Q3产销下滑拖累业绩，低于预期

山煤国际（600546.SH）发布2023年三季度业绩报告，实现营业收入289亿，同比-18.9%；实现归母净利39.8亿元，同比-26.2%。其中，23Q3单季实现归母净利9.2亿元，环比-32.6%，同比-50.1%，低于预期。Q3业绩不及预期主因产销下滑。2023年前三季度，公司实现煤炭产销3015/3941万吨，同比-2.9%/-0.7%；其中，23Q3单季公司实现煤炭产销896/1246万吨，环比-15.1%/-14.3%。售价下滑，成本上涨，自产煤吨煤盈利环比下滑。2023年前三季度，公司吨煤综合售价722元/吨（含贸易），同比-19%；吨煤成本421元/吨（含贸易），同比-16.7%；吨煤毛利301元/吨（含贸易），同比-22.1%。23Q3单季公司自产煤吨煤售价641元/吨，环比下降21元/吨，降幅3.2%；自产煤吨煤成本285元/吨，环比上涨27元/吨，涨幅10.4%。售价下降，成本抬升，导致23Q3单季自产煤吨煤毛利下滑48元/吨至355元/吨。后期重点关注煤炭产销恢复情况。我们预计公司2023年~2025年实现归母净利分别为49亿元、52亿元、54亿元，对应PE为6.7X、6.3X、6.0X。

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