绿色创新技术不断突破，公司产业链一体化、规模成本低、生产技术行业领先的优势进一步凸显，行业龙头地位稳固。 ⚫投资建议 我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。由于当前需求弱复苏及原油价格高位震荡的现状，我们预计公司2023年、2024年和2025年归母净利润分别为80.91亿元、114.07亿元和146.08亿元（2024-2025年原值为107.12亿元和125.03亿元），EPS分别为1.15元、1.62元和2.08元，对应当前股价PE分别为12.15X/8.62X/6.73X，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 原油和煤炭价格大幅波动；项目建设不及预期；不可抗力；宏观经济下行。 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。